#CorePCEandGDPFinalReading

Базовый PCE и окончательная оценка ВВП: что на самом деле изменили точные цифры

30 сентября в течение одного часа вышли два важнейших отчёта по США, и они потянули в противоположные стороны. Бюро экономического анализа опубликовало третью и окончательную оценку ВВП за второй квартал вместе с отчётом о личных доходах и расходах за август, включающим индекс цен PCE. Один показатель говорил, что экономика работает быстрее, чем кто-либо думал. Другой — что инфляционное давление постепенно ослабевает. Для криптотрейдеров интересен разрыв между ними и то, как рынок на него отреагировал.

Инфляционная часть оказалась мягкой. Общий индекс цен PCE в августе вырос на 3,4 процента в годовом выражении против ожидавшихся примерно 3,7 процента, а в месячном выражении — на 0,4 процента. Базовый показатель, исключающий продукты питания и энергоносители и являющийся предпочтительным индикатором инфляции Федеральной резервной системы, вырос на 3,0 процента в годовом выражении и на 0,2 процента в месячном, также оказавшись ниже ожиданий. Для рынка, заложившего устойчивую инфляцию, это значительное негативное отклонение от прогноза. Пересмотры оказались ещё более заметными. Индекс цен PCE за второй квартал был пересмотрен с 5,3 до 5,0 процента, а базовый показатель — снижен на 0,3 процентного пункта, до 3,3 процента, при этом более широкий индекс цен валовых внутренних закупок составил 5,6 процента. Базовый PCE каждый месяц 2026 года превышал 3 процента, поэтому речь идёт о дезинфляции с высокого уровня, а не о возвращении к целевому показателю.

Показатели роста оказались сильными. Реальный ВВП во втором квартале был пересмотрен с 1,5 до 2,2 процента в пересчёте на годовые темпы против прогнозов отсутствия изменений. Номинальный ВВП вырос на 8,5 процента. Реальные конечные продажи частным внутренним покупателям — наиболее точный показатель базового внутреннего спроса — составили 4,6 процента. Потребительские расходы были пересмотрены до 3,8 процента. Реальный валовой внутренний доход вырос на 2,6 процента, а среднее значение ВВП и ВВД, наиболее надёжный единичный показатель роста, достигло 2,4 процента. Индекс цен ВВП составил 6,1 процента. В региональном разрезе выросли 44 штата и округ Колумбия: Нью-Йорк показал 4,0 процента, а Западная Вирджиния стала самой слабой с результатом минус 2,3 процента. Таким образом, рост был пересмотрен вверх на 0,7 процентного пункта, а квартальная инфляция — вниз на 0,3 процентного пункта, что номинально представляет собой сочетание мягкой посадки.

Здесь важен политический контекст: Федеральная резервная система повысила ставки на 25 базисных пунктов на сентябрьском заседании, а большинство чиновников спрогнозировали как минимум ещё одно повышение до конца 2026 года. Более мягкий показатель базового PCE снижает срочность второго шага, и один из членов совета публично заявил, что спешить нет необходимости. Именно поэтому негативное отклонение по инфляции оказалось для держателей активов с ограниченным предложением важнее сильных данных по росту.

Рынки облигаций и валют не интерпретировали данные так, как подсказывал заголовок. Доходности сначала снизились на фоне мягкого PCE, а затем резко развернулись. К закрытию доходность 2-летних облигаций составила 4,8953 процента, 5-летних — 5,0913 процента, а 10-летних — 5,2912 процента, примерно на 3,6 базисного пункта выше за день, тогда как доходность 30-летних выросла примерно на 8 базисных пунктов, до 5,647 процента. Доходность 10-летних облигаций находится на максимальном уровне с середины 2007 года — это самый важный межрыночный факт в данном отчёте. Доллар снизился до 101,02 после публикации данных по инфляции, затем восстановился примерно до 101,30 и завершил день укреплением. Золото не смогло удержать рост и закрылось на уровне 4 158,47 доллара за унцию, снизившись на 0,56 процента, а серебро — на уровне 60,41 доллара, потеряв 1,70 процента. Фондовые индексы открылись с облегчением, затем сдали позиции, а Dow завершил сентябрь на июньских минимумах.

Крипторынок повторил ту же динамику. После публикации данных Bitcoin поднялся выше 85 000 долларов, не смог удержать прорыв и опустился ниже 84 000. BTC торгуется по 84 581 доллар, снизившись на 1,58 процента за 24 часа, но всё ещё прибавляя 0,72 процента за семь дней, в диапазоне от 83 883 до 87 236 долларов за 24 часа. Именно отбой от уровня 85 000 построен текущий график. ETH находится на уровне 2 677 долларов, снизившись на 1,52 процента, а SOL — на уровне 119,57 доллара, потеряв 1,93 процента. Совокупная капитализация крипторынка составляет около 1,699 триллиона долларов при объёме торгов примерно 326,6 миллиарда долларов за 24 часа по 4 145 активным монетам. Доминирование BTC составляет 59,05 процента, доминирование ETH — 11,35 процента, индекс сезона альткоинов равен 55, а показатель страха и жадности — 67. Проще говоря, ликвидность остаётся нормальной, но капитал по-прежнему сосредоточен в крупных активах и не перемещается вниз по кривой риска.

Деривативы рассказывают более интересную историю. Открытый интерес по Bitcoin составляет около 54,31 миллиарда долларов, снизившись на 3,22 процента за 24 часа, при ставке финансирования 0,0016, соотношении лонгов к шортам 1,32 и соотношении покупок к продажам тейкеров 0,9904, что означает незначительное преобладание агрессивных продавцов. Открытый интерес по опционам BTC составляет 2,66 миллиарда долларов. Открытый интерес по Ethereum равен 33,89 миллиарда долларов, снизившись на 1,72 процента, при ставке финансирования 0,0031, соотношении тейкеров 0,9873 и открытом интересе по опционам 1,05 миллиарда долларов. Снижение открытого интереса на фоне неудавшегося прорыва — это признак сокращения кредитного плеча, а не накопления позиций. Потоки разделились. Спотовые ETF на Bitcoin получили чистый приток 102,67 миллиона долларов 1 октября после оттока 148,69 миллиона долларов 30 сентября; общие активы ETF составляют около 109,34 миллиарда долларов, а объём торгов — 1,97 миллиарда долларов. ETF на Ethereum зафиксировали чистый отток 55,37 миллиона долларов, их активы составляют около 17,71 миллиарда долларов, а объём торгов — 539,59 миллиона долларов.

Через два дня сентябрьский отчёт по занятости изменил картину в другую сторону. Число рабочих мест выросло всего на 29 000 против ожидавшихся примерно 84 000, безработица поднялась до 4,2 процента, заработные платы выросли лишь на 0,1 процента в месячном выражении и на 3,0 процента в годовом, а данные за предыдущие два месяца были пересмотрены вниз в общей сложности на 60 000 рабочих мест. Слабые данные по рынку труда снижают обоснованность дальнейшего ужесточения политики. Теперь макроэкономическая картина выглядит как сочетание сильного спроса, замедления роста цен и ослабления рынка труда — более благоприятное сочетание для рискованных активов.

По отдельным пунктам вот что изменилось. Доллар ненадолго ослаб на фоне негативного отклонения по инфляции, затем укрепился вслед за движением доходностей. Доходности казначейских облигаций выросли по всей кривой, причём главным сигналом стало давление на длинный конец. Золото и серебро упали несмотря на более мягкую инфляцию, поскольку выросли реальные доходности. Фондовые индексы сначала отреагировали с облегчением, а затем сдали позиции. После публикации данных по PCE ожидания ставок сместились в сторону сохранения ставки на октябрьском заседании, а слабый отчёт по занятости ещё сильнее ослабил аргументы в пользу ужесточения. Крупнейшие криптоактивы показали неудавшийся прорыв и медленное снижение. Ротации в альткоины не произошло: доминирование по-прежнему сохраняет Bitcoin. Деривативы показали снижение открытого интереса, умеренно положительное финансирование и немного более агрессивных продавцов. Потоки ETF были положительными для BTC и отрицательными для ETH. Балансы стейблкоинов не продемонстрировали всплеска, поэтому в систему не поступила новая волна залогового обеспечения. Более высокая доходность длинных облигаций влияет на ипотечные ставки, кредитные спреды и валюты развивающихся рынков, а через эти каналы в конечном счёте достигает крипторынка посредством того же пула ликвидности.

Трейдерам, изучающим эту ситуацию, стоит обратить внимание на шесть вещей. Во-первых, доходность 10-летних облигаций около 5,29 процента при доходности 30-летних выше 5,6 процента является границей текущего режима: когда длинные доходности растут несмотря на мягкие данные по инфляции, рынок облигаций закладывает срочную премию и предложение, а не ключевую ставку, и в такой среде рискованные активы испытывают трудности. Во-вторых, неудавшееся движение Bitcoin выше 85 000 и минимум за 24 часа около 83 900 определяют ближайший диапазон: ранее на этой неделе ниже него был отмечен уровень 82 700, а 85 000 остаётся уровнем, который восстановил бы импульс. В-третьих, снижение открытого интереса при неизменном финансировании — это признак сокращения кредитного плеча, что обычно означает меньше вынужденных продаж при удержании цены, но также меньше топлива для быстрого шорт-сквиза. В-четвёртых, расхождение в потоках ETF важнее общих итогов, поскольку приток средств в BTC при оттоке из ETH показывает, где сейчас находится предпочтение институциональных инвесторов. В-пятых, календарь событий насыщен: CPI выйдет 13 октября, PPI — 14 октября, решение FOMC — 27–28 октября, а предварительная оценка ВВП за третий квартал — 29 октября, поэтому определение размера позиции вокруг этих дат является решением по управлению риском, а не направленной ставкой. В-шестых, держите два набора данных раздельно: мягкая инфляция поддерживает рынок, но сильный рост при повышении длинных доходностей — нет; 30 сентября победил именно второй фактор, поэтому крипторынок снижался, хотя показатель инфляции выглядел благоприятно.
#ShareWeekly