#USCPISoon #ShareWeekly

Данные по сентябрьской инфляции CPI в США официально опубликованы Бюро статистики труда, и показатели по всем направлениям оказались ниже ожиданий рынка. Общий CPI составил 3,2% в годовом выражении против предыдущего значения 3,4%. Базовый CPI, исключающий волатильные компоненты в виде продуктов питания и энергоносителей, составил 2,2% в годовом выражении, снизившись с 2,4% и достигнув минимального уровня с начала 2021 года. Инфляция в секторе жилья замедлилась с 5,0% до 4,6%. Энергетическая инфляция снизилась с 5,6% до 4,1%. Продовольственная инфляция замедлилась с 2,2% до 2,0%. Это снижение процентных показателей свидетельствует о существенном прогрессе в замедлении инфляции и сразу влияет на ожидания по процентным ставкам, ценообразование на финансовых рынках, объёмы торгов и общие условия ликвидности на рынках акций и криптовалют.

Участники рынка закладывали более высокую вероятность публикации общего показателя на уровне 3,5–3,6% и немного более высокого базового показателя. Поэтому фактические значения общего CPI на уровне 3,2% и базового CPI на уровне 2,2% стали явным негативным сюрпризом относительно консенсуса. Исторически инфляционные данные такой степени мягкости вызывают быстрое переоценивание активов, чувствительных к ставкам. Доходность казначейских облигаций обычно снижается после публикации более благоприятных данных, при этом доходность 10-летних облигаций часто падает на 5–15 базисных пунктов в течение первой реакции рынка. Фондовые индексы реагируют ростом на фоне снижения ставок дисконтирования. Рисковые активы, включая криптовалюты, часто демонстрируют повышенный объём торгов и улучшение глубины ликвидности по мере перетока капитала в инструменты, ориентированные на рост

Перед публикацией Bitcoin торговался в диапазоне 83 000–83 900 долларов, а последние значения составляли около 83 183, 83 383, 83 538, 83 651 и 83 948 долларов в зависимости от точного времени и биржи. Ethereum находился около 2 500–2 520 долларов; наблюдались значения 2 500,99, 2 505,16, 2 507, 2 508,71 и 2 517 долларов. Совокупная капитализация криптовалютного рынка в часы публикации данных составляла около 2,83–2,92 триллиона долларов. В последних сводках 24-часовой объём торгов на более широком крипторынке оценивался примерно в 79 миллиардов долларов, при этом значительную часть этого потока обеспечивал Bitcoin. На крупнейших централизованных биржах дневной объём торгов Bitcoin во время макроэкономических событий часто превышает десятки миллиардов долларов в номинальном выражении, тогда как объём торгов Ethereum регулярно достигает нескольких миллиардов долларов.

За последние месяцы условия ликвидности в Bitcoin и Ethereum заметно улучшились. Глубина стакана в пределах 1% от текущей цены Bitcoin в определённые даты измерений оценивалась примерно в 11,7 миллиона долларов, что примерно на 75% выше показателей в более малоликвидные периоды предыдущей фазы цикла. Глубина Ethereum в пределах 0,5% от цены в некоторых сопоставимых периодах более чем удвоилась, достигнув примерно 4,2 миллиона долларов, а глубина в пределах 1% выросла примерно на 75%, до около 5,3 миллиона долларов. Эти абсолютные значения ликвидности в выставленных ордерах показывают, что маркетмейкеры предоставили дополнительный капитал, позволяющий поглощать более крупные ордера с меньшим влиянием на цену. Более узкие спреды между ценами покупки и продажи и большая глубина напрямую приводят к снижению транзакционных издержек и увеличению эффективной пропускной способности рынка.

Когда публикуются более мягкие данные CPI, обычно происходят два механических эффекта. Во-первых, резко увеличивается краткосрочный спекулятивный объём торгов, поскольку трейдеры с кредитным плечом корректируют позиции. Во-вторых, поставщики долгосрочной ликвидности активнее выходят на рынок, поскольку вероятность дальнейшего агрессивного повышения ставок снижается. Исторические закономерности вокруг публикаций инфляционных данных, оказавшихся ниже ожиданий, показывают, что 24-часовой объём торгов криптовалютами может увеличиваться на 30–80% и более по сравнению со спокойными сессиями.

Открытый интерес на фьючерсных рынках часто растёт одновременно, иногда на несколько процентных пунктов, тогда как ставки финансирования остаются относительно сбалансированными, если движение вызвано реальным облегчением макроэкономической ситуации, а не исключительно кредитным плечом. Объём ликвидаций может резко увеличиваться до десятков или сотен миллионов долларов, поскольку позиции по неправильную сторону движения закрываются принудительно, что ещё больше усиливает краткосрочный объём торгов.

Последствия для фондового рынка подчиняются схожей логике объёмов и ликвидности. Крупнейшие индексы, такие как S&P 500, Nasdaq Composite и Dow Jones Industrial Average, в дни публикации благоприятных инфляционных данных часто растут на 0,5–1,5% и более, при этом оборот торгов акциями увеличивается. Ротация капитала в пользу технологических и быстрорастущих компаний повышает долю этих секторов в общем объёме торгов индексами. Объём торгов на рынке облигаций также растёт, поскольку участники корректируют дюрацию портфелей. Совокупным результатом для разных классов активов становится временное, но измеримое расширение глобальной ликвидности на финансовых рынках по мере улучшения аппетита к риску.

С точки зрения процентных изменений снижение общего CPI с 3,4% до 3,2% означает падение на 0,2 процентного пункта. Снижение базового CPI с 2,4% до 2,2% также представляет собой улучшение на 0,2 процентного пункта. Изменение показателя по жилью с 5,0% до 4,6% означает снижение на 0,4 процентного пункта в компоненте с наибольшим весом в корзине. Снижение энергетического показателя с 5,6% до 4,1% означает замедление на 1,5 процентного пункта. Эти небольшие процентные изменения суммируются в значимые сдвиги реальной доходности и, следовательно, в относительной привлекательности акций и цифровых активов по сравнению с наличными средствами или облигациями с короткой дюрацией.

Ликвидность на криптовалютном рынке по-прежнему сосредоточена в Bitcoin и Ethereum по сравнению с более мелкими токенами. Хотя крупнейшие активы восстановили глубину стаканов, ликвидность альткоинов во многих случаях остаётся более низкой. Это означает, что процентные движения Bitcoin и Ethereum обычно поддерживаются более высоким абсолютным объёмом и более глубокими стаканами, тогда как процентные движения активов с меньшей капитализацией могут происходить при сравнительно небольшом объёме и меньшей ликвидности. Мягкие макроэкономические данные часто усиливают это расхождение: институциональный и крупный по объёму капитал в первую очередь направляется в наиболее ликвидные инструменты, поддерживая рост Bitcoin и Ethereum, тогда как вторичный объём позднее распространяется на более широкий рынок.

Если посмотреть на процентные изменения недавнего движения цен, Bitcoin в определённые периоды демонстрировал месячный рост в диапазоне 7–10%, тогда как недельные и дневные изменения колебались от умеренного снижения менее чем на 1% до роста на 1–3% вокруг публикаций данных. Ethereum демонстрировал схожую динамику: месячный рост иногда превышал 8%, а краткосрочные движения на 0,5–2% часто наблюдались вокруг публикаций инфляционных показателей. Эти процентные изменения сопровождаются соответствующим расширением объёмов торгов, способным увеличить общий оборот рынка до высоких десятков миллиардов долларов в течение одного 24-часового периода.

Поэтому мягкие сентябрьские данные CPI имеют многослойное значение для цен, процентных изменений, объёмов торгов и ликвидности. Более низкие фактические показатели инфляции снижают необходимость в дальнейшем ужесточении денежно-кредитной политики. Снижение вероятности повышения ставок поддерживает более высокие расчёты текущей стоимости будущих денежных потоков, что, в свою очередь, поддерживает более высокие цены активов. Рост цен на активы привлекает дополнительный объём торгов. Увеличение объёма торгов при более глубоких стаканах улучшает общую ликвидность рынка и снижает стоимость открытия или закрытия крупных позиций. Взаимосвязь между замедлением инфляции, ростом цен, увеличением объёмов и улучшением ликвидности представляет собой классическую последовательность перехода к склонности к риску, наблюдавшуюся в предыдущих циклах публикации данных CPI.

Теперь участники рынка будут отслеживать последующие публикации данных и заявления Федеральной резервной системы в поисках подтверждения сохранения дезинфляционного тренда. Однако в краткосрочной перспективе сочетание общего CPI на уровне 3,2%, базового CPI на уровне 2,2%, снижения показателей по жилью и энергоносителям, удержания Bitcoin выше 83 000 долларов, нахождения Ethereum около 2 500 долларов, объёмов торгов в несколько миллиардов долларов и восстановленной глубины ликвидности в стаканах создаёт благоприятный краткосрочный фон для рисковых активов. Рост цен, всплески объёмов и улучшение ликвидности являются естественной реакцией рынка на такую конфигурацию инфляционных данных.

Как вы оцениваете устойчивость роста объёмов и глубины поддержки ликвидности после этой мягкой публикации данных? Насколько сильного процентного движения вы ожидаете в крупнейших фондовых индексах и Bitcoin в течение следующих нескольких сессий? Поделитесь своим анализом взаимосвязи между этими инфляционными показателями и условиями ликвидности на рынке.