#美股财报季 О чем говорят отчеты технологических гигантов об инвестициях в ИИ

Финансовые отчеты технологических гигантов не указывают на ослабление спроса на ИИ, однако их публикации одна за другой вызывают потрясения на зарубежных рынках.
После закрытия торгов 21 октября по восточному времени США Meta опубликовала финансовый отчет. На следующий день ее акции упали примерно на 7%, акции таких полупроводниковых компаний, как AMD и SanDisk, — более чем на 8%, индекс Nasdaq снизился на 2,60%, а индекс полупроводниковой отрасли Филадельфийской фондовой биржи обвалился на 6,72%. 29 октября по восточному времени США акции Alphabet рухнули на 12,64%, а рыночная капитализация компании за день сократилась примерно на 500 млрд долларов. После закрытия торгов в тот же день финансовые отчеты опубликовали Amazon и Intel, и их акции вновь оказались под давлением.
С одной стороны, доходы от облачных сервисов продолжают расти, а капитальные затраты на ИИ увеличиваются. С другой — акции технологических компаний одна за другой корректируются.
Анализ финансовых отчетов и конференц-звонков с инвесторами нескольких технологических гигантов показывает, что спрос на вычислительные мощности по-прежнему высок, однако постепенно проявляются ограничения предложения, рост затрат и давление на финансирование. На фоне инфляции и ограниченной ликвидности инвесторы становятся все осторожнее, а их требования к отчетности технологических компаний — все жестче.

Спрос на вычислительные мощности продолжает расти, инвестиции технологических гигантов остаются на высоком уровне
Судя по отчетам за этот период, технологические гиганты не стали сокращать инвестиции в ИИ из-за рыночной волатильности. Meta повысила нижнюю границу прогноза капитальных затрат на 2026 год на 5 млрд долларов — до 135 млрд долларов. Alphabet сохранила прогноз в диапазоне 195–205 млрд долларов, Amazon ожидает, что денежные капитальные затраты за весь год составят около 220 млрд долларов, а Microsoft прогнозирует капитальные затраты свыше 50 млрд долларов в следующем финансовом квартале. Несколько компаний также заявили, что в 2027 году продолжат активно инвестировать в инфраструктуру ИИ.
Уверенность, позволяющая вкладывать такие огромные средства, прежде всего основана на непрерывном росте облачного бизнеса. В третьем квартале выручка Google Cloud выросла на 103% в годовом выражении, Microsoft Azure — на 48%, Amazon AWS — на 39,3%; темпы роста всех трех сервисов ускорились по сравнению с предыдущим кварталом.
Кроме того, спрос на ИИ распространяется на инференс и приложения с ИИ-агентами. Как отмечает журналист, рост вычислительных затрат на прикладном уровне побуждает облачных провайдеров продолжать расширять инфраструктуру. Выручка платформы Microsoft Foundry превысила показатель за аналогичный период прошлого года более чем втрое, а объем использования токенов на платформе Amazon Bedrock приблизился к 17-кратному уровню годичной давности.
Заказы клиентов облачных провайдеров расписаны на годы вперед. Объем оставшихся обязательств Microsoft по коммерческим контрактам достиг 677 млрд долларов, а портфель заказов Google Cloud — 561 млрд долларов. Генеральный директор Amazon Джасси сообщил, что большая часть новых вычислительных мощностей AWS, вводимых в этом году, уже зарезервирована, а на большую часть мощностей, которые появятся в 2027 году, тоже уже нашлись клиенты.
Однако увеличение числа заказов означает и новые сложности при строительстве. В UBS Global Wealth Management считают, что текущая отчетность свидетельствует об ускорении роста доходов от облачных услуг и отсутствии заметного ослабления спроса на ИИ, тогда как нехватка вычислительных мощностей стала важным фактором, сдерживающим рост некоторых компаний.
«Облачным провайдерам необходимо заранее закупать чипы, строить дата-центры, обеспечивать их электроснабжением и сетевым оборудованием, чтобы постепенно превращать клиентские контракты в выручку», — рассказал журналисту представитель одного из ведущих китайских облачных провайдеров. Постоянный рост спроса на вычислительные мощности расширяет конкуренцию: теперь она касается не только закупки чипов, но и способности комплексно обеспечивать инфраструктурные проекты.

Заказы растут быстрее, чем вводятся мощности; дефицит предложения распространяется по всей цепочке отрасли
Одна из цифр в последнем финансовом отчете Microsoft отражает реальные ограничения, с которыми сталкивается развитие вычислительной инфраструктуры.
Капитальные затраты компании в последнем финансовом квартале составили 45,2 млрд долларов — меньше ожидавшихся рынком примерно 51,7 млрд долларов. Финансовый директор Microsoft Худ объяснила это тем, что часть мощностей сторонних дата-центров не была введена в эксплуатацию по графику, а не намеренным сокращением инвестиций. Ожидается, что соответствующие проекты начнут постепенно работать во втором полугодии текущего финансового года, а капитальные затраты в следующем квартале по-прежнему превысят 50 млрд долларов.
Узким местом в развитии вычислительной инфраструктуры стала уже не только доступность GPU. На ввод новых мощностей также влияют сопутствующие факторы — электроснабжение, земля, дата-центры, сетевое оборудование и системы хранения данных. Анализ показывает, что для ослабления давления на предложение Microsoft повышает выручку за счет оптимизации распределения нагрузки между кластерами GPU и более эффективного использования уже имеющихся ресурсов CPU; Google уже начала увеличивать закупки вычислительных ресурсов у сторонних поставщиков. Кроме того, Google Cloud продает комплексные системы на базе TPU, что увеличивает выручку, но одновременно требует закупок оборудования и связывает средства в запасах.
Руководитель отдела торговли европейскими акциями Goldman Sachs Рич Приворотски в недавнем интервью отметил, что рынок следит за тем, смогут ли дата-центры получить достаточно электроэнергии, будет ли оборудование вводиться в эксплуатацию в срок и превратятся ли накопленные заказы в фактическую выручку.
Этот дисбаланс спроса и предложения распространяется и на верхние звенья цепочки отрасли. В третьем квартале выручка Intel от бизнеса центров обработки данных и ИИ выросла на 78% в годовом выражении, однако нехватка мощностей по выпуску пластин и подложек для передовой упаковки сдерживает поставки серверных чипов. Генеральный директор Intel Лип-Бу Тан заявил, что компания ускоряет наращивание производственных мощностей, чтобы удовлетворить высокий спрос со стороны клиентов, выпускающих серверы.
В сегменте систем хранения данных рост спроса на ИИ-серверы приводит к перераспределению части производственных мощностей в пользу серверной продукции, из-за чего на традиционные устройства давит рост затрат. Выручка SanDisk от центров обработки данных в последнем финансовом квартале выросла на 61% по сравнению с предыдущим кварталом, тогда как выручка потребительского направления упала на 29%. Рост спроса на ИИ также увеличил количество заказов в цепочке производства серверов, тогда как традиционные устройства, например ПК, испытывают давление из-за подорожания систем хранения данных. Тан заявил, что рост цен и дефицит систем хранения данных привели к повышению стоимости готовых ПК, а некоторые производители оборудования корректируют запасы.

Рынок заново оценивает отдачу от инвестиций: денежные потоки и традиционный бизнес проходят проверку
Почему высокий спрос и рост числа заказов все же не снимают опасений рынка по поводу финансовых отчетов технологических гигантов? «Изменение денежных потоков этих технологических гигантов — один из важнейших факторов, которые учитывает рынок», — рассказал журналисту представитель частной инвестиционной компании.
Судя по отчетности за этот период, показатели свободного денежного потока четырех крупнейших технологических гигантов заметно различаются. Свободный денежный поток Microsoft за последний финансовый квартал составил 18,6 млрд долларов. Несмотря на снижение на 27% в годовом выражении, это единственная из четырех компаний, показавшая положительный свободный денежный поток. У Meta, Alphabet и Amazon чистый отток средств составил около 2,1 млрд, 9,1 млрд и 33,5 млрд долларов соответственно. «Именно этим объясняется основная причина расхождения в динамике акций гигантов, несмотря на заметный рост облачного бизнеса», — отметил тот же собеседник.
Постоянно растущие расходы на строительство инфраструктуры меняют и подходы технологических гигантов к финансированию. 29 октября Microsoft завершила размещение облигаций на сумму 25 млрд долларов; ранее Meta привлекла около 24,9 млрд долларов чистых средств за счет выпуска облигаций.
По мнению JPMorgan Asset Management, инвестиции в ИИ, как ожидается, продолжат быстро расти, однако капитальные затраты некоторых крупных облачных провайдеров уже превышают их денежный поток. Компании все чаще привлекают финансирование на рынке облигаций, а высокие процентные ставки увеличивают стоимость средств.
В то же время начинает проявляться влияние технологий ИИ на зрелые направления бизнеса технологических гигантов. Например, темп роста доходов Google от поисковой рекламы снизился с 19% в первом квартале и 17% во втором до 12% в третьем. Руководство Google признало на конференц-звонке, что режим AI Mode увеличивает число поисковых запросов, однако его монетизация пока менее эффективна, чем у традиционного поиска. Исследовательская группа Danske Bank также отметила, что результаты Google оказались ниже ожиданий главным образом из-за основных направлений бизнеса, а не доходов, связанных с ИИ.
«Традиционные направления — поиск, реклама, розничная торговля и другие — по-прежнему служат важным источником средств, позволяющим технологическим гигантам наращивать инвестиции в ИИ. Технологии ИИ могут повысить эффективность работы этих направлений, но также способны изменить существующие каналы привлечения трафика и бизнес-модели», — рассказал журналисту аналитик компьютерной отрасли из одной из брокерских компаний. Способность роста новых направлений компенсировать давление на традиционный бизнес также влияет на долгосрочную прибыльность компаний и динамику их акций.