##USSeptemberJobs29K #NonFarmPayrolls #ShareWeekly

Сентябрьский отчёт по занятости вышел в пятницу, 2 октября, и в нём произошло нечто редкое. Он подорвал доверие к рынку облигаций, не подорвав его к фондовому рынку. Число рабочих мест вне сельского хозяйства выросло всего на 29 000 против консенсусного прогноза примерно в 84 000–90 000. Уровень безработицы поднялся до 4,2% с 4,1%, оставив около 7,1 миллиона человек без работы. Затем последовала деталь, которую большинство просмотрело: Бюро статистики труда пересмотрело данные за два предыдущих месяца в сторону понижения в общей сложности на 60 000, в результате чего июль показал чистое сокращение на 10 000 рабочих мест — первый отрицательный показатель с февраля, — а август был снижен с первоначальных 162 000 до 133 000. Частный сектор добавил 46 000 рабочих мест, тогда как государственный сектор сократил 17 000, продлив падение за последний год до 216 000. Средняя почасовая заработная плата выросла всего на 5 центов, или на 0,1%, до 37,81 доллара, а годовой темп замедлился до 3,0%. Доля участия в рабочей силе выросла до 61,8%, и именно поэтому уровень безработицы повысился, не вызвав обвала основного показателя. В здравоохранении появилось 17 000 рабочих мест, в строительстве — 11 000, а в обрабатывающей промышленности — 9 000, тогда как финансовая сфера потеряла 7 000 и теперь находится на 129 000 рабочих мест ниже пика мая 2025 года. Среднемесячный прирост за 12 месяцев уже снизился примерно до 45 000. Это не остывающий рынок труда. Это рынок труда, работающий на последних силах.

Реакция была немедленной и односторонней. В течение нескольких минут фьючерсные рынки снизили вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на заседании 27–28 октября примерно до 17–23% с почти 64–70% неделей ранее, тогда как вероятность сохранения ставки поднялась выше 80% и даже достигла 86% на инструменте FedWatch. На рынке прогнозов Kalshi сдвиг был ещё более резким — с почти 70% примерно до 18%. Таким образом, в представлении рынка октябрьское повышение ставки умерло в пятницу, и именно поэтому рисковые активы выросли. Но посмотрите, чего не произошло. Вероятность повышения ставки в декабре осталась высокой — выше 75% по фьючерсам на ставки и около 65% на рынках прогнозов, а форвардное ценообразование по-прежнему подразумевает ужесточение примерно на 89 базисных пунктов до конца следующего года. Рынок не развернулся в сторону снижений ставок. Он просто перенёс одно повышение с октября на декабрь. Тот, кто воспринимает это как начало цикла смягчения, ошибается.

Затем проявился важный сигнал — деталь, отделяющая здоровую сессию в стиле «плохие новости — хорошие новости» от предупредительного выстрела. Акции закрылись в плюсе. S&P 500 вырос на 0,73%, до 7 722,72, и завершил неделю менее чем в 1% от исторического максимума, Nasdaq Composite поднялся на 1,19%, до 27 190,86, и установил новый внутридневной рекорд, Dow прибавил 0,49%, до 51 176,96, а Russell 2000 вырос на 0,9%, до 2 832,90. Однако доходности казначейских облигаций всё равно выросли. Доходность 10-летних облигаций поднялась до 5,28%, увеличившись за неделю на 12 базисных пунктов, 30-летних — достигла 5,62%, и только 2-летняя снизилась, до 4,83%. Это увеличило спред между 10-летними и 2-летними облигациями до 44 базисных пунктов с 29. Индекс доллара укрепился до 101,92, прибавив за неделю 0,7% и приблизившись к максимуму за 18 месяцев. Остановитесь на секунду и осмыслите это сочетание. Слабая занятость, более высокие долгосрочные доходности, более сильный доллар. Рынок облигаций не закладывает замедление. Он закладывает устойчивую инфляцию и растущую премию за срок. Доходность 10-летних облигаций достигла 5,304% 30 сентября — максимума с мая 2002 года, пика за 24 года. Когда дальний конец кривой не растёт на фоне слабых данных по занятости, проблема инфляции перевешивает проблему роста. Сейчас это самый важный сигнал на рынке.

Реакция Bitcoin была честнее, чем реакция фондового рынка. Он закрылся около 85 206 долларов, прибавив 0,42%, после скачка к 87 000 долларов на выходе новости и последующей сдачи большей части роста в узком диапазоне 84 555–85 334 доллара. Открытый интерес вырос на 2,3 миллиарда долларов, поскольку трейдеры платили больше за бычьи позиции, а около 600 миллионов долларов ликвидаций было смыто резким разворотом. Общая капитализация крипторынка выросла на 2,27%, примерно до 2,93 триллиона долларов, а доминирование Bitcoin вернулось к 60%, тогда как доминирование стейблкоинов снизилось до 6,3%. Ether находился около 2 714 долларов, XRP — около 1,49 доллара, а Solana — около 118 долларов. Для контекста: Bitcoin по-прежнему вырос примерно на 44% за 90 дней и на 6,4% в сентябре, показав третий подряд месячный рост и первый положительный квартал за год, однако остаётся примерно на 34% ниже исторического максимума и лишь ненамного выше начала года около 87 700 долларов после падения до 58 000 долларов ранее в этом году. Этот разрыв между динамикой за три месяца и картиной с начала года — вся суть этого рынка.

Теперь о потоках, потому что именно здесь находится главный сигнал. Американские спотовые Bitcoin-ETF привлекли предварительно 82,9 миллиона долларов за неделю с 28 сентября по 2 октября. Это положительное значение, но оно означает замедление на 96% по сравнению с предшествующей неделей на несколько миллиардов долларов. За квартал фонды привлекли 6,3 миллиарда долларов, однако чистый приток с начала года составляет лишь около 985 миллионов долларов, поскольку в первой половине года произошёл отток примерно на 5,4 миллиарда долларов. Общий объём активов ETF составляет около 109,3 миллиарда долларов, что на 14,6% ниже пика в 128 миллиардов долларов в середине января. Из Ether-фондов в начале октября ушло около 118 миллионов долларов, а продукты на Solana привлекли всего 0,8 миллиона долларов за неделю против 188,1 миллиона долларов неделей ранее. Тем временем американские фонды денежного рынка за неделю по 25 сентября получили 2,4 миллиарда долларов — крупнейший недельный приток с октября 2025 года, — а спотовый спрос на Bitcoin в блокчейне сократился примерно на 170 000 монет за последние 30 дней. Если рассматривать эти факты вместе, становится ясно: предельный доллар по-прежнему выбирает безрисковую доходность выше 5% вместо криптовалютной беты.

Золото и серебро объясняют ту же механику с другой стороны. Золото торгуется около 4 150 долларов за унцию, значительно ниже рекорда в 5 589 долларов, установленного ранее в этом году, а BMO снизила прогноз на четвёртый квартал до 4 650 долларов. Серебро находится около 61 доллара — примерно вдвое ниже рекорда в 121 доллар конца января, тогда как платина стоит около 1 707,80 доллара, а палладий — около 1 231,46 доллара. У каждого из этих металлов рядом идёт война, и всё же они не могут удержать спрос, потому что при доходности казначейских облигаций выше 5% и долларе на максимуме за 18 месяцев альтернативная стоимость владения не приносящим дохода активом становится огромной. Спрос на защитные активы реален, но он проигрывает доходности. Такова цена режима «выше и дольше», и это тот же встречный ветер, который давит на криптовалюты.

Нефть — это передаточный механизм, связывающий всё воедино. Brent торгуется около 102,31 доллара за баррель, а WTI — около 92,87 доллара, при этом спред Brent–WTI расширился выше 11 долларов, а региональные сорта, такие как Murban, достигли 109–110 долларов. С начала года нефть подорожала более чем на 70%. Причина проста: Соединённые Штаты и Иран находятся в состоянии войны уже семь месяцев, Ормузский пролив остаётся узким местом, а Вашингтон направляет в регион третью авианосную группу и дополнительные войска. Предложение Ирана открыть пролив в течение семи дней в обмен на смягчение санкций и прекращение огня было отклонено, а переговоры через посредников зашли в тупик. Важнее всего дефицит дизельного топлива, поскольку он отражается на грузоперевозках, продуктах питания и базовых товарах — именно за этим каналом следит ФРС. Каждый доллар в цене барреля в итоге отражается в показателе инфляции, и поэтому нефть теперь является переменной денежно-кредитной политики, а не просто сырьевым товаром.

Так что же на самом деле думает ФРС? 16 сентября она повысила целевой диапазон до 3,75–4,00% — впервые с 2023 года — единогласным голосованием 12–0. Медианный прогноз официальных лиц в точечной диаграмме предполагает ещё одно повышение на 25 базисных пунктов в этом году, а прогнозы на конец года сгруппированы в диапазоне от 4,1% до 4,4%. Тон руководства стабильно остаётся ястребиным, а президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс заявил, что ещё одно повышение в конце этого года может быть уместным, подчеркнув при этом отсутствие необходимости торопиться. Вывод таков: ФРС больше не реагирует прежде всего на занятость. Она реагирует на инфляцию. Отчёт по занятости дал ей возможность подождать, но не разрешение остановиться. Следующее решение будет принято 28 октября, и базовый сценарий рынка теперь предполагает сохранение ставки на этом заседании и повышение в декабре.

Это делает следующие две недели гораздо более важными, чем прошлая пятница. Данные по CPI за сентябрь выйдут 14 октября: ожидается, что общий показатель составит около 3,4% год к году, а базовый — около 2,4%. Индекс цен производителей последует 15 октября, 7 октября выйдет опрос ФРБ Нью-Йорка об ожиданиях потребителей, а между этими датами также будут опубликованы индекс ISM для сферы услуг и протокол заседания FOMC. Если базовый CPI ускорится, а PPI покажет усиление давления в производственной цепочке, вероятность декабрьского повышения возрастёт, доходность 10-летних облигаций направится к 5,4%, а все долгосрочные рисковые активы, включая Bitcoin, окажутся под давлением. Если же инфляция замедлится, вероятность повышения снизится, доллар ослабнет, и путь наименьшего сопротивления развернётся вверх. Следите за этими показателями, а не за календарём.

Вот как я оцениваю уровни и сценарии, вместо того чтобы делать вид, будто знаю будущее. Для Bitcoin первым барьером выступает диапазон 87 000–87 500 долларов, от которого цена уже дважды отбивалась, а подтверждённое дневное закрытие выше этой зоны открывает путь к 90 000 долларов, а затем к уровню коррекции 0,618 около 93 650 долларов. Ниже диапазон 82 000–82 500 долларов остаётся уровнем поддержки, а под ним находится отметка 80 811 долларов; пробой этой зоны открывает путь к области 74 900 долларов рядом с 50-дневной и 200-дневной скользящими средними, расположенными около 78 300 и 75 300 долларов. Начало года около 87 700 долларов важно психологически, потому что его возврат превращает 2026 год из убыточного в нейтральный. На мой взгляд, краткосрочная картина действительно конструктивна, поскольку главный фактор давления — повышение ставки в октябре — только что исчез. Но я не воспринимаю это как зелёный свет для погони за ростом. Причина снижения вероятности повышения в том, что найм ухудшается, а ослабление рынка труда представляет риск для роста, который в конечном счёте затрагивает все рисковые активы, включая этот. Поэтому мой план — ждать крайних значений диапазона, а не занимать уверенную позицию в его середине. Я хочу увидеть возвращение притока в ETF выше 1 миллиарда долларов в день, прежде чем доверять пробою, и хочу увидеть прекращение роста доходности 10-летних облигаций, прежде чем доверять широкому ралли.

Главная картина такова: мы живём в режиме, где ликвидность дорога, энергия стала переменной политики, а облигации наконец платят достаточно, чтобы конкурировать со всем остальным. Bitcoin не нуждается в снижении ставки ФРС для роста. Ему нужно, чтобы вероятность повышения перестала расти, а реальные доходности перестали поглощать весь мир. Пятница изменила первую переменную в нашу пользу. Вторая по-прежнему далека от разрешения.