Дневная корреляция между S&P 500 и доходностью 10-летних казначейских облигаций США вот-вот обнулится. Последнее значение на графике скользящей корреляции Bloomberg — всего 0.0766, почти на нулевой отметке. Показатель находится в диапазоне от -1 до 1: чем ближе он к нулю, тем слабее взаимосвязь дневных колебаний этих двух показателей. Отрицательное значение означает обратную зависимость: доходность растёт, а фондовый индекс падает. Положительное — что они движутся в одном направлении. Большую часть времени показатель был в отрицательной зоне и однажды опускался почти до -0.8. Тогда при росте доходности первыми обычно падали акции роста, чьи оценки особенно чувствительны к ставкам, а вслед за ними слабел и S&P 500. Когда доходность снижалась, индекс, напротив, часто восстанавливался — этот сценарий, при котором цены акций и облигаций движутся в одном направлении, раз за разом повторялся. Например, во время инфляционного шока 2022 года доходность 10-летних облигаций быстро росла, акции Nasdaq и компании роста с долгосрочными перспективами первыми оказались под давлением, а S&P 500 заметно просел. Процентная ставка почти стала главным переключателем для оценок.

Теперь значение 0.0766 означает, что эта взаимосвязь временно ослабла: доходность меняется, а фондовый индекс вовсе не обязательно реагирует. Например, за одну неделю доходность 10-летних облигаций может вырасти на 10 базисных пунктов, а S&P — снизиться всего на 0.1% или даже отыграть падение благодаря ожиданиям по прибылям и ставкам на капитальные расходы в сфере ИИ. На другой неделе доходность может снизиться, а индекс всё равно не обязательно сразу отскочит. Рынок ищет новые ориентиры: пересмотр прогнозов по прибылям, ликвидность, кредитные спреды, доллар и сырьевые товары могут временно взять на себя роль главных факторов ценообразования. Например, если рост капитальных расходов на ИИ и повышение прогнозов по прибылям лидеров рынка достаточно сильны, они могут частично компенсировать давление на оценки из-за роста ставок. А если кредитные спреды расширяются или доллар быстро укрепляется, фондовый индекс может не отреагировать даже на снижение доходности. Я привык следить за свечными графиками, и в такие моменты больше всего боюсь натянуть старую схему на новые условия, механически переводя каждое колебание доходности в прогноз направления фондового индекса. Нулевая корреляция — это не отсутствие сигнала, а смена канала. Надеюсь, на этот раз я ошибаюсь: это означало бы, что старые закономерности всё ещё работают и рынок по-прежнему подчиняется логике.