На этой неделе данные об инфляции в США стали настоящей бомбой для мировых рынков. В сентябре CPI вырос на 3,7% в годовом выражении — это максимум за пять месяцев, выше рыночного прогноза в 3,6% и предыдущего значения 3,4%. Базовый CPI поднялся до 2,6% в годовом выражении, а в месячном выражении второй месяц подряд составил 0,3% — оба показателя превысили ожидания.

Опубликованный следом PPI также удивил: рост на 6,3% в годовом выражении стал самым значительным с декабря 2022 года, а месячный рост на 1,3% намного превысил прогноз в 0,6%. Распространение роста энергетических издержек на базовые компоненты — уже не просто «опасение», а происходящая на наших глазах реальность.

一、Разбор данных: «вторая волна» переноса энергетического шока — главный сигнал

В отчёте по CPI больше всего настораживает не общий показатель в 3,7%, а структурное распространение ценового давления.

В сентябре цены на бензин выросли на 9,1% в месячном выражении, обеспечив более половины месячного роста CPI. Годовой рост цен на энергоносители достиг 20,4%.

Но ещё важнее изменения в базовых компонентах: инфляция в жилищном секторе составила 0,4% в месячном выражении — самый высокий показатель за пять месяцев. Также выросли цены на развлечения, подержанные автомобили, образование, авиабилеты, медицинские услуги и одежду.

Данные PPI дополнительно подтверждают эту цепочку переноса. Индекс цен на товары вырос на 2,6% в месячном выражении, причём на энергоносители пришлось более 80% роста. Базовый PPI вырос на 0,7% в месячном выражении и на 5% в годовом, а индекс цен на услуги увеличился на 0,8% в месячном выражении — это самый высокий показатель с апреля этого года. Это означает, что давление издержек на начальных этапах производства ускоренно распространяется от энергетического сектора на обрабатывающую промышленность и сферу услуг.

二、Ожидания по ставке: резкий разворот рыночных прогнозов — с 22% до 43,7%

До публикации CPI инструмент CME FedWatch показывал, что вероятность повышения ставки в октябре составляет всего 21,6%. После выхода данных она на какое-то время подскочила до 43,7%, почти удвоившись. Однако на следующий день вероятность повышения ставки снизилась до 33,8%, а вероятность сохранения ставки на прежнем уровне составила 66,2%. Такая динамика — сначала резкий рост, затем откат — сама по себе показывает, что рынок пока не пришёл к единому мнению.

Разногласия есть и внутри ФРС. Президент Федерального резервного банка Сан-Франциско Дейли заявила, что «риски для инфляции действительно возросли, но риск — это не то же самое, что реальность», и дала понять, что на октябрьском заседании нет необходимости спешить с действиями. В то же время президент Федерального резервного банка Кливленда Хэммак предупредила: если общественность начнёт верить, что высокая инфляция сохранится надолго, ФРС, возможно, придётся действовать решительнее, чем предполагается сейчас.

Особого внимания заслуживают разногласия на Уолл-стрит. Ранее Goldman Sachs считал, что ФРС завершила текущий цикл ужесточения, однако после сентябрьского повышения ставки быстро занял более ястребиную позицию и спрогнозировал ещё одно повышение в октябре. Morgan Stanley настроен ещё более решительно: банк повысил прогноз до трёх повышений ставки в общей сложности и конечного уровня в 4,25%—4,50%, ссылаясь на недостаточное снижение инфляции, устойчивость экономической активности и то, что руководство больше не считает энергетический шок краткосрочным фактором. Между тем ING и Jefferies считают, что сентябрьские данные об инфляции могут оказаться недостаточными для повышения ставки в октябре.

Главный вывод: независимо от того, повысит ли ФРС ставку в октябре, рынок уже в целом заложил в цены как минимум ещё одно повышение ставки в этом году, а вероятность повышения в декабре превышает 60%. Для фьючерсного рынка важно не столько точное время повышения ставки, сколько то, что макроэкономическое ограничение — «в этом году ужесточение политики ещё возможно» — продолжает действовать.

三、Ключевые даты: ближайшие две недели определят направление движения

16 октября (пятница): председатель ФРС Уорш выступит на ежегодном собрании МВФ — менее чем за две недели до заседания FOMC. В своём выступлении в Джексон-Хоуле Уорш прямо заявил, что «инфляция вызывает больше беспокойства, чем рынок труда», и выступил против предоставления предварительных ориентиров. Рынок будет внимательно следить за тем, подаст ли он сигнал, что «повышение ставки в октябре всё ещё возможно». Ястребиные заявления окажут давление на акции и золото, тогда как осторожная риторика вернёт обсуждение повышения ставки к зависимости от данных.

27–28 октября: заседание FOMC по денежно-кредитной политике, до промежуточных выборов останется всего шесть дней. Повышение ставки накануне выборов — политически крайне чувствительный шаг, и члены FOMC могут быть «очень не склонны» его предпринимать. Однако главный экономист Jefferies отметил: «Судя по деталям этого отчёта, ФРС будет чрезвычайно трудно найти причины, чтобы в октябре вновь оставить ставку без изменений».

Декабрьское заседание по денежно-кредитной политике: если в октябре ФРС воздержится от действий, вероятность повышения ставки в декабре превысит 60%. Morgan Stanley считает, что следующее повышение может состояться уже в марте следующего года.

四、Перспективы фьючерсного рынка: что показывают исторические закономерности

Согласно статистике семи циклов повышения ставок с 1983 года, WTI дорожал в шести из них, а средний рост составлял внушительные 25,6%. Это наиболее успешный класс активов в период циклов повышения ставок.

В трёх случаях золото росло, в двух — снижалось, а средний рост составил 15,8%. Ключевой фактор — реальные процентные ставки: если инфляционные ожидания растут быстрее номинальных ставок, реальные ставки, напротив, снижаются, что благоприятно для золота. В период 17 последовательных повышений ставки ФРС в 2004–2006 годах цены на металлы значительно выросли благодаря росту мирового спроса и ограничениям предложения. Это показывает, что упрощённое утверждение «повышение ставки негативно для сырьевых товаров» неверно.

В текущих условиях: для золота повышение ставки на заседании FOMC в октябре может открыть хорошую возможность для формирования позиции; стоит обратить внимание на эффект «исчерпания негативных факторов» после повышения ставки. Цветные металлы находятся в ситуации «давление со стороны макроэкономики, поддержка со стороны отрасли»: сборы за переработку медного концентрата (TC) упали до -237.8 долларов за тонну — минимума почти за десять лет. Аргументы в пользу дефицита предложения становятся всё весомее, поэтому цены на медь могут демонстрировать относительную устойчивость на фоне повышения ставок.

В энергетической химии стоимость топлива — ключевой источник недавнего скачка инфляции. Розничные цены на дизельное топливо почти на 70% выше уровня до конфликта. Если цены на нефть останутся высокими, это напрямую усилит ожидания повышения ставки, а краткосрочная волатильность энергохимических товаров, вероятно, останется повышенной.

Чёрные металлы на фоне умеренных политических сигналов могут продолжить слабые колебания.

五、Основные выводы

Во-первых, «вторая волна» переноса инфляции постепенно превращается из опасения в реальность. Рост цен на энергоносители распространяется по всей экономике через транспортные издержки, арендную плату за жильё и ценообразование в сфере услуг. Это означает, что даже если цены на нефть в краткосрочной перспективе снизятся, устойчивость базовой инфляции может быстро не ослабнуть.

Во-вторых, ключевая переменная в ценообразовании фьючерсов — это «изменение ожиданий по ставке», а не «само повышение ставки». Наибольшая переоценка активов происходит, когда рынок переходит от ожидания «паузы» к ожиданию «продолжения повышений». Сейчас как раз наступил такой переходный период.

В-третьих, трейдерам в ближайшие две недели стоит сократить направленную подверженность риску и повысить чувствительность к волатильности. До и после выступления Уорша и заседания FOMC подразумеваемая волатильность нефти, золота и меди, вероятнее всего, вырастет. Следует обратить внимание на торговлю на «расхождении с ожиданиями» после итогов заседания 28 октября: если ставку повысят, золото и цветные металлы могут восстановиться благодаря исчерпанию негативных факторов; если ФРС воздержится от повышения, стоит опасаться дальнейшего усиления ожиданий повышения ставки в декабре и продолжающегося давления на рисковые активы.

В-четвёртых, следите за ценами на нефть. Во многом именно цены на энергоносители определяют траекторию инфляции. Если нефть продолжит дорожать, вероятность повышения ставки в октябре ещё больше возрастёт; если цены на нефть снизятся, у ФРС появится возможность выждать. Взаимосвязь геополитической обстановки и данных об инфляции, вероятно, будет и в ближайшие недели определять логику ценообразования на мировых фьючерсных рынках.

Посмотреть Оригинал

Эта страница содержит контент третьих сторон. Он не является рекомендацией и не означает одобрения таких взглядов со стороны Gate. Подробнее см. дисклеймер.