При любых нормальных условиях акции AMD после отчёта за III квартал должны были расти: выручка составила 13,38 млрд долларов, увеличившись на 45% год к году и достигнув исторического максимума; выручка подразделения дата-центров достигла 8,55 млрд долларов, прибавив 97% год к году и почти удвоившись; прогноз выручки на IV квартал — 17 млрд долларов — значительно превзошёл ожидания аналитиков в 16,3 млрд. Даже Лиза Су заявила на телефонной конференции, что в 2027 году выручка от серверного бизнеса должна удвоиться год к году. После публикации отчёта акции в какой-то момент выросли более чем на 7%.

А затем наступил четверг, и акции AMD упали на 17%.

Именно это расхождение — «результаты выше ожиданий + обвал акций» — лучше всего помогает понять суть нынешней распродажи. Рынок оценивает не результаты AMD за III квартал, а заново определяет цену «устойчивости капитальных затрат на ИИ». Удвоение выручки дата-центров до промежуточных выборов было чистым позитивом; после выборов демократы подали сигнал о намерении ужесточить регулирование, и одобрение проектов дата-центров может замедлиться. В результате те же данные об удвоении выручки превратились из «доказательства роста» в «сигнал о пике цикла». На фоне механических продаж из-за сокращения кредитного плеча хедж-фондами акции AMD — высокобетовый инструмент для инвестиций в ИИ-оборудование — пострадали гораздо сильнее рынка в целом.

После публикации отчёта CLSA сохранила рекомендацию «выше рынка» и целевую цену в 710 долларов, сославшись на «приближающийся мощный продуктовый цикл». Я согласен с этой логикой лишь отчасти: продуктовый цикл действительно силён, но для превращения его в выручку дата-центры должны строиться в срок. При столь низкой предсказуемости регулирования видимость результатов AMD даже сильнее, чем у Nvidia, зависит от политических факторов. Я оставлю AMD в списке наблюдения и дождусь стабилизации ситуации с одобрением проектов дата-центров, а затем оценю, действительно ли «результаты выше ожиданий» — это начало нового этапа или лишь остаточный импульс. #Gate股票畅聊季