#美股存储板块跌幅扩大 #WCTCS9 #每周来晒 Чему учат три цикла бычьего и медвежьего рынка биткоина об ИИ: болезненные откаты — неотъемлемая часть движения на больших нарративах

В последнее время инвесторы, вложившиеся в технологические акции, испытывают схожие чувства: убытки на счетах продолжают расти. Сначала ещё удаётся сохранять уверенность в долгосрочных перспективах отрасли, но по мере падения котировок эта уверенность начинает ослабевать.
Повсюду попадаются медвежьи прогнозы, и невольно снова и снова задаёшься вопросом: не исчерпана ли история ИИ? Не закончился ли полностью основной восходящий тренд этого цикла? Когда человек терпит убытки, ему легко попасть в мыслительную ловушку: принять краткосрочное падение цены за опровержение фундаментального нарратива. Стоит акциям упасть — и все прежние суждения отбрасываются; рынок охватывает коллективный пессимизм — и вслед за ним кажется, будто у отрасли не осталось перспектив. Чтобы выйти из этой когнитивной ловушки, можно взглянуть на ситуацию под другим углом. Сегодня мы не будем обсуждать целевые цены и предсказывать сроки отскока, а вместе вспомним долгую историю бычьих и медвежьих циклов, чтобы понять настроения рынка сегодня, — три полных цикла биткоина.

Если открыть долгосрочный логарифмический график биткоина, можно увидеть, что три цикла, растянувшиеся более чем на десятилетие, удивительно похожи: запуск нарратива → основная волна роста → глубокий откат на 50%+ → накопление позиций.
Первый цикл: 2012–2015, нишевый нарратив для гиков
На этапе зарождения нарратива о биткоине говорили лишь в узком кругу криптографов-гиков, широкая публика почти ничего о нём не знала, объёмы торгов были низкими. Зарождались ожидания халвинга, а затем начался впечатляющий основной восходящий тренд: цена выросла с нескольких долларов до 1163 долларов, впервые попав в поле зрения массовых СМИ. После достижения пика последовал чёрный лебедь: криптобиржа MtGox рухнула, рынок заговорил о том, что «биткоин — это мошенничество», а максимальная просадка достигла 87%. На середине падения практически весь рынок единодушно объявил эту историю завершённой.
Начался долгий период бокового движения у дна: краткосрочные спекулянты с болью фиксировали убытки и уходили, а долгосрочные инвесторы постепенно собирали дешёвые монеты, формируя основу для следующего бычьего рынка.
Второй цикл: 2015–2018, пузырь, в который включились все
К концу 2015 года настроения на рынке упали до минимума. Нарратив постепенно набирал силу: цифровая валюта превратилась из нишевого эксперимента в актив, доступный широкой публике. В 2016 году состоялся халвинг, а в 2017 году разразился пузырь ICO: розничные инвесторы со всего мира массово устремились на рынок, и цена достигла максимума в 19783 доллара. После всеобщего ажиотажа пузырь лопнул: регулирование во всём мире ужесточилось, множество проектов обанкротилось, максимальная просадка составила 84%. Доверие к рынку полностью рухнуло, и бесчисленное множество участников поклялись больше никогда не связываться с криптовалютами. Позиции с высоким кредитным плечом были полностью ликвидированы, а на дне происходила смена владельцев активов.
Третий цикл: 2018–2022, нарратив институциональных инвестиций
В конце 2018 года рынок пребывал в полном отчаянии, но незаметно зарождался новый нарратив: приход институциональных инвесторов с Уолл-стрит, биткоин как альтернативный инвестиционный актив, рост ожиданий запуска спотовых ETF.
Халвинг 2020 года совпал с масштабным смягчением денежно-кредитной политики по всему миру, и цена выросла до 68789 долларов. ФРС начала цикл агрессивного повышения ставок, а крах стейблкоина Terra ускорил отток ликвидности. Максимальная просадка составила 77%, панические распродажи происходили повсюду. Краткосрочные инвесторы уходили с рынка, доля активов, заблокированных долгосрочными держателями, продолжала расти — начался этап накопления позиций у дна.

Во всех трёх циклах снова и снова разыгрывался один и тот же человеческий сценарий: во время роста все восторженно поддерживают рынок и мечтают о будущих перспективах; в середине глубокого отката рыночное мнение становится практически единодушным: этой истории конец. Но оглядываясь назад, можно увидеть: падение уничтожало главным образом краткосрочные спекулятивные позиции и раздутые оценки, а не сам масштабный нарратив, который изначально запустил рост.
В этом и заключается самая жестокая правда о движении на больших нарративах: самые отчаянные моменты нередко оказываются не концом цикла, а самым болезненным этапом смены владельцев активов.
Прочитав это, многие могут легко прийти к неверному выводу: неужели ИИ тоже ждёт стократный рост, как биткоин? Вовсе нет.
Настроения на рынках биткоина и ИИ развиваются по похожим шаблонам, но сами базовые активы совершенно разные.

У биткоина нет реальной компании, выручки и денежного потока; он не создаёт реальной производственной ценности для общества.
В основе его стоимости лежат глобальный консенсус, ликвидность в долларах США и ожидания относительно предложения. Если консенсус рухнет, у актива не будет фундаментальных показателей, которые послужили бы страховочной подушкой.
Цепочка создания стоимости в сфере ИИ устроена совершенно иначе: это реальная отрасль. Оптические модули, вычислительные чипы, серверы — за ними стоят постоянно реализуемые во всём мире капитальные расходы на вычислительные мощности. У компаний есть заказы, производственные мощности и выручка, они способны получать операционную прибыль.
ИИ — это революция производительности: он меняет эффективность производства во всех отраслях, и его внедрение в реальный сектор уже происходит.
✅ Можно взять на заметку: закономерности настроений на рынках, движимых масштабными нарративами. После сильного роста неизбежно следует глубокая коррекция; во время падения рынок охватывает коллективный пессимизм; панические распродажи в основном вымывают краткосрочных спекулянтов и не означают исчезновения логики развития отрасли.
❌ Нельзя переносить напрямую: масштабы роста, риски активов и движущие факторы.
Сфера ИИ не повторит взрывной рост биткоина. Акции компаний отрасли будут сильно различаться в динамике; даже при долгосрочных позитивных перспективах отрасли тематическим бумагам без поддержки со стороны финансовых результатов будет трудно показать устойчивый рост.

Если кратко: история биткоина — не хрустальный шар, позволяющий предсказывать цены акций ИИ, а зеркало, отражающее неизменную человеческую природу во время пузырей бычьего рынка и паники медвежьего. Муки, которые сегодня переживают инвесторы в ИИ, по сути, того же происхождения, что и переживания держателей биткоина во время трёх периодов коррекции. На этапе основного роста рынок закладывает в цены все позитивные ожидания на несколько лет вперёд, и оценки оказываются сильно завышены. Когда ожидания начинают остывать, наступает пересмотр оценок. Продолжающееся падение акций всё сильнее раздувает наш внутренний страх. Нам легко истолковать «коррекцию оценки» как «опровержение перспектив отрасли».
Вот 3 рекомендации, которые помогут изменить восприятие инвесторам в ИИ, испытывающим тревогу:
1. Разделяйте «колебания оценок» и «опровержение логики развития отрасли»
Падение сектора ≠ конец индустрии ИИ.
Отрасль развивается поступательно; колебания котировок — это нелинейные колебания, вызванные движением капитала и изменением ожиданий. Технологическая революция не остановится из-за временного падения акций сектора. Спрос на вычислительные мощности, внедрение мультимодальных решений и интеллектуальная трансформация отраслей продолжаются.
2. На крупных перспективных рынках не бывает движения «только на север».
На рынках, связанных с технологическими преобразованиями десятилетнего масштаба, рост всегда идёт по спирали вверх, перемежаясь глубокими откатами. Прямолинейный рост существует лишь в воображении. Глубокая коррекция — не случайность, а неотъемлемая часть долгосрочного рыночного цикла. Каждому крупному тренду приходится проходить через новые и новые этапы вымывания пузырей и смены владельцев активов.
3. Позитивный взгляд на отрасль ≠ необходимость держать все бумаги, не глядя. Учитесь принимать расслоение
Даже если долгосрочная логика развития ИИ подтвердится, рост охватит не весь сектор. В будущем капитал будет продолжать уходить от компаний, которые спекулируют на одних лишь идеях, не имеют заказов и не способны превращать деятельность в прибыль; ресурсы будут концентрироваться у лидеров, способных стабильно демонстрировать финансовые результаты. Правильно выбрать отрасль — лишь первый шаг; ключ к тому, чтобы пройти через период волатильности, — отобрать компании с крепкими фундаментальными показателями.

Рынок проверяет инвесторов на прочность не столько во время стремительного основного роста, сколько в долгом периоде формирования дна после него.
Во время падения нас легко увлекают за собой сплошные пессимистичные настроения. Три цикла биткоина учат нас: когда рынок единодушно выносит масштабному нарративу «смертный приговор», стоит остановиться и спокойно подумать: что именно исчезло — фундаментальная логика развития отрасли или уверенность краткосрочных спекулянтов?
Конечно, история не повторяется буквально. Закономерности циклов помогают сохранять спокойствие, но не гарантируют будущей доходности. В конечном счёте инвестиции должны опираться на фундаментальные показатели компаний, а к рыночной волатильности нужно относиться с уважением.