Ставка финансирования безумно отрицательная, лонгов буквально размазывают по полу — картина до боли знакомая. Если взять некоторые популярные бессрочные контракты за последнее время, ставка финансирования временами колебалась в диапазоне от -0.03% до -0.08%. При расчётах каждые 8 часов лонгисты не только несут убытки из-за падения цены, но и постоянно платят шортистам. Чем выше плечо, тем сильнее ощущается это двойное давление: «сначала убыток из-за цены, потом ещё раз из-за ставки». Стоит настроениям на рынке измениться, и скопление лонгов превращается в топливо для цепочки стоп-лоссов — неудивительно, что на графике всё выглядит особенно жестоко.

В каком состоянии сейчас сектор L2? Объёмы ончейн-торговли примерно поровну распределены между основной сетью и несколькими ведущими роллапами. Новые проекты продолжают выпускать токены, но проектов с реальной выручкой почти нет. Это видно и по открытым данным, например L2Beat: несколько крупнейших роллапов забирают большую часть TVL и торговой активности экосистемы L2. Даже если небольшие проекты выпускают токены и запускают программы стимулирования, им трудно подкрепить свои нарративы ежедневной активностью и доходами от комиссий. После столь сильного падения оценок многие активы уже торгуются по цене, которая отражает лишь «способность выжить»: команды на месте, TVL сохраняется, доля комиссионных поступлений — тоже, а годовая выручка протоколов от комиссий по-прежнему измеряется миллионами долларов. Но рынок оценивает их так, будто они вот-вот обнулятся. Например, некоторые токены инфраструктурных L2-проектов упали от пиков на 80%—90%, а их капитализация уже приблизилась к консервативной оценке, основанной на «денежных средствах команды + текущем TVL + постоянной доле комиссионных поступлений», или даже опустилась ниже неё. Для инвесторов, ориентированных на стоимость, такое несоответствие выглядит возможностью, а не риском.

Я действую просто: не пытаюсь угадать дно, а покупаю частями инфраструктурные L2-проекты с реальной выручкой и реальной долей денежного потока. Чем хуже выглядит падение, тем больше покупаю. Ведь дно не угадывают — его формируют позицией и дисциплиной. После долгого боковика волатильность сжимается, и рынок всё равно выберет направление. Но прежде чем это произойдёт, стоит понять, что у вас в руках — активы или история. За активами стоят выручка, доля комиссионных поступлений, команда и TVL. За историей — только настроения следующего цикла. Если вы думаете иначе, расскажите почему.