Я только что посмотрел на графики, и вот мой вывод: нынешняя просадка «Великолепной семёрки» — это не обычная коррекция оценок, а переоценка рынком «премии за ИИ». Пять акций в совокупности потеряли 3,54 трлн долларов от пиковых значений, одна только Google упала на 30,8%. Это не обычная коррекция — капитал меняет нарратив. По рынку и так чувствуется: падают не потому, что «плохие результаты», а потому, что «история уже не новая». Устойчивость доходов от рекламы и облачных сервисов сохраняется, капитальные затраты тоже остаются высокими, но теперь рынок признаёт только вопрос «где следующая точка роста», а не «сколько вы зарабатывали раньше».

Последние два года я постоянно следил за предельными изменениями капитальных затрат техногигантов, потому что именно это — самый надёжный якорь нарратива об ИИ. Всё просто: когда капитальные затраты гиганта вместо пересмотра прогноза вверх сильнее ожиданий становятся «на уровне ожиданий или даже немного ниже», реакция акций на премию за ИИ оказывается сильнее, чем на цифры в отчётности. И наоборот: пока реклама и облачные сервисы обеспечивают устойчивый денежный поток, коррекция не обязательно означает крах фундаментальных показателей — просто власть над ценообразованием переходит от «старого роста» к «новому росту». Сейчас проблема в том, что опционные цепочки акций «Великолепной семёрки» перегружены: рекордный открытый интерес по контрактам часто означает, что перелом не за горами. Как только направление определится, движение будет гораздо резче, чем ожидает большинство. Особенно когда одновременно перегружены ближние по сроку экспирации контракты, недельные контракты и соотношение колл- и пут-опционов: рынок не переваривает изменения постепенно, а ждёт триггера.

Логика автоматического реинвестирования в агрегаторах доходности работает и здесь: деньги сами идут туда, где эффективность выше, а не держатся за старые истории. Последние два года премия за ИИ побуждала инвесторов платить вперёд за «будущие денежные потоки». Теперь рынок спрашивает, откуда придёт следующий прирост: от моделей, вычислительных мощностей, приложений или повышения эффективности облачных сервисов и рекламы. Тот, кто сможет яснее показать путь к отдаче на фоне предельных изменений капитальных затрат, с большей вероятностью получит новую оценку. Те, кто считает, что я несу чушь, — сохраните скриншот.