#Gate股票畅聊季 #广场交易达人 Акции упали на 60%, а после закрытия торгов взлетели на 23%! Неужели рынок несправедливо обрушил акции этой AI-компании в сфере рекламы?

Если акции компании упали в этом году примерно на 60%, можно подумать, что с её бизнесом серьёзные проблемы.
Но результаты, которые компания только что представила, таковы: квартальная выручка выросла на 55%, чистая прибыль — на 72%, свободный денежный поток составил около 1,4 млрд долларов.
Это AppLovin (APP), платформа рекламы на базе ИИ. После публикации отчётности 4 ноября, уже после закрытия торгов, акции в какой-то момент подорожали почти на 23%. Бумаги, которые до этого снова и снова распродавали, за одну ночь вновь стали объектом охоты инвесторов.
Рынок беспокоится, что инвестиции в ИИ нескоро начнут приносить отдачу, а эта компания уже превращает ИИ в прибыль и денежный поток. Так было ли прежнее падение на 60% ошибкой рынка или инвесторы просто слишком дорого заплатили за акции?
Эта отчётность заслуживает внимания — давайте разберём её, исходя из этого вопроса.

一、Самое весомое — денежный поток
В третьем квартале выручка AppLovin составила 2,185 млрд долларов, чистая прибыль — 1,439 млрд долларов, а чистая маржа — около 66%; операционный денежный поток и свободный денежный поток составили примерно по 1,4 млрд долларов.
Многие в первую очередь обращают внимание на скорректированную маржу EBITDA в 84%, но этот показатель не учитывает некоторые расходы. Его нельзя трактовать так, будто компания получает 84 доллара чистой прибыли с каждых 100 долларов выручки.
Я же считаю более важным, что чистая прибыль и денежный поток одновременно остаются высокими. По крайней мере в этом квартале рост не ограничился бухгалтерскими показателями: компания действительно получила значительный денежный поток.
Это особенно важно для нынешних инвестиций в ИИ.
Инвесторы уже видели слишком много масштабных планов по вычислительным мощностям, отдалённых целей по выручке и обязательств по закупкам. AppLovin предлагает другой ракурс: способны ли инвестиции в ИИ улучшить существующий бизнес, побудить клиентов тратить больше и при этом оставить компании больше прибыли?
Ответ, который компания представила на этот раз, звучит убедительно.
Но чтобы понять эти результаты, нужно разобраться, откуда берутся деньги.

二、Почему рекламодатели готовы увеличить расходы? AppLovin занимается рекламой с оплатой за результат. Продолжат ли рекламодатели вкладываться, в конечном счёте зависит от того, приносят ли реклама и привлечённые ею клиенты доход, покрывающий расходы на размещение.
Поэтому даже самой продвинутой модели ИИ AppLovin ещё нужно пройти проверку рекламодателями.
На телефонной конференции руководство заявило, что после частичного запуска модели нового поколения в третьем квартале рекламодатели смогли увеличить бюджеты на размещение рекламы, одновременно достигая целевого показателя отдачи от рекламных расходов.
Выручка игрового бизнеса выросла почти на 50% год к году, что стало основным фактором превышения ожиданий компании в этом квартале. При этом, несмотря на увеличение инвестиций в обучение моделей, доля расходов на центры обработки данных в выручке снизилась.
Если перевести это на язык инвестиционных выводов, модель улучшила эффективность рекламы, рекламодатели готовы увеличить бюджеты, а расходы компании на предоставление услуг не выросли пропорционально.
Именно поэтому прибыль растёт быстрее выручки.
Разумеется, это объяснение руководства. Более надёжной проверкой станет то, продолжат ли рекламодатели выделять на это бюджеты.
На мой взгляд, именно в этом и заключается конкурентное преимущество AppLovin, которое действительно стоит изучить: сможет ли компания и дальше помогать рекламодателям привлекать более выгодных клиентов. Пока результат сохраняется, у клиентов есть основания продолжать размещать рекламу; если же эффективность снизится, никакая привлекательная маркировка «ИИ» не удержит бюджеты.

三、Бизнес хорош, но почему акции падали?
Потому что цена акций уже включает ожидания относительно будущего.
Прежнее падение AppLovin не было совершенно беспочвенным. Выручка во втором квартале и прогноз выручки на третий квартал оказались ниже рыночных ожиданий, а после публикации отчётности в августе акции в какой-то момент упали почти на 20%.
Что изменилось с выходом этой отчётности?
Согласно опубликованным компанией данным, выручка во втором квартале выросла примерно на 4,4% по сравнению с предыдущим кварталом, а в третьем квартале — примерно на 13,6%. Опасения рынка по поводу слабого роста как минимум не усилились в этом квартале — напротив, ситуация заметно улучшилась.
Но не стоит торопиться объявлять, что «рост полностью взлетел».
Компания прогнозирует выручку в четвёртом квартале на уровне 2,365–2,395 млрд долларов. Если взять среднее значение диапазона, это означает рост примерно на 9% по сравнению с предыдущим кварталом и на 44% год к году — ниже роста на 55% год к году в третьем квартале.
Эта отчётность показывает, что рост AppLovin оказался лучше, чем опасался рынок. Но прогноз на четвёртый квартал не говорит об ускорении роста, поэтому нельзя на основании одного квартала с результатами выше ожиданий считать, что дальше компания будет наращивать темпы.
Это также объясняет, почему хорошей отчётности достаточно, чтобы вызвать резкий рост акций, но недостаточно, чтобы оправдать все прежние высокие оценки.

四、Как оценивать ситуацию после отскока?
Сеть инвестиций в американские акции считает, что эта отчётность позволяет мне снова позитивно оценивать операционные результаты AppLovin. Рост выручки подкреплён прибылью, а прибыль — денежным потоком. Это весомее, чем простое повышение долгосрочных прогнозов.
Но после нынешнего роста на послеторговой сессии основания для покупки тоже нужно пересмотреть. Нельзя и дальше ссылаться на то, что «акции уже упали на 60%», как на главный аргумент после отскока.
В дальнейшем для меня важнее всего две вещи.
Во-первых, сможет ли эффект от новой модели побудить рекламодателей продолжать увеличивать бюджеты, а не просто обеспечить рост в одном квартале.
Во-вторых, удастся ли компании сохранить способность генерировать денежный поток при расширении бизнеса на более широкий круг клиентов из сегментов потребительских товаров и электронной коммерции.
Легко упустить и ещё один момент: чистая маржа уже достигла 66%, поэтому нельзя рассчитывать, что в дальнейшем рост прибыли будет обеспечиваться постоянным резким увеличением маржи. Для расширения прибыли на следующем этапе компании понадобится наращивать выручку.
Мой вывод: этот рост подкреплён улучшением операционных показателей, и к нему стоит отнестись серьёзно. Тем, кто собирается участвовать, я бы посоветовал дождаться, пока цена акций и прогнозы прибыли после отчётности постепенно стабилизируются, а затем оценить, насколько выгодно покупать.
Если рекламодатели продолжат увеличивать бюджеты, рост выручки останется устойчивым, а денежный поток не отстанет, я готов платить за такой бизнес определённую премию. Но если акции уже вернут оптимизм инвесторов, а бизнес снова не оправдает ожиданий, стоит подавить желание покупать на пике.
На этот раз AppLovin доказала, что ИИ действительно может приносить деньги. Теперь инвесторам важно не переплатить снова за этот уже очевидно успешный бизнес. $APP