#美联储利率决议倒计时 #每周来晒 В преддверии решения по ставке: сегодня ночью ее, скорее всего, не повысят, но рынок ждет другой фразы

29 октября в 2 часа ночи по пекинскому времени ФРС объявит решение по ставке за октябрь. Через полчаса глава ФРС Уорш проведет пресс-конференцию.

Ожидания рынка уже довольно однозначны. Инструмент CME FedWatch показывает, что вероятность сохранения ставки на нынешнем уровне превышает 90%, а вероятность повышения на 25 базисных пунктов составляет менее 10%. В сентябре ставку только что повысили, подняв целевой диапазон ставки по федеральным фондам до 3,75–4,00%. Повторное изменение ставки с интервалом всего в месяц — редкость. Поэтому главное сегодня ночью — не сам уровень ставки, который, скорее всего, не изменится.

Почему это по-прежнему важно, если отсутствие повышения уже заложено в цены!

Теоретически событие, вероятность которого уже учтена рынком более чем на 90%, не должно вызвать сильной реакции.

Но на этот раз все иначе по трем причинам.

Во-первых, это первое заседание после сентябрьского повышения ставки. Рынку нужно понять, было ли сентябрьское повышение «разовой корректировкой» или «началом нового цикла ужесточения». Эти два сценария предполагают совершенно разные дальнейшие траектории.

Во-вторых, на этом заседании не будет опубликовано нового резюме экономических прогнозов и обновленного графика точечных прогнозов. Без этих письменных ориентиров всю информацию придется вычитывать из формулировок заявления и ответов на вопросы журналистов. Чем меньше информации, тем выше ценность даже малейших изменений в формулировках.

В-третьих, внутри ФРС нет единства. Сентябрьское повышение ставки было одобрено единогласно, однако многие наблюдатели ожидают, что в случае сохранения ставки на прежнем уровне в этом месяце среди 12 членов с правом голоса может оказаться двое-трое несогласных. Считается, что Хэммак из Федерального резервного банка Кливленда и Логан из Федерального резервного банка Далласа с наибольшей вероятностью проголосуют за немедленное повышение ставки. Само по себе наличие голосов против не изменит итог решения, но станет сигналом: у руководства пока нет единого мнения о том, достаточно ли жесткая текущая политика.

Инфляционный пожар затухает медленнее, чем ожидалось

Чтобы понять, почему сегодня ночью ФРС окажется перед сложным выбором, сначала нужно взглянуть на данные.

В сентябре индекс потребительских цен в США вырос на 3,7% в годовом выражении. Главным фактором стали цены на энергоносители. Еще важнее базовая инфляция: без учета продуктов питания и энергоносителей цены выросли на 2,6% в годовом выражении — это заметно выше целевого уровня в 2%, а также на 0,3 процентного пункта выше, чем в августе. Этот отскок особенно важен: он показывает, что рост цен не ограничивается энергетическим сектором, а уже распространяется на более широкий круг товаров и услуг.

По оценке CITIC Securities, базовая инфляция в сентябре снова оказалась повышенной в месячном выражении, рост цен затронул широкий спектр категорий, а инфляция пока снижается к целевому уровню недостаточно быстро. В то же время два других сегмента экономики посылают противоречивые сигналы. Рынок недвижимости испытывает давление: ставки по ипотеке превышают 7%, объем сделок сокращается, а готовность застройщиков инвестировать остается низкой.

На рынке труда сложилась странная стагнация: число увольнений остается на исторически низком уровне, компании не сокращают сотрудников, но и почти не нанимают; тем временем безработным все труднее найти работу. Такое состояние «не увольняют, но и не нанимают» нельзя назвать ни перегревом, ни рецессией. С одной стороны, инфляция не желает снижаться, с другой — отрасли, чувствительные к ставкам, уже ощущают боль. Именно в таком положении ФРС окажется сегодня ночью.

Три сценария — три реакции валютного рынка

Хотя основное ожидание — сохранение ставки без изменений, «не менять» ее можно по-разному. Если рассмотреть возможные варианты, получится примерно три сценария.

Сценарий первый: ставку не меняют, тон заявлений — жесткий.

Сейчас это самый вероятный сценарий. Ставка останется прежней, но в заявлении и на пресс-конференции ФРС подчеркнет, что инфляционные риски сохраняются, оставив возможность повышения ставки в декабре. Для доллара это обычно означает рост ожиданий по краткосрочным ставкам и поддержку его курса. Юань может оказаться под некоторым давлением, но оно будет ограниченным, поскольку рынок уже заранее учел большую часть этого сценария.

Сценарий второй: ставку не меняют, тон заявлений — нейтральный.

Если в заявлении будет преуменьшена необходимость «дальнейшего ужесточения», а акцент сместится на «наблюдение за данными», доллар может немного ослабнуть. В таком случае у юаня появится пространство для укрепления. Но важно понимать: такое укрепление будет вызвано ослаблением доллара, а не силой юаня. Это не одно и то же.

Сценарий третий: неожиданное повышение ставки.

Вероятность этого сценария ниже 10%, но она не равна нулю. Мэтью Мартин из Oxford Economics, например, ожидает, что ФРС повысит ставку и в октябре, и в декабре, объясняя это опасениями по поводу распространения роста цен. Если ставку действительно повысят, доллар быстро укрепится, а юань может в краткосрочной перспективе отдать часть недавнего роста. Однако, поскольку рынок оценивает вероятность такого исхода лишь в однозначное число процентов, реакция, скорее всего, будет импульсной, а не станет началом долгосрочного тренда.

Вероятности первых двух сценариев в сумме превышают 90%. Поэтому колебания валютных курсов сегодня ночью, скорее всего, будут связаны не со сменой направления, а с динамикой движения.

После заседания по ставке выйдут новые данные

Есть еще одна деталь, которую легко упустить: после объявления решения США опубликуют предварительную оценку ВВП за третий квартал и индекс цен расходов на личное потребление за сентябрь. Это означает, что ожидания относительно политики, сложившиеся после пресс-конференции, могут быть пересмотрены уже через несколько часов, когда появятся новые данные. Если рост экономики сохранит устойчивость, а базовая инфляция останется повышенной, ожидания повышения ставки в декабре укрепятся; если данные окажутся слабыми, рынку придется заново оценить, как ужесточение политики влияет на занятость и спрос.

Сегодняшнее решение, скорее всего, будет означать, что ставку «не изменят». Но «не изменят» не значит, что «ничего не произойдет». Именно совокупность таких деталей, как небольшие изменения формулировок, число голосов против и тон пресс-конференции, и дает рынку информацию, которую ему действительно нужно прочитать. Для валютного рынка эти детали определяют динамику, а не направление. Ведь зачастую важнее колебаний валютных курсов оказываются позиции, занятые еще до объявления решения.