Суть падения корейских акций не в достижении пика цикла памяти, а в том, что глобальный капитал заново оценивает соотношение риска и доходности «AI-сделки».

Многие просто объясняют сильное падение корейских акций «коррекцией полупроводников», но, на мой взгляд, необходимо посмотреть глубже.

Руководитель отдела исследований банка Julius Baer Ричард Танг выразился предельно прямо: «Мы видим, что капитал всё активнее возвращается на американский фондовый рынок, что усиливает продолжающийся отток иностранного капитала с корейского рынка». В этом году иностранные инвесторы вывели из корейских акций 131 миллиард долларов — это крупнейший показатель среди основных рынков Азии. Речь не только о фиксации прибыли, а скорее о том, что глобальные фонды заново оценивают «инвестиционную привлекательность» корейского рынка.

Стратег Jefferies Крис Вуд в последнем квартальном отчёте провёл заслуживающую внимания аналогию: нынешний бум AI имеет структурное сходство с кризисом субстандартной ипотеки 2008 года — крупнейшие облачные провайдеры предоставляют огромный «необеспеченный кредит» постоянно убыточным AI-лабораториям. Насколько уместна эта аналогия — вопрос дискуссионный, однако она отражает реальную тревогу рынка: ключевые предпосылки AI-сделки подвергаются повторной проверке.

Данные JPMorgan показывают, что продажи со стороны иностранных инвесторов по сути являются «вынужденным сокращением позиций из-за ограничений по объёму», а не активной ставкой на падение. Но само вынужденное сокращение позиций формирует отрицательную обратную связь: падение цен запускает новые стоп-лоссы, новые стоп-лоссы тянут цены вниз, ещё сильнее сокращая возможности иностранного капитала удерживать позиции.

С технической точки зрения курс корейской воны к доллару США поднялся до максимального уровня с октября 2024 года. Обесценивание валюты в сочетании с падением фондового рынка означает эффект «двойного удара» для иностранных инвесторов, владеющих корейскими акциями. Пока валютный курс не стабилизируется, готовность иностранного капитала возвращаться не будет высокой.

Заявление министерства финансов Южной Кореи заслуживает внимания — глава Банка Кореи Шин Хёнсон заявил, что высокий спрос на чипы поддержал экономический рост, превысивший ожидания, однако риски для финансовой стабильности по-прежнему требуют внимания, а сроки дальнейшего повышения ставок будут зависеть от данных. Если Банк Кореи продолжит повышать ставки под давлением инфляции, давление на оценку акций ещё больше усилится.

Я не буду покупать на дне уже сейчас. Необходимо увидеть два сигнала: во-первых, ослабление напряжённости на Ближнем Востоке или явную тенденцию к снижению доходности казначейских облигаций США; во-вторых, стабилизацию курса воны. Пока эти два условия не выполнены, более рациональным выбором будет выжидательная позиция.#每周来晒