#CorePCEandGDPFinalReading

Базовый PCE, окончательная оценка ВВП: что эти цифры значат для криптовалют, акций, облигаций и доллара

Предпочтительный для ФРС показатель инфляции и окончательная оценка роста во втором квартале вышли на этой неделе одновременно, и вместе они рассказывают одну ясную историю: инфляция замедляется, но всё ещё слишком высока, а американская экономика растёт сильнее, чем ожидало почти всё аналитическое сообщество. Для трейдеров Bitcoin, альткоинов, акций, облигаций и доллара это самый важный макроэкономический сигнал на данный момент.

Сначала разберём три термина, потому что всё остальное следует из них. Базовый PCE — это индекс цен на личные потребительские расходы без учёта продуктов питания и энергоносителей. Именно его Федеральная резервная система предпочитает использовать для точного измерения инфляции, поскольку цены на продукты питания и энергоносители слишком сильно колеблются и не позволяют увидеть базовую тенденцию. ВВП — это валовой внутренний продукт, самый широкий показатель объёма производства американской экономики, представленный в виде годового темпа роста. Окончательная оценка — это просто третья и последняя корректировка показателя ВВП после предварительной и второй оценок. Когда выходит окончательная оценка, предыдущие предположения заменяются цифрой, близкой к фактической.

Теперь к фактическим цифрам. Базовый PCE в августе вырос на 3,01 процента в годовом выражении и всего на 0,2 процента за месяц. Это оказалось ниже 3,3 процента и 0,3 процента, которые закладывали экономисты, а также ниже июльского значения. Общий PCE, включающий продукты питания и энергоносители, составил 3,42 процента в годовом выражении против 3,70 процента месяцем ранее. Это относительно хорошая новость, но важно учитывать контекст: целевой показатель ФРС составляет 2 процента, поэтому даже более низкое значение базовой инфляции в 3 процента всё ещё примерно в полтора раза выше цели. Инфляция сгибается, но не ломается.

Что касается роста, окончательная оценка ВВП за второй квартал была повышена до 2,2 процента в годовом выражении с предыдущей оценки в 1,5 процента. Это значительный скачок на 0,7 процентного пункта, превысивший консенсус-прогноз Уолл-стрит, предполагавший отсутствие изменений. Повышение оценки было обусловлено более сильными инвестициями, потребительскими расходами и государственными расходами. Внутренний спрос, измеряемый более точным показателем конечных продаж частным внутренним покупателям, составил 4,6 процента, а личное потребление выросло на 3,8 процента. Импорт подскочил до годового темпа в 12,6 процента и отнял примерно 1,7 процентного пункта от общего показателя. В текущих долларах экономика США теперь оценивается примерно в 32,56 триллиона долларов. Рост оказался не просто устойчивым — он был сильнее, чем рынку уже дважды сообщали.

Вот почему именно это сочетание имеет значение. Сам по себе показатель инфляции ниже ожиданий обычно даёт рынку зелёный свет для закладывания более низких ставок в будущем, что благоприятно для Bitcoin, акций и других рисковых активов. Более сильный, чем ожидалось, показатель ВВП сам по себе также обычно является хорошей новостью для прибыли компаний и склонности к риску. Но в нынешних условиях их сочетание усложняет картину. ФРС уже подняла ключевую ставку до диапазона 3,75–4,00 процента, а всё ещё сохраняющаяся базовая инфляция на уровне 3 процентов означает, что чиновники не спешат переходить к снижению ставок. Устойчивый рост на 2,2 процента даёт им ещё больше оснований сохранять жёсткую позицию. В результате рынок испытывает облегчение из-за того, что инфляция не ускорилась вновь, но всё ещё готовится к тому, что ставки останутся высокими дольше.

Это противоречие видно на рынке облигаций. Доходность 10-летних казначейских облигаций постепенно растёт и недавно торговалась около 5,23 процента — на максимальном уровне с 2007 года, тогда как доходность 2-летних облигаций находится около 4,79 процента. Когда доходности долгосрочных облигаций остаются высокими, стоимость заимствований сохраняется на повышенном уровне, а такая ставка дисконтирования механически давит на оценки долгосрочных активов. Именно поэтому рост акций идёт нестабильно, S&P 500 смог прибавить лишь скромные 0,2 процента в начале октября после трёхдневного снижения, а индекс доллара держится около годовых максимумов в районе отметки 100. Сильный доллар и высокие доходности вместе создают препятствие для всего, что относится к рисковым активам, а не только для акций.

Для криптовалют вывод очевиден. Bitcoin удерживается около отметки 85 600 долларов, прибавляя немного более 2 процентов за день, а его рыночная капитализация составляет около 1,7 триллиона долларов, но эта устойчивость проявляется на фоне ужесточения, а не смягчения ликвидности. Если следующие показатели инфляции продолжат снижаться к целевому уровню в 2 процента и ФРС даст понять, что завершила повышение ставок, именно в таком сценарии доходность 10-летних облигаций снизится, доллар ослабнет, а Bitcoin и более широкий сегмент альткоинов получат необходимый приток ликвидности для устойчивого движения вверх. Альткоины, гораздо более чувствительные к глобальной ликвидности, чем Bitcoin, вероятно, будут сильнее двигаться в обоих направлениях. Если же базовый PCE остановится около 3 процентов или снова начнёт расти, ожидайте, что доходности останутся около этих максимумов, а доллар сохранит высокий спрос, что исторически означает боковое движение рисковых активов или откат, пока инвесторы ждут ясности.

Теперь важнее всего следить за следующим отчётом по инфляции и комментариями самой ФРС. Рынок уже заложил значительную часть жёсткой риторики, поэтому более низкий показатель был встречен с облегчением, а не масштабной распродажей. Ключевые уровни просты: снизу устойчивое падение доходности 10-летних облигаций ниже зоны 5 процентов станет первым настоящим сигналом того, что рынок считает борьбу с инфляцией выигранной. Сверху, если доходность 10-летних облигаций поднимется выше недавних максимумов и закрепится там, давление на долгосрочные технологические акции и спекулятивные криптовалюты продолжится. Для Bitcoin удержание выше недавних минимумов в районе 83 000–84 000 сохраняет восходящий тренд, тогда как решительный прорыв зоны 86 000 на растущих объёмах станет первым признаком нового расширения склонности к риску.

В конечном счёте эти два отчёта — один измеряет инфляцию, а другой рост — являются двумя двигателями, которые определят, получат ли рисковые активы новый попутный ветер. Инфляция замедляется достаточно, чтобы давать надежду, рост остаётся достаточно сильным, чтобы отложить снижение ставок, и это противоречие в реальном времени проявляется в доходностях, долларе, акциях и криптовалютах. Следите с одной стороны за целью в 2 процента, а с другой — за доходностью 10-летних облигаций: именно эти две цифры действительно определяют всё остальное.