Историк сказал бы о доходности гособлигаций так: циклы всегда возвращаются, просто каждый раз в новом обличье. Рынок облигаций обычно чует фискальные сигналы гораздо раньше официальных заявлений. Фразу министра финансов Бразилии «снова обсудить фискальную устойчивость в кратко-, средне- и долгосрочной перспективе» можно перевести так: рынок облигаций уже сделал первый ход, и лишь потом правительство вспомнило, что пора высказаться. Хронология говорит сама за себя: сначала растет доходность ключевых облигаций и круче становится кривая, затем трейдеры начинают закладывать в цены ослабление фискальной дисциплины, и только после этого чиновники выходят с призывом «вернуться к обсуждению». Это не уникальный бразильский сценарий. Во время «истерики сворачивания» в 2013 году доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла примерно с 1,6% до почти 3,0%: рынок отреагировал первым, а политические заявления последовали за ним. Примерно в 2015 году, когда финансовое положение Бразилии ухудшилось и рейтинги оказались под давлением, доходность гособлигаций тоже сначала отразила премию за риск, и лишь потом участились заявления о фискальной политике. Рынок облигаций — как тот, кто первым учуял дым: к тому времени, когда правительство собирается на совещание, огонь уже добирается до коридора.

Если посмотреть на более длинную историческую перспективу, циклы и правда всегда возвращаются, просто каждый раз переодеваются по-разному: иногда это рост инфляции, иногда — увеличение бюджетного дефицита, иногда — снижение кредитного рейтинга, а иногда — всего лишь изменение формулировок в заявлении центробанка. Кривая доходности никого не оправдывает — она лишь фиксирует, как рынок оценивает будущее. Когда министр финансов Бразилии говорит о необходимости «снова обсудить фискальную устойчивость в кратко-, средне- и долгосрочной перспективе», это, по сути, признание того, что рынок облигаций заново расставил по местам ликвидность на коротком конце, кредитную премию на среднем и ожидания роста на длинном. Заявления правительства, безусловно, важны, но в хронологии они скорее подтверждают уже сделанный ход, чем запускают его.

Моя собственная слабость тоже вписывается в эту хронологию. Каждый раз выставляю стоп-лосс, рынок сначала выбивает меня из позиции, а потом сразу разворачивается — будто специально высматривает мои уровни. Например, ставлю стоп-лосс на 5%, меня три раза подряд выбивает, и на четвертый раз я уже не решаюсь его ставить. А когда рынок действительно возвращается, остается только смотреть со стороны. В этом настрое нет ничего необычного для тех, кто на рынке облигаций гонится за ростом и распродает на падении: когда цены падают, боишься дальнейшего снижения, когда растут — боишься упустить возможность, и в итоге всегда действуешь на полшага позже рынка. Стоп-лосс изначально был правилом дисциплины, но после нескольких срабатываний превратился в психологическое бремя. Чем это отличается от того, как инвесторы начинают разбираться в фискальных рисках лишь после роста доходности? Сначала рынок преподает урок, а потом мы придумываем себе объяснение.

Так что сначала зафиксирую этот вывод: рынок облигаций делает первый ход, правительство высказывается позже; циклы меняют обличье, но не исчезают; моя проблема со стоп-лоссами — по сути, конфликт между ритмом рынка и дисциплиной. Завтра вернусь к этому и проверю: как поведет себя кривая доходности, как изменятся спреды до и после заявления министра финансов и не вспомню ли я о своем первоначальном плане снова только после того, как рынок развернется.