#USSeptemberPPIBeatsExpectations Сентябрьский индекс цен производителей оказался неожиданно высоким, но рынки не придали этому значения: мой полный разбор того, что будет дальше

Оптовая инфляция в США оказалась намного выше ожиданий экономистов. Бюро трудовой статистики сообщило, что индекс цен производителей (PPI) в сентябре вырос на 1,3% по сравнению с предыдущим месяцем — значительно больше прогноза примерно в 0,5–0,6%. В годовом выражении PPI поднялся на 6,3% против ожидавшихся примерно 5,3–5,5%. Это самые быстрые темпы годового роста с конца 2022 года и крупнейший месячный скачок с марта 2022 года. Базовый PPI, исключающий продукты питания и энергоносители, вырос за месяц на 0,7%, а за год — на 5%, также превысив прогнозы. Иными словами, сюрприз не ограничился волатильной составляющей энергоносителей. Давление на более ранних этапах цепочки поставок тоже оказалось сильнее.

Основной вклад внесли энергоносители. В сентябре цены на них выросли на 10,8%, а расходы на транспортировку и складирование — на 3,4%, что стало самым значительным ростом с апреля. Это важно: значит, шок затрагивает не только отдельный сектор экономики. Более высокие расходы на топливо и грузоперевозки влияют почти на всё, что перевозят, хранят или доставляют. Главный вопрос для регуляторов и всех, кто торгует на этих рынках, — начинает ли энергетический шок уже распространяться на цены других товаров и услуг. Пока данные указывают на некоторое распространение, но не на широкий и неконтролируемый рост.

Отчёт по PPI вышел на следующий день после публикации горячих данных по потребительской инфляции. Общий индекс потребительских цен (CPI) в сентябре вырос на 0,6% за месяц и на 3,7% за год против прогнозов примерно в 0,6% и 3,6%. Годовой рост базового CPI составил 2,6%. Он был ниже общего показателя, но замедлился по сравнению с предыдущим месяцем. Вместе эти два отчёта ясно показывают: инфляция ещё не взята под контроль, а динамику общих показателей по-прежнему определяют энергоносители. Кроме того, часть данных PPI учитывается при расчёте индекса расходов на личное потребление (PCE) — показателя инфляции, за которым Федеральная резервная система (ФРС) внимательнее всего следит в контексте своей цели в 2%. Поэтому неожиданно высокий PPI имеет значение, даже если потребители напрямую не платят цены производителей.

Розничные продажи дополнили неоднозначную картину. В сентябре продажи выросли на 0,8% после намного более сильного роста на 1,3% в августе. Если скорректировать показатель на рост цен, который за месяц составил около 0,6%, реальный объём расходов выглядит ещё менее впечатляющим. Потребители продолжают тратить, но покупательная способность их денег снижается. Именно такое сочетание устойчивого номинального спроса и ослабления реальных доходов осложняет задачу ФРС. Повышение ставок на фоне замедления реальной экономики грозит более резким спадом, но если ставки останутся слишком низкими при такой высокой инфляции, инфляционные ожидания могут продолжить расти.

А теперь самое важное для трейдеров: как на самом деле отреагировали рынки? Короткий ответ: реакция оказалась гораздо спокойнее, чем можно было бы ожидать, исходя из заголовков. Большинство предположило бы, что показатель PPI в 6,3% сильно ударит по рисковым активам. Однако рынок облигаций пошёл вверх. Доходность эталонных 10-летних казначейских облигаций США снизилась примерно до 5,08% — минимума примерно за три недели. Покупатели облигаций активизировались на фоне распродажи технологических акций, что говорит о том, что рынок воспринимает данные об инфляции не только как инфляционный фактор, но и как сигнал о росте и рисках. Когда инвесторы вкладываются в государственные облигации, несмотря на высокую инфляцию, это обычно означает, что они больше опасаются за экономику или внезапного обвала акций, чем следующего повышения ставки.

Биткоин повёл себя похожим образом, но его колебания были сильнее. Сразу после публикации PPI крупнейший криптоактив ненадолго опустился примерно до $79,800, а затем восстановился почти до $82,000. По сообщениям рынка, на этом движении на криптодеривативных рынках ликвидировали позиции почти на $1 млрд. Эта цифра важна, поскольку показывает, насколько рынок по-прежнему закредитован. Относительно небольшое изменение цены может привести к ликвидации крупных позиций с кредитным плечом, что усиливает движение. Быстрое возвращение биткоина к отметке $82,000 — позитивный сигнал для быков, но скорость каскада ликвидаций напоминает, что рынок остаётся уязвимым.

У золота эта двухдневная история развивалась куда драматичнее. В среду после публикации данных по CPI оно резко подешевело, а в четверг отскочило на фоне снижения доходностей и ослабления доллара. На момент публикации спотовое золото торговалось около $4,147 за унцию, подорожав более чем на 1% после трёх сессий падения подряд. Серебро тоже отскочило. Это хороший пример того, как золото ведёт себя в условиях, напоминающих стагфляцию: оно дешевеет, когда усиливаются ожидания повышения ставок, но восстанавливается, когда снижаются реальные доходности, даже если номинальная инфляция остаётся высокой. Золото не приносит процентного дохода, поэтому с ростом доходностей увеличиваются альтернативные издержки его владения, а со снижением — уменьшаются.

Индекс доллара США отступил примерно до 102.1 после того, как в среду достиг максимума за 18 месяцев. Это снижение показывает, что укрепление доллара было отчасти реакцией на высокие данные по CPI и переоценку ожиданий по ставкам, а после падения доходностей облигаций оно ослабло. Однако доллар, остающийся вблизи многомесячных максимумов, по-прежнему создаёт препятствия для номинированных в долларах сырьевых товаров и активов развивающихся рынков. Дальнейшее движение доллара во многом будет зависеть от заявлений ФРС в ближайшие недели.

На фондовых рынках динамика была разнонаправленной. Промышленный индекс Доу-Джонса вырос за сессию примерно на 1%, индекс S&P 500 почти не изменился, а сводный индекс Nasdaq снизился. Слабость сосредоточилась в технологических компаниях, связанных с ИИ. В рыночных обзорах в качестве одного из примеров упоминалась CoreWeave: её акции резко упали после скачка доходности корпоративных облигаций, отражавшего опасения по поводу долга, необходимого для финансирования расширения инфраструктуры ИИ. Это важная деталь. Для акций риск заключается не только в том, что инфляция останется высокой, но и в том, что стоимость финансирования компаний, ориентированных на рост, одновременно повысится. В такой ситуации наиболее уязвимы технологические акции с высокими мультипликаторами.

Интереснее всего ситуация выглядит в отношении ожиданий по ФРС. После публикации данных фьючерсы на ставку по федеральным фондам оценивали вероятность повышения ставки в октябре примерно в 26–29%, то есть следующее заседание центрального банка, скорее всего, завершится паузой. Но рынок по-прежнему закладывает дальнейшее ужесточение политики позднее. По сообщениям, трейдеры оценивали вероятность декабрьского повышения как высокую, а некоторые показатели указывали примерно на два повышения к началу 2027 года. Представители ФРС дают понять, что ещё одно повышение в этом году может быть уместным, хотя это не обязательно означает продолжение цикла ужесточения в 2027 году. Именно на этом расхождении между паузой в октябре и возможным повышением в декабре обычно и возникает волатильность.

Каково же моё мнение? Думаю, отчёт по PPI был более «ястребиным», чем можно судить по реакции рынка, но рост рынка облигаций говорит мне о том, что сейчас большее значение придают опасениям по поводу экономического роста и проблем в секторе ИИ, чем риску внезапного витка инфляции. Не думаю, что ФРС обрадует рост цен производителей на 6,3%, однако центральный банк, сталкивающийся с замедлением реальных расходов на розничные товары и резким колебанием акций, будет осторожен и не станет агрессивно повышать ставки. Мой базовый сценарий — ФРС сохранит жёсткую риторику, но будет действовать медленно; дальнейшие серьёзные шаги будут зависеть от того, продолжат ли дорожать энергоносители или их рост начнёт ослабевать.

В отношении биткоина я умеренно оптимистичен на среднесрочную перспективу, но пока не убеждён в краткосрочной. Восстановление к $82,000 после первоначального падения примерно до $79,800 показало наличие реального спроса. Но во время этого эпизода биткоин вёл себя скорее как рисковый актив с высокой бетой, чем как надёжная защита от инфляции. Это важно: если акции продолжат слабеть из-за опасений, связанных с финансированием ИИ, биткоину может быть сложно удержать рост, даже если инфляционный фон останется нейтральным. Ключевой уровень для меня — $80,000. Дневное закрытие ниже него будет означать, что продавцы по-прежнему контролируют ситуацию, а недавний отскок может оказаться лишь временным облегчением. Устойчивый пробой выше $84,000 с закреплением там, особенно если доходность 10-летних облигаций останется стабильной или снизится, покажет, что рынок принял сценарий длительного сохранения высоких ставок и не запаниковал.

В отношении золота я настроен более оптимистично. Снижение реальных доходностей в четверг — именно то, что я хочу видеть для подтверждения бычьего сценария по золоту. Если доходности продолжат падать, а инфляция останется повышенной, у золота есть пространство для восстановления к отметке $4,300 — следующему уровню роста, за которым следят многие аналитики. Риск заключается в том, что будущие данные по инфляции окажутся неожиданно высокими, вновь усилят ожидания повышения ставок и подтолкнут доходности выше уровня 5.1%, оказав давление на золото. Поэтому я бы не считал $4,100 уровнем поддержки, который можно воспринимать легкомысленно. Для сохранения бычьего сценария эта отметка должна устоять.

В отношении доллара я менее уверен. Индекс отступил от максимума за 18 месяцев, но «ястребиный» настрой ФРС по-прежнему поддерживает доллар. Я бы внимательно следил за доходностью 10-летних облигаций: её возвращение выше примерно 5.1%, вероятно, вновь укрепит доллар и окажет давление на золото. Уверенное снижение доходности ниже этого уровня в сочетании с более слабыми данными может открыть путь к более значительному ослаблению доллара.

Важны и предстоящие факторы, способные повлиять на рынки. Данные по импортным ценам, которые выйдут в пятницу, покажут, меняются ли мировые цены на товары в том же направлении, что и внутренние цены производителей. Комментарии представителей ФРС повлияют на то, насколько агрессивно рынки будут закладывать декабрьское повышение ставки. Важна и ситуация на энергетических рынках. На момент публикации нефть WTI торговалась около $93 за баррель, а Brent — около $104. Устойчивый рост цен на нефть подкрепит инфляционный сценарий, а их снижение ослабит давление на ФРС и поможет снизить общие показатели инфляции в ближайшие месяцы. Наконец, следите за сектором ИИ и технологическими компаниями. Если опасения по поводу финансирования выйдут за пределы нескольких компаний и начнут влиять на более широкие индексы, рынок может переключиться с обсуждения инфляции на полномасштабный уход от рисков.

На мой взгляд, для трейдеров ситуация по-прежнему определяется выходом важных событий и данных. Первая реакция на заголовок часто бывает чрезмерной, и этот эпизод уже показал, как быстро может измениться рыночный нарратив: облигации выросли, золото отскочило, биткоин восстановился, а фондовые рынки разделились. В такой ситуации терпение вознаграждается. Я предпочёл бы дождаться подтверждения на ключевых уровнях, а не гнаться за первой свечой после публикации данных. Когда ликвидации настолько велики, а волатильность настолько высока, размер позиций становится ещё важнее.

Кратко перечислю ключевые уровни, за которыми я слежу: поддержка биткоина вблизи $80,000 и сопротивление около $84,000; поддержка золота в районе $4,100, следующая цель — $4,300; доходность 10-летних казначейских облигаций в диапазоне примерно 5,08–5,1% — ключевой уровень для золота и доллара; а также Nasdaq и технологические компании, связанные с ИИ, — ранний индикатор склонности инвесторов к риску.

Главный вывод прост. Сентябрьский отчёт по PPI подтвердил, что инфляционное давление остаётся сильным и обусловлено энергоносителями. Рынок не запаниковал: облигации выросли, а трейдеры сосредоточились на рисках для экономического роста и технологического сектора. В ближайшие недели станет ясно, останется ли инфляционное давление ограниченным энергетическим сектором или распространится на всю экономику. Пока это неясно, я ожидаю нестабильной торговли, резких движений после каждой публикации данных и жёсткой риторики ФРС при сохранении зависимости от поступающих данных.

#ShareWeekly