#美国9月PPI大超预期 #WCTCS9 ФРС возобновляет повышение ставок: игра намного масштабнее, чем ожидал рынок, а настоящая глобальная паника ещё впереди

Стартовый выстрел уже прозвучал, но буря ещё только набирает силу.
Многие смотрят на колебания американских фондовых индексов и считают, что новый цикл повышения ставок ФРС — всего лишь очередная стандартная мера денежно-кредитной политики, уже полностью учтённая рынком и несущая ограниченные риски. Но если отвлечься от краткосрочных колебаний котировок и рассмотреть в связке глобальную геополитику, движение капитала и пузыри на рынках активов, становится ясно: возобновление повышения ставок — это для США финансовая игра ва-банк.
Речь идёт не о простом инструменте сдерживания инфляции, а о важнейшей попытке переложить глобальный кризис на других. В случае успеха США смогут скупить дешёвые активы по всему миру и отсрочить собственный кризис на несколько лет. Если же попытка провалится, пострадает доверие к доллару, пузырь в сфере ИИ-технологий лопнет, а риски взорвутся внутри самих США.
Первое повышение ставок в сентябре — лишь пролог. Настоящая рыночная паника, вероятнее всего, разразится ближе к декабрю. Для рядовых инвесторов важнейшее окно — предстоящий пик отскока, то есть вторая точка для продажи. Использовать этот момент, чтобы выйти из позиций и переждать в стороне, — наиболее практичная стратегия сохранения капитала на ближайшее время.

I. Повышение ставок, пережившее множество поворотов: финансовая битва без пути к отступлению

Весь процесс возобновления повышения ставок был полон противоречий и перемен. Сначала рынок ожидал повышения к концу года, затем сроки перенесли на июль, и после нескольких раундов борьбы решение наконец вступило в силу в сентябре. За неоднократными изменениями сроков стоят не просто колебания статистических данных, а результат постоянных компромиссов между противоречиями внутри США, в системе союзников и в глобальной геополитике.
Повышение ставок в сентябре ознаменовало официальное начало нового цикла ужесточения. Однако реакция рынка сейчас крайне неоднородна.
Рынки Восточной Азии отреагировали раньше всех: биржи Китая, Японии и Южной Кореи достигли пиков ещё в июне и затем пошли вниз, заранее учитывая ожидания повышения ставок. Максимальная просадка южнокорейского рынка приблизилась к 40%, коррекция китайского рынка акций класса A составила около 25%, а японский рынок оказался относительно устойчивым — падение не достигло 10%. Европейские фондовые рынки в основном достигли пика в августе: французский рынок упал примерно на 10%, немецкий отступил менее чем на 5%, а индекс EURO STOXX 50 снизился примерно на 8%. Динамика индекса Dow Jones в целом совпадала с европейской: он достиг пика в начале августа и затем скорректировался.
И только Nasdaq продолжает упорно расти, снова и снова обновляя максимумы.
За этим расхождением скрывается реальность: сегодня экономику США едва ли что-то поддерживает, кроме капитальных расходов технологических гигантов на ИИ. Огромные объёмы капитала устремляются в сектор ИИ, поддерживая оценки технологических акций и становясь последним двигателем американского фондового рынка. Помимо этого, трудно увидеть новые устойчивые источники экономического роста.
С этой точки зрения нынешнее повышение ставок — по сути, битва США с поставленным на кон исходом.
Попытка переложить кризис на других во время цикла повышения ставок в 2022 году не увенчалась полным успехом. На этот раз в первую очередь США нацелены перенести риски на круг своих союзников. Если и эта попытка не оправдает ожиданий, а путь к переносу кризиса за рубеж окажется закрыт, его придётся поглощать внутри США. Тогда системного кризиса будет трудно избежать.
Поэтому этот цикл повышения ставок — игра по принципу «победа или смерть».
Многие будут сравнивать происходящее с предыдущими циклами повышения ставок и на основе прошлого заранее определять пределы роста ставок и конечный уровень. Но на этот раз геополитическое противостояние играет куда более важную роль, чем обычные меры борьбы с инфляцией. Логика противостояния проста: нужно оказывать давление на противника, пока тот не сдастся, иначе давление обернётся против самих США. Это также означает, что масштаб повышения ставок может значительно превзойти ожидания большинства рыночных институтов.
Давайте рассмотрим этот цикл повышения ставок в общих чертах с двух сторон: времени и масштаба.
С точки зрения времени способность экономики и финансового рынка США выдерживать длительный период сверхвысоких ставок ограничена. Высокие ставки продолжают увеличивать расходы правительства и компаний на обслуживание долга и подрывают цены на активы. С учётом всех ограничивающих факторов период высоких ставок, вероятнее всего, продлится 1–1.5 года; вряд ли он будет намного дольше. Поскольку затягивать процесс бесконечно нельзя, меры, вероятно, будут более агрессивными.
Что касается масштаба повышения ставок, то в краткосрочной перспективе можно считать, что верхнего предела нет. Доллар обладает особым статусом мировой резервной валюты. Даже если часть американских компаний и институтов столкнётся с кризисом, США могут направленно влить ликвидность и точечно оказать поддержку отечественным организациям, изолировав локальные риски. Европейские страны, Япония и Южная Корея не располагают таким инструментом.
Есть один важный косвенный показатель, позволяющий оценить решимость повышать ставки и потенциальный верхний предел: мировые цены на нефть.
Рынку следует учитывать, что у США есть стимул обострить ситуацию на Ближнем Востоке, особенно конфликт с Ираном, чтобы поднять цены на нефть. Их экстремальный рост откроет ФРС дополнительное пространство для повышения ставок. Согласно имеющимся публичным сигналам, США уже готовятся к военной операции против Ирана. Параллельно продвигается и план давления на Европу.
Геополитика никогда не бывает изолированной новостью: это вспомогательный инструмент финансовой войны. Конфликты на Ближнем Востоке и в Восточной Европе — внешние факторы, служащие ужесточению денежно-кредитной политики.

II. Спокойствие — лишь иллюзия: настоящее окно паники — ближе к декабрю

Финансовая война ведётся за ожидания. Паника начинается не в момент кризиса, а тогда, когда ожидания нарастают, а инвесторы массово пытаются выйти из рынка. Именно это и приводит к разрушительным последствиям. На поздних этапах цикла повышения ставок, когда все негативные факторы уже реализовались, паника, напротив, постепенно утихает. Поэтому самый опасный период — ранняя стадия, когда ожидания только формируются.
Если отсчитывать от первого повышения ставок в сентябре, ближайшие полгода, то есть период до марта следующего года, станут опасным окном, когда ожидания рисков будут нарастать особенно быстро.
Сейчас рынок сохраняет относительное спокойствие, поскольку США заранее управляют ожиданиями. В последнее время постоянно подаются сигналы о смягчении напряжённости в отношениях США и Китая. Саммиты АТЭС в ноябре и G20 в декабре уже заранее обставлены в нужном ключе, чтобы создать для внешнего мира впечатление мирного сосуществования крупных держав.
Сняв главную внешнюю проблему, США сосредоточатся на Ближнем Востоке и Европе.
Рынок уже снизил ожидания повторного повышения ставок в октябре; публикация данных по занятости вне сельского хозяйства за сентябрь уже направила ожидания в нужное русло. Рынок практически пришёл к консенсусу: 9 декабря состоится второе повышение ставок. Период от сегодняшнего дня до 9 декабря — чуть больше месяца — станет важнейшим окном для наблюдения.
Два происходящих сейчас процесса могут стать спусковыми крючками, которые подожгут мировой рынок ближе к декабрю.
Во-первых, США не будут добиваться перемирия с Ираном, а, напротив, ускоряют подготовку к войне и готовятся нанести удар по Ирану. С одной стороны, это подтолкнёт вверх мировые цены на нефть и создаст реальные условия для более масштабного повышения ставок; с другой — вызовет энергетический кризис и ещё сильнее сузит пространство для манёвра Европы. Если цены на нефть выйдут из-под контроля, мировая инфляция снова ускорится, что укрепит аргументы в пользу дальнейшего повышения ставок.
Во-вторых, США и Россия обмениваются выгодами. США ослабляют ограничения на экспорт российского мазута и даже напрямую закупают российское дизельное топливо, предоставляя России ощутимые выгоды. В обмен Россия должна предпринять действия на российско-украинском фронте, усилив геополитическую панику.
Эта цепочка договорённостей берёт начало в визитах американского спецпосланника и Кушнера в Россию и Украину в начале сентября. Согласно графику, в конце октября соответствующие представители снова посетят Россию. После этого интенсивность российско-украинского конфликта, вероятнее всего, резко возрастёт. Существует даже риск его распространения за пределы региона — на Беларусь и Польшу; вновь усилятся разговоры о ядерном сдерживании между Россией и Европой.
Вся эта серия геополитических событий может развернуться примерно во время второго повышения ставок в декабре. Резкий рост цен на нефть, эскалация боевых действий и нагнетание ядерных угроз — когда все эти факторы совпадут, настоящая глобальная финансовая паника наконец выйдет на сцену.
Иными словами, времени относительного спокойствия у рынка осталось немного.
Многие инвесторы совершают одну и ту же ошибку: осознают приближение риска лишь после того, как рынок уже резко упал. Но когда на рынке начинается паника и котировки обваливаются, риск уже часто находится в средней или даже поздней фазе, а потери становятся реальностью. Смысл макроэкономического анализа — увидеть надвигающуюся бурю до того, как рынок учтёт риск в ценах.

III. Скоро появится вторая точка для продажи: пик отскока — последнее окно для выхода рядовых инвесторов

Если перевести макроэкономические риски в практическую плоскость, речь в итоге идёт о точках выхода из рынка.
В мае этого года рынок подал первое предупреждение о рисках — на графике ему соответствовала первая точка для продажи, поворотный момент долгосрочного тренда. Некоторые активы достигли пика во второй половине мая, многие индексы окончательно развернулись после роста в июне. Оглядываясь назад, можно сказать, что май и июнь стали первой опасной зоной пиков в этом цикле.
После этого рынок пережил два падения. Сейчас развивается второе, и нам нужно дождаться второй точки для продажи.
В отличие от масштаба движения рынка, временное окно определить гораздо надёжнее, чем конкретный уровень. Рынок совершит отскок, и возможны два сценария: если сначала произойдёт резкое падение, затем последует более масштабный отскок; если снижение будет небольшим, то и отскок окажется слабее. В любом случае пик этого отскока с большой вероятностью станет второй точкой для продажи.
Это важный момент для сокращения позиций и выхода с рынка рядовых инвесторов.
Чтобы понять темп оттока капитала, стоит внимательно следить за одним важным внешним индикатором: курсом иены.
Ранее Банк Японии дважды вмешивался в ситуацию на валютном рынке, потратив более 100 миллиардов долларов на покупку иены и подняв её курс примерно со 164 до диапазона 153. За интервенциями стояла вполне практическая цель: в Японии оставались огромные объёмы американского капитала, вложенного в акции, и для продажи этих активов с последующей конвертацией выручки в доллары требовалась встречная сторона. Без интервенций масштабные продажи обрушили бы курс иены, и капиталу было бы трудно спокойно выйти с рынка.
На словах США поддерживают интервенции в пользу иены, но на деле их действия весьма ограниченны. Можно предположить, что после двух интервенций вывод капитала США с японского рынка уже близок к завершению.
Если впоследствии курс иены снова снизится и вернётся к колебаниям в диапазоне 160–163, это будет означать, что масштабный вывод капитала США из Восточной Азии в основном завершён. Тогда на рынке останется небольшая часть средств, предназначенная специально для обвала котировок. Возвращение иены к этому диапазону станет важным сигналом скорого синхронного давления на мировые рынки.
Мы не являемся главным полем боя в этом кризисе, но финансовые рынки тесно взаимосвязаны, и никто не может полностью остаться в стороне. Сильная турбулентность на внешних рынках неизбежно передастся внутреннему рынку через потоки капитала, склонность к риску и настроения. Нельзя рассчитывать, что нас это не коснётся.
Ещё одна бомба замедленного действия — вопрос о том, лопнет ли пузырь американских ИИ-технологий и перерастёт ли это в глобальный системный финансовый кризис.
С 23 сентября доходность десятилетних казначейских облигаций США устойчиво держится выше 5%, а доходность долгосрочных облигаций Германии, Франции, Великобритании и других крупных европейских стран одновременно резко выросла. Реальный разрыв в доходности между США и Европой продолжает увеличиваться. Это больше похоже на то, что США намеренно проверяют, как экономика и компании справятся с ростом доходности казначейских облигаций, и выясняют, какой уровень ставок они способны выдержать. Так собираются данные для определения темпов и масштаба последующего повышения ставок.
Многие проекты ИИ-гигантов финансируются через внебалансовые SPV; ставки по облигациям уже в основном достигли 8–9%. Если ставки продолжат резко расти, стоимость финансирования увеличится ещё сильнее. Истинный спусковой крючок кризиса — не балансовая оценка компаний, а способность денежных потоков технологических гигантов выдержать высокие ставки. Если денежные потоки прервутся, пузырь ИИ потерпит жёсткую посадку.
Пока сигналы системного кризиса ещё не подтвердились в полной мере. Лишь в начале следующего года можно будет увидеть все реальные последствия этого цикла повышения ставок и понять его конечные намерения.

IV. Практический выбор рядовых инвесторов: когда ситуация сложна, выжидательная позиция тоже даёт возможности

Когда макроэкономическая обстановка становится всё более неопределённой, рядовые участники рынка чаще всего совершают два типа ошибок.
Одни недооценивают риски, считают, что геополитические конфликты происходят далеко от них, повышение ставок — дело другого полушария, а внутренний рынок может двигаться независимо, и продолжают играть на рынке с полностью вложенным капиталом. Другие поддаются чрезмерной панике: увидев все негативные факторы, бездумно покупают на просадке или открывают короткие позиции, пытаясь поставить на кризис и обвал и превратить их в возможность быстро разбогатеть.
Оба подхода крайне опасны.
У подавляющего большинства рядовых участников нет информационного преимущества институциональных игроков, инструментов хеджирования или достаточной гибкости в торговле. Всё, что мы можем сделать, — использовать понятные временные окна.
Если после отскока действительно появится вторая точка для продажи, разумнее всего будет выйти из позиций и занять выжидательную позицию.
Многие не любят выжидать, считая, что отсутствие позиций означает упущенные возможности. Но на этапе концентрации макроэкономических рисков уже одно лишь сохранение капитала — огромная победа. Рынок всегда предоставит следующую возможность, но после значительной просадки капитала на его восстановление потребуется в несколько раз больше усилий.
Не стоит надеяться, что во время кризиса золото будет буквально валяться под ногами. Когда кризис действительно наступает, прежде всего иссякает ликвидность, и большинство активов распродают без разбора. Истории о том, что «везде лежит золото», начинаются лишь после того, как риски уже отыграны. В середине бури главное — выжить.
Разумеется, нельзя впадать и в другую крайность, считая все прогнозы неизбежной судьбой. Геополитика может измениться, политика зависит от баланса интересов, а на рынке всегда возможны неожиданности. Макроэкономический анализ нужен для формирования осознания рисков, а не для точной ставки на определённый исход.
Нужно следить за несколькими ключевыми сигналами, чтобы проверить, подтвердится ли этот прогноз:
1、 Заседание ФРС по денежно-кредитной политике в декабре: состоится ли второе повышение ставок;

2、 Ситуация на Ближнем Востоке и эскалация конфликта между США и Ираном, масштабы роста мировых цен на нефть;

3、 Усилится ли конфликт на российско-украинском фронте и распространится ли он за пределы региона;

4、 Вернётся ли курс иены в диапазон 160–163;

5、 Изменения доходности долгосрочных казначейских облигаций США, сигналы риска, связанные с финансированием и денежными потоками ИИ-компаний.
Если сигналы будут подтверждаться один за другим, значит, риск всё ближе. Если же все ключевые сигналы не оправдаются, нужно своевременно пересмотреть свои выводы. Никогда не вступайте в борьбу с рынком: следите за ситуацией и корректируйте действия по мере её развития.

Повышение ставок в сентябре лишь подняло занавес — спектакль ещё не окончен.
Многие новости сосредоточены на ежедневных колебаниях рынка и краткосрочных изменениях статистических данных. Но судьбу активов в ближайший год определят денежно-кредитный цикл, глобальные потоки капитала и противостояние крупных держав.
Это повышение ставок — не просто попытка сдержать инфляцию, а игра, в которой на кон поставлено доверие к доллару. Если получится переложить кризис на других — его переложат; если такой путь окажется закрыт, последствия придётся принимать на себя.
Рядовые инвесторы не могут изменить ход мировых событий. Единственное, что мы можем сделать, — понять сигналы, которые подаёт нам цикл, и защитить свой капитал.
Вторая точка для продажи на отскоке, возможно, станет важнейшим ближайшим окном для выхода с рынка. Когда неопределённость намного выше, чем определённость, лучшая защита — не предпринимать резких действий и наблюдать за бурей.