##美联储利率决议倒计时 #每周来晒 На что обратить внимание на октябрьском заседании ФРС?

Октябрьское заседание FOMC ФРС скоро состоится, и на рынке уже сформировался довольно высокий консенсус относительно решения по ставке. По состоянию на 26 октября рынок оценивает вероятность того, что ФРС сохранит ставку без изменений, примерно в 88.5%, однако подразумеваемая вероятность повышения ставки в декабре по-прежнему составляет около 77%. Это означает, что ключевой вопрос на этом заседании — не приостановит ли ФРС повышение ставки, а какой сигнал политики стоит за такой паузой: сохраняет ли ФРС возможность последующего повышения или дает понять, что цикл ужесточения близок к завершению?
01  На какие сигналы стоит обратить внимание на этом заседании?
Хотя рынок ожидает, что ставка останется без изменений, рыночные ожидания не означают, что ФРС уже приняла решение. Более того, даже если ставка в итоге не изменится, информация из заявления и пресс-конференции может повлиять на рыночные оценки будущей политики. На этом заседании важно различать не просто «повышение» и «отсутствие повышения», а понимать, какой именно будет пауза, если ФРС ее возьмет.
Пауза с ястребиным уклоном: в октябре ФРС воздерживается от действий, но продолжает подчеркивать риски ускорения инфляции и сохраняет явную возможность повышения ставки в декабре. Это означает «медленнее», а не «на этом все».
Нейтральная пауза: ФРС не дает заранее обещаний относительно дальнейших действий, полностью ставя декабрьское решение в зависимость от последующих данных по инфляции и занятости. Это означает, что декабрьское заседание остается «открытым».
Пауза с голубиным уклоном: ФРС активнее подчеркивает, что политика уже достаточно ограничительная или что складываются условия для снижения инфляции. Только в этом случае рынок может еще сильнее снизить ожидания повышения ставки в декабре и позднее.
Таким образом, у октябрьского заседания есть как минимум три уровня, за которыми стоит следить. Во-первых, оставит ли ФРС ставку без изменений. Это проще всего заранее учесть в рыночных ценах.
Во-вторых, как ФРС объяснит причины паузы. Она может понадобиться, чтобы дождаться новых экономических данных, а может означать, что текущего уровня ставки уже достаточно, чтобы сдерживать спрос. На первый взгляд эти варианты похожи, но они предполагают разные траектории дальнейшей политики.
В-третьих, как ФРС опишет возможные будущие решения. Если в заявлении по-прежнему будут подчеркиваться инфляционные риски, а председатель не станет явно ослаблять готовность к дальнейшему ужесточению, то даже отсутствие повышения ставки на этом заседании не обязательно приведет к переходу рынка к ожиданиям смягчения.
Поэтому на этом заседании важнее всего не только то, предпримет ли ФРС какие-либо действия, но и то, как она объяснит их и какие условия должны будут сложиться, чтобы она вновь перешла к действиям.
02  Связана ли инфляция только с энергетикой?
Первая подсказка о характере паузы содержится в описании инфляции в заявлении ФРС. Рынок будет следить за тем, останется ли формулировка «инфляция по-прежнему повышена», но еще важнее, как ФРС объяснит ее причины. Если основными причинами инфляции будут названы временные шоки предложения, такие как цены на энергоносители и геополитика, и появятся признаки ее замедления, то необходимость дальнейшего ужесточения политики может снизиться. Напротив, если ФРС уделит больше внимания распространению издержек на цены товаров и услуг, усилению способности компаний повышать цены и передаче краткосрочных инфляционных ожиданий в заработную плату и ценообразование, то даже снижение общей инфляции не будет однозначным голубиным сигналом.
Иными словами, главный вопрос заключается в следующем: это ценовой шок, последствия которого со временем сойдут на нет, или он превращается в более устойчивую и широкомасштабную инфляционную проблему? Особенно настороженно следует отнестись к ситуации, если в заявлении по-прежнему будет говориться о смещении инфляционных рисков в сторону повышения или если председатель на пресс-конференции неоднократно упомянет риск «расшатывания» инфляционных ожиданий. В таком случае октябрьскую паузу следует скорее понимать как период наблюдения, а не как завершение цикла.
03 Позволяют ли экономика и занятость ФРС продолжить повышение ставки?
Вторая подсказка — то, как ФРС будет сопоставлять инфляцию и экономический рост. Если экономическая активность по-прежнему будет характеризоваться как уверенный рост, потребление и капитальные расходы сохранят устойчивость, а рынок труда будет близок к полной занятости, у ФРС останутся основания поставить борьбу с инфляцией в приоритет. И наоборот: если в заявлении и на пресс-конференции будет больше внимания уделено замедлению найма, рискам ухудшения ситуации с занятостью и негативному влиянию высоких ставок на чувствительные к ставкам отрасли, например жилищный сектор и малый бизнес, то порог для дальнейшего повышения ставки может вырасти. Поэтому самый информативный вопрос на пресс-конференции, возможно, будет не «Когда ФРС снизит ставку?», а «Какие данные заставят ФРС отказаться от повышения ставки в декабре?». Этот вопрос позволит напрямую проверить функцию реакции ФРС: необходимо ли для этого заметное улучшение инфляционной ситуации или достаточно первых признаков ослабления занятости, чтобы приостановить ужесточение политики? Разные ответы предполагают совершенно разные дальнейшие траектории ставок.
04 Действительно ли текущая ставка уже достаточно «ограничительная»?
Последняя подсказка касается конечной точки цикла повышения ставок. Протокол сентябрьского заседания показал, что некоторые члены комитета считали тогдашнюю ставку «неограничительной или лишь умеренно ограничительной», а некоторые повысили оценку нейтральной ставки. Это означает, что рынку недостаточно спросить: «Будет ли еще одно повышение в декабре?». Следует также выяснить, повышает ли ФРС оценку конечного уровня ставки на весь цикл. Если председатель ФРС считает, что текущая политика уже близка к достаточно ограничительной, то далее, вероятнее всего, последует осторожное наблюдение за ситуацией. Если же, по его мнению, устойчивость спроса, рост нейтральной ставки и сохранение инфляции означают, что политика пока недостаточно жесткая, то рынку, возможно, придется пересмотреть ожидания не только относительно одного повышения на 25 базисных пунктов, но и относительно более высокой ставки, которая будет сохраняться дольше.
05 Почему пресс-конференция на этот раз важнее, хотя точечного прогноза не будет?
В отличие от сентябрьского и декабрьского заседаний, по итогам октябрьского заседания не будут опубликованы новые экономические прогнозы и точечный прогноз. Следующий пакет прогнозных материалов выйдет только в декабре. Поэтому на этом заседании нельзя будет найти ответы в точечном прогнозе; сигналы политики будут в основном сосредоточены в трех источниках: во-первых, какие изменения произошли в формулировках заявления по сравнению с сентябрем; во-вторых, появятся ли голоса против, выступающие за немедленное повышение ставки; в-третьих, как председатель ФРС ответит на вопросы о действиях в декабре, нейтральной ставке и устойчивости инфляции.
В то же время данные по PCE за сентябрь и предварительная оценка ВВП за третий квартал будут опубликованы 29 октября, то есть на следующий день после завершения заседания. Поэтому окончание заседания не означает, что вся информация уже получена: последующие данные могут быстро изменить рыночные ожидания. Если ориентироваться только на мгновенную реакцию американских акций после публикации решения по ставке, легко упустить ключевой смысл заседания. Наблюдать стоит прежде всего за фьючерсами на ставку по федеральным фондам на декабрь, доходностью двухлетних казначейских облигаций США и долларом: они отражают соответственно ожидания относительно следующего заседания, траекторию ставок на коротком конце кривой и оценку разницы ставок между активами. Если после октябрьской паузы вероятность повышения ставки в декабре продолжит расти, а доходность двухлетних казначейских облигаций США пойдет вверх, значит, рынок по-прежнему торгует сценарий «ястребиной паузы». Если ожидания повышения ставки в декабре заметно ослабнут, а доходность на коротком конце кривой снизится, это будет означать, что рынок начинает верить в скорое завершение цикла ужесточения.