#美国9月非农新增2.9万 #NonfarmPayrolls, #ShareWeekly

Шокирующий сентябрьский отчёт по занятости в США: что означают 29 тыс. рабочих мест для ФРС, рынка казначейских облигаций, акций и криптовалют

Сентябрьский отчёт по занятости в США изменил краткосрочную рыночную ситуацию. Число рабочих мест вне сельского хозяйства в сентябре выросло всего на 29 тыс., тогда как экономисты ожидали около 90 тыс. Это отклонение от прогноза на 61 тыс. рабочих мест, или примерно на 67,8% ниже ожиданий. Рост занятости в августе пересмотрели вниз — до 133 тыс. со 162 тыс., а показатель за июль изменили с +21 тыс. до -10 тыс. Совокупный пересмотр данных за июль и август убрал ещё 60 тыс. рабочих мест из ранее опубликованных значений. Это означает, что речь идёт не просто о слабом месячном показателе: недавняя динамика занятости также оказалась слабее, чем предполагали предыдущие данные.

Уровень безработицы вырос до 4,2% с 4,1%. С марта этот показатель остаётся в относительно узком диапазоне 4,1%–4,3%, поэтому сам по себе он не свидетельствует о внезапном обвале рынка труда, но добавляет ещё один сигнал охлаждения. Рынок труда создал лишь 29 тыс. рабочих мест против среднемесячного прироста в 45 тыс. за предыдущие 12 месяцев. В то же время средняя почасовая оплата в частном секторе выросла всего на 0,1% за месяц — до 37,81 доллара, а в годовом выражении увеличилась на 3,0%. Годовой рост зарплат на 3,0% важен, поскольку более слабое давление со стороны оплаты труда может снизить один из источников устойчивой инфляции, одновременно показывая, что спрос на рабочую силу теряет импульс.

Рынок казначейских облигаций отреагировал немедленно. Доходность 2-летних казначейских облигаций, которая особенно чувствительна к ожиданиям относительно политики ФРС, после публикации отчёта упала примерно на 7 базисных пунктов — примерно до 4,716%. Доходность 10-летних облигаций снизилась примерно на 6 базисных пунктов — до около 5,176%, а доходность 30-летних облигаций уменьшилась примерно на 4 базисных пункта — примерно до 5,569%. Другая рыночная оценка вскоре после публикации данных указывала на доходность 10-летних облигаций около 5,178%, а 2-летних — около 4,718%. Направление движения важнее любого отдельного изменения: слабая занятость снизила ожидаемое давление в пользу немедленного дополнительного повышения ставок, поэтому цены казначейских облигаций выросли, а доходности снизились.

Если снижение доходностей продолжится, активы, чувствительные к дюрации, могут получить дополнительную поддержку. Более низкая доходность 2-летних облигаций уменьшает ставку дисконтирования, связанную с краткосрочными ожиданиями относительно политики, тогда как устойчивое снижение доходности 10-летних облигаций может улучшить условия оценки для акций роста и других рискованных активов. Однако я бы внимательно следил за доходностью 10-летних облигаций в районе 5,17%–5,18%, поскольку новый рост выше 5,2% покажет, что рынок облигаций по-прежнему требует значительной компенсации за инфляционные, бюджетные риски и риски премии за срок. Пробой вниз станет более сильным подтверждением того, что отчёт по занятости вызывает более широкое смягчение финансовых условий.

Акции США также отреагировали позитивно. Reuters сообщил, что фьючерсы на S&P 500 после публикации выросли примерно на 0,9%, а фьючерсы на Nasdaq — примерно на 1%. Логика проста: более слабая занятость снижает непосредственное давление в пользу дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики, более низкие доходности казначейских облигаций могут поддержать оценки акций, а снижение доходностей особенно важно для технологических акций с высокой дюрацией. На мой взгляд, самое важное подтверждение для фондового рынка — это то, удержатся ли gains после первоначальной реакции на заголовок. Если доходности останутся ниже, а объёмы на Nasdaq и S&P 500 вырастут, движение получит более сильное подтверждение. Если доходности быстро отскочат, а акции утратят рост после публикации данных, рынок может сигнализировать, что инфляция, затраты на энергоносители или опасения по поводу роста по-прежнему доминируют.

Теперь самое важное для криптовалют — ликвидность и позиционирование. Bitcoin уже вернулся в район 85 000 долларов до публикации отчёта и примерно в момент его выхода, а текущие обзоры рынка показывали, что BTC в определённый момент торговался выше 86 000 долларов, прибавляя около 3,4% за 24 часа. Общая капитализация крипторынка ранее на этой неделе находилась в районе 2,87 триллиона долларов, при этом рынок по-прежнему отслеживал область 2,90 триллиона долларов как важный уровень более широкого подтверждения. Доминирование Bitcoin приближалось к 60%, показывая, что капитал перетекал в крупнейший и наиболее ликвидный криптоактив, прежде чем могла начаться более широкая ротация.

В своей торговой системе я слежу за BTC через цену, спотовый объём, ликвидность деривативов и открытый интерес, а не реагирую только на заголовок. Первая важная зона — 86 000–87 000 долларов. Устойчивый пробой выше 87 000 долларов при растущем спотовом объёме и здоровой ликвидности улучшит структуру для движения к 88 000, 90 000 долларов и потенциально к более высоким уровням на горизонте нескольких месяцев. Но быстрый скачок выше 87 000 долларов с последующими сильными продажами, ростом ликвидности на стороне предложения на биржах и ослаблением спотового объёма предупредит, что движение в основном вызвано закрытием коротких позиций, а не новым спросом.
Снизу я бы сначала следил за уровнем 85 000 долларов, затем за областью 84 000–84 500 долларов. Потеря 84 000 долларов при растущем объёме продаж сделает важным уровень 82 500 долларов, поскольку ранее в этой зоне появлялись покупатели. Ниже 82 500 долларов рынок может вновь протестировать область 81 500–82 000 долларов. Это уровни рыночной структуры, а не гарантированные цели. Самым сильным подтверждением бычьего сценария станет формирование более высоких максимумов в сопровождении растущего спотового объёма, стабильного фондирования и конструктивного открытого интереса. Более слабой будет ситуация, при которой цена растёт, спотовый объём снижается, а кредитное плечо быстро увеличивается.

Рынок может развиваться по трём сценариям. В первом слабая занятость, замедление роста зарплат и снижение доходностей казначейских облигаций усиливают переоценку в пользу мягкой политики, позволяя BTC и акциям роста продолжить рост. Во втором слабая занятость поддерживает облигации, но инфляция удерживает долгосрочные доходности на повышенном уровне, создавая смешанную среду, в которой BTC может расти, но остаётся волатильным. В третьем рынки воспринимают слабый показатель занятости как предупреждение о замедлении роста, из-за чего акции и криптовалюты теряют импульс, несмотря на снижение краткосрочных доходностей. Отслеживание межрыночного подтверждения помогает различать эти сценарии, а не считать каждый слабый отчёт по занятости автоматически позитивным для рискованных активов.

Ещё один полезный сигнал — структура рынка труда. В секторе здравоохранения было создано 17 тыс. рабочих мест против среднего показателя за предыдущие 12 месяцев в 33 тыс., в строительстве — 11 тыс., а в обрабатывающей промышленности — 9 тыс. Занятость в государственном секторе сократилась на 17 тыс., а в сфере профессиональных и деловых услуг — на 9 тыс. Такая структура важна, поскольку отчёт не показывает, что весь рынок труда держится на одном секторе. Охлаждение заметно по темпам найма, но данные не свидетельствуют о повсеместном обвале занятости.

Данные по зарплатам также заслуживают пристального внимания. Средняя почасовая оплата в сентябре выросла всего на 0,05 доллара, или на 0,1%, — до 37,81 доллара. За 12 месяцев оплата труда увеличилась на 3,0%. Если будущие отчёты по зарплатам будут показывать около 3,0% при сохранении слабого роста занятости, рынки могут воспринять это сочетание как более мягкий инфляционный фон и состояние рынка труда. Если рост зарплат вновь ускорится к 3,5% или выше, ФРС может столкнуться с усилением давления в пользу сохранения жёсткой политики, даже если рост числа рабочих мест останется слабым. Именно поэтому следующие данные по CPI и PCE имеют почти такое же значение, как заголовочный показатель NFP, для следующей крупной переоценки рынка.

Я также отслеживал бы ликвидность рынка казначейских облигаций в районе доходности 10-летних облигаций 5,17%–5,20% и доходности 2-летних облигаций 4,70%–4,75%. Устойчивый пробой ниже этих областей усилит сигнал смягчения, тогда как быстрый разворот выше них покажет, что трейдеры облигаций по-прежнему требуют более высокой доходности. На фондовом рынке S&P 500 и Nasdaq нужен дальнейший рост объёмов, а не только вызванный заголовком скачок фьючерсов. В криптовалютах действует тот же принцип: пробой BTC при более высоком спотовом обороте значимее, чем скачок фьючерсов с кредитным плечом.

Первый вопрос рынка теперь касается траектории ставок Федеральной резервной системы. Прирост занятости на 29 тыс. рабочих мест, уровень безработицы 4,2% и рост зарплат на 3,0% дают трейдерам более веские основания снизить ожидания дальнейшего ужесточения в ближайшей перспективе. Reuters сообщил, что после публикации данных фьючерсное ценообразование указывало на вероятность повышения ставки в октябре ниже 20%, тогда как цены на декабрьском рынке по-прежнему отражали значительно более высокую вероятность — около 90%. Эти вероятности могут быстро меняться под влиянием инфляции, цен на энергоносители, заявлений ФРС и новых данных по рынку труда, поэтому я бы воспринимал их как текущие рыночные ожидания, а не как гарантированный исход политики.

Мой главный вывод заключается в том, что отчёт создаёт для ФРС неоднозначную ситуацию. Сторона рынка труда явно ослабла, но инфляционная сторона по-прежнему имеет значение. Если инфляция останется выше целевого показателя ФРС в 2%, регуляторы могут сохранять осторожность даже при охлаждении занятости. Поэтому следующий крупный фактор для рынка — не просто то, насколько слабым оказался рост числа рабочих мест; важно, подтвердят ли предстоящие данные по инфляции, что у ФРС достаточно пространства для замедления или приостановки дальнейшего ужесточения. Сочетание охлаждения занятости, замедления роста зарплат и снижения инфляции усилит ожидания рынка относительно менее жёсткой траектории ставок. Сочетание слабой занятости и устойчивой инфляции создаст гораздо более сложную ситуацию.

Главный урок этого NFP заключается в том, что теперь рынки торгуют взаимосвязью между занятостью, инфляцией, политикой ФРС и ликвидностью. Заголовочный показатель в 29 тыс. важен, но настоящая возможность возникает при наблюдении за тем, как эти 29 тыс. меняют ожидания по ставкам и как эти ожидания отражаются на доходностях казначейских облигаций, облигациях, акциях, долларе и криптовалютах. Я бы уделял меньше внимания попыткам угадать первое движение и больше — подтверждению со стороны объёмов, ликвидности, открытого интереса и динамики цен на разных рынках.

Следующий главный вопрос прост: приведёт ли ослабление занятости к реальному смягчению финансовых условий или рынок по-прежнему будет ограничен инфляцией и повышенными долгосрочными доходностями? Ответ, вероятно, определит, сможет ли BTC превратить восстановление после 85 тыс.-$87K в устойчивое движение к 90 тыс. долларов, смогут ли акции удержать рост и продолжат ли доходности казначейских облигаций снижаться. Для меня наиболее сильным сценарием является одновременное подтверждение на нескольких рынках, а не опора на один заголовочный показатель.