#BlockchainAssociationBacksGENIUSAct #BlockchainAssociationBacksGENIUSAct

Правила для стейблкоинов в рамках GENIUS Act: почему мелкий шрифт может изменить ликвидность, доходность и институциональный капитал

Поддержка GENIUS Act со стороны Blockchain Association может показаться однозначным одобрением регулирования стейблкоинов. Однако, на мой взгляд, важнее разобраться в деталях последнего обращения ассоциации. Поддержка целей закона не означает согласия со всеми требованиями, предложенными регуляторами.

19 октября, в последний день периода общественного обсуждения, эта отраслевая группа направила 26-страничное письмо с замечаниями к предложенным Министерством финансов США правилам в соответствии с разделом 3, который касается того, кто может выпускать, предлагать и продавать платёжные стейблкоины. Её позиция отражает ключевую проблему крипторынков: как регуляторам защитить потребителей, не усложняя торговлю, распространение и обеспечение ликвидности стейблкоинов?

1. Поддержка регулирования, но не каждой его детали

Blockchain Association поддерживает более широкую цель — создать более безопасные условия для платёжных стейблкоинов, обеспеченных резервами и выпускаемых регулируемыми организациями. Тем не менее её рекомендации направлены на то, чтобы внести ясность в ряд потенциально затратных положений.

К ним относятся более чёткие определения деятельности в сфере децентрализованных финансов и поставщиков услуг, стандарты ответственности, привязанные к фактической осведомлённости, разумные ограничения на проверку иностранных эмитентов и более точное определение того, что считается функциональным эквивалентом платёжного стейблкоина.

Ассоциация также выразила обеспокоенность тем, что обычная деятельность по поддержанию рынка для недавно выпущенных стейблкоинов потенциально может трактоваться как сознательное участие в запрещённой деятельности.

На мой взгляд, эти различия важны, поскольку компаниям необходимо понимать свои юридические обязанности, прежде чем вкладывать капитал, содействовать листингу или обеспечивать ликвидность.

2. Почему важна дата 18 января 2027 года

GENIUS Act устанавливает сроки вступления в силу, привязанные к 18 января 2027 года или к истечению 120 дней после публикации окончательных имплементирующих нормативных актов — в зависимости от того, что наступит раньше.

Судя по датам, упомянутым в обращении, ключевой датой, за которой стоит следить, является 18 января 2027 года. Министерство финансов должно рассмотреть отзывы общественности и определить, как окончательные правила будут применяться на практике. Упоминаемые 123 обращения показывают, насколько широк круг вопросов, требующих решения регуляторов.

Для эмитентов, бирж, маркетмейкеров и поставщиков услуг оставшееся время на подготовку может иметь большое значение. До вступления требований в силу компаниям, возможно, придётся пересмотреть процедуры соблюдения нормативных требований, партнёрства, решения о листинге и операционные обязанности.

3. Скрытый риск для ликвидности

Один из важнейших вопросов касается поддержания рынка.

Маркетмейкеры помогают обеспечивать упорядоченную торговлю, предоставляя ликвидность на покупку и продажу. Если поддержка недавно выпущенного стейблкоина создаёт неопределённые юридические риски, некоторые компании могут решить, что возможная доходность не оправдывает риск.

Возможные последствия включают увеличение спредов, снижение глубины рынка, замедление листингов и уменьшение ликвидности отдельных токенов. Эти последствия не гарантированы, но представляют собой реальный риск, если окончательные правила не прояснят обязанности участников рынка.

Проверка иностранных эмитентов создаёт ещё одну проблему. Платформа или поставщик услуг может взаимодействовать со стейблкоином, не имея прямых отношений с его эмитентом. Требование проводить масштабные проверки без чёткого определения ответственности может повысить расходы и отбить желание участвовать в рынке.

4. Предложение стейблкоинов — лишь часть картины

Согласно цифрам, приводимым в текущем обсуждении, совокупное предложение стейблкоинов составляет примерно от $305 до $312 млрд после заметного сокращения. По сообщениям, в июне оно уменьшилось на $7,7 млрд — это самое резкое месячное падение с 2022 года, тогда как объём транзакций достиг примерно $1,79 трлн.

Это означает, что оборачиваемость составляет примерно 5,7 объёма предложения, хотя расчёт зависит от выбранного показателя предложения и методологии подсчёта объёма.

По сообщениям, объём операций с USDC составил около $1,21 трлн при предложении примерно $75 млрд, тогда как для USDT эти показатели составили около $576 млрд и $187 млрд соответственно. Эти цифры подразумевают коэффициенты оборачиваемости примерно 16 и 3 раза соответственно.

Это приблизительные сопоставления на основе разных срезов данных, а не полностью сравнимые показатели принятия. Тем не менее они иллюстрируют важную мысль: полезность стейблкоинов нельзя оценивать только по объёму предложения. Важны также транзакционная активность, ликвидность, спрос на расчёты и структура рынка.

5. Вопрос доходности может перенаправить капитал

Ещё одно важное положение — установленный законом запрет для эмитентов платёжных стейблкоинов выплачивать доходность их держателям.

Если инвесторы больше не смогут получать доходность от эмитентов соответствующих платёжных стейблкоинов, некоторые из них могут рассмотреть альтернативные продукты, в том числе токенизированные фонды казначейских облигаций США. Согласно приводимым оценкам, объём токенизированных казначейских активов за пять месяцев вырос примерно с $11 млрд до $16 млрд.

Этот рост не доказывает, что причиной изменений стало ограничение доходности. Однако он ставит важный вопрос о том, как регулирование может влиять на распределение капитала.

Прежде чем выбирать альтернативу, инвесторам по-прежнему необходимо сравнить ликвидность, условия погашения, комиссии, риски контрагентов и применимые нормативные требования.

6. Кто может выиграть, а кто столкнуться с давлением?

Регулируемые эмитенты стейблкоинов, банки, выходящие на рынок, и платформы с надёжными системами соблюдения нормативных требований могут выиграть от более ясных правил. Небольшие эмитенты, интерфейсы DeFi и компании, зависящие от офшорных стейблкоинов, могут столкнуться с ростом расходов на соблюдение требований или ограничением доступа к отдельным рынкам.

Уверенность институциональных участников может возрасти, но приток дополнительных инвестиций не гарантирован. Если предложение стейблкоинов сократится или поддержание рынка станет дороже, некоторые сегменты криптоэкосистемы могут столкнуться с давлением на ликвидность, даже если нормативная определённость повысится.

Мой итоговый вывод

Я считаю GENIUS Act важным шагом к определению будущего платёжных стейблкоинов в США. Но реальное влияние на рынок будет зависеть от окончательных формулировок нормативных актов, особенно от того, как в них будут рассмотрены поддержание рынка, проверка иностранных эмитентов, ответственность и доходность.

Чёткие правила могут стимулировать участие институциональных инвесторов. Однако недостаточно определённые обязанности могут сделать ликвидность дороже и перенаправить активность к альтернативным продуктам или в другие юрисдикции.

Меня прежде всего интересует, смогут ли регуляторы защитить пользователей, не ограничив при этом непреднамеренно услуги, благодаря которым стейблкоины полезны.

Это анализ рынка, а не финансовая рекомендация.

Что вы думаете? Привлекут ли более ясные правила для стейблкоинов новый капитал в криптоиндустрию или в основном лишь перераспределят существующий? И что вас беспокоит больше: ограничения на выплату доходности или потенциальная ответственность маркетмейкеров и поставщиков услуг?

#ShareWeekly #WCTCS9 @Gate_Square #内容挖矿