#每周来晒

#WEEKLYMARKETVIEW | #USSTOCKS

ДОХОДНОСТЬ КАЗНАЧЕЙСКИХ ОБЛИГАЦИЙ РАСТЁТ. СМОГУТ ЛИ АКЦИИ США ПРОДОЛЖИТЬ ВЫДЕРЖИВАТЬ ДАВЛЕНИЕ?

Взаимосвязь между облигациями и акциями вступает в очередную важную фазу.

Доходность казначейских облигаций резко выросла: доходность 10-летних облигаций недавно поднялась выше 5,2%, в то время как акции США на протяжении большей части этого движения оставались относительно устойчивыми. Теперь этот баланс подвергается испытанию, поскольку рост цен на нефть, опасения по поводу инфляции и ожидания дальнейшего ужесточения политики Федеральной резервной системы усиливают давление на финансовые рынки.

Ключевой вопрос заключается не просто в том, растёт ли доходность.

Важно то, насколько быстро она растёт, почему это происходит и успевают ли корпоративные доходы за увеличением стоимости капитала.

ПОЧЕМУ ВАЖНА БОЛЕЕ ВЫСОКАЯ ДОХОДНОСТЬ

Рост доходности казначейских облигаций влияет на акции по нескольким каналам.

Во-первых, более высокая стоимость заимствований делает финансирование более дорогим для домохозяйств и компаний, что потенциально замедляет экономическую активность.

Во-вторых, более высокая доходность казначейских облигаций делает облигации более конкурентоспособными по сравнению с акциями. Когда инвесторы могут получать привлекательную доходность от относительно низкорисковых государственных ценных бумаг, требуемая премия за владение более рискованными акциями может увеличиваться.

В-третьих, более высокие ставки дисконтирования снижают текущую стоимость будущих корпоративных доходов. Это может быть особенно важно для быстрорастущих компаний, чьи оценки в значительной степени зависят от прибыли, ожидаемой через много лет.

ИСТОРИЯ НЕ ДАЁТ ОДНОЗНАЧНОГО ОТВЕТА

Предыдущие распродажи казначейских облигаций приводили к совершенно разным результатам для фондового рынка.

2022 — ДОХОДНОСТЬ РАСТЁТ, АКЦИИ ПАДАЮТ

Эпизод 2022 года сочетал ускоряющуюся инфляцию с агрессивным ужесточением политики Федеральной резервной системы. Быстрый рост доходности казначейских облигаций совпал с масштабным пересмотром оценок акций, и S&P 500 вошёл в медвежий рынок.

2016 — ОБЛИГАЦИИ И АКЦИИ РОСЛИ ВМЕСТЕ

Рост доходности в 2016 году интерпретировался иначе. Инвесторы в основном рассматривали более высокую доходность как свидетельство улучшения экономического роста и усиления инфляционных ожиданий. Акции выиграли от оптимизма, связанного с налогово-бюджетной политикой и дерегулированием.

2006 — УСТОЙЧИВОСТЬ ПЕРЕД ОСЛАБЛЕНИЕМ

Изначально акции относительно хорошо выдерживали более высокую доходность. Однако по мере усиления опасений относительно экономических перспектив взаимосвязь изменилась, и в конечном счёте акции оказались под гораздо большим давлением.

1999 — ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ БУМ ЗАТМИВАЛ РОСТ ДОХОДНОСТИ

Доходность казначейских облигаций существенно выросла, но технологический бум продолжал доминировать в настроениях инвесторов. Акции оставались устойчивыми, несмотря на ужесточение финансовых условий, хотя в следующем году в конечном счёте произошёл резкий разворот.

1994 — ПЕРВОНАЧАЛЬНЫЙ ШОК, ЗАТЕМ ВОССТАНОВЛЕНИЕ

Быстрый рост доходности казначейских облигаций первоначально оказал давление на акции. Но по мере того как инвесторы всё больше убеждались, что более жёсткая денежно-кредитная политика не обязательно приведёт к рецессии, акции восстановились, даже несмотря на сохранение повышенной доходности.

ВЫВОД ИЗ ИСТОРИИ

Не существует автоматического правила:

Более высокая доходность казначейских облигаций = падение акций.

Экономический фон имеет значение.

Если доходность растёт из-за усиления экономического роста, а корпоративные доходы остаются устойчивыми, акции иногда могут выдержать такое движение.

Если доходность растёт из-за ускорения инфляции, ужесточения денежно-кредитной политики и стремительного пересмотра инвесторами оценки рисков, давление может стать гораздо более сильным.

ЧЕМ ОТЛИЧАЕТСЯ ТЕКУЩАЯ СИТУАЦИЯ

В сентябре Федеральная резервная система повысила целевой диапазон ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов — до 3,75%–4,00%, заявив при этом, что инфляция остаётся повышенной, а экономическая активность расширяется устойчивыми темпами.

В то же время цены на нефть резко выросли на фоне возобновившейся напряжённости между США и Ираном, усилив опасения, что более высокие энергетические издержки могут поддерживать повышенную инфляцию и усложнять курс Федеральной резервной системы. 28 сентября акции США упали на фоне роста доходности казначейских облигаций и цен на нефть.

Это создаёт хрупкое сочетание:

Сильная экономическая активность + устойчивая инфляция + повышенная доходность + геополитическая неопределённость.

Рынок может некоторое время выдерживать это сочетание, однако скорость пересмотра оценок становится всё более важной.

РЕАЛЬНЫМ РИСКОМ МОЖЕТ БЫТЬ НЕ ПРОСТО ВЫСОКАЯ ДОХОДНОСТЬ, А БЕСПОРЯДОК

История показывает, что акции могут сосуществовать с высокими процентными ставками.

Гораздо опаснее внезапный и беспорядочный пересмотр оценок облигаций, который быстро меняет финансовые условия.

Именно поэтому волатильность рынка казначейских облигаций заслуживает пристального внимания наряду с самим уровнем доходности.

ЗА ЧЕМ СЛЕДИТЬ ДАЛЬШЕ

Теперь особенно важны данные по инфляции PCE и рынку труда, поскольку они определят, как инвесторы оценят следующие шаги Федеральной резервной системы. Распродажа на рынке 28 сентября уже показала, насколько быстро рост цен на нефть и доходности казначейских облигаций может повлиять на оценки акций.

Поэтому критический вопрос заключается не просто в том, смогут ли акции США пережить более высокую доходность.

Вопрос в том, смогут ли рост доходов, устойчивость экономики и инвестиционный цикл ИИ продолжить компенсировать давление на оценки, создаваемое всё более дорогим капиталом.

Следующая фаза рынка может определяться не столько абсолютным уровнем доходности казначейских облигаций, сколько скоростью её изменения и тем, останется ли это движение упорядоченным.

#USStocks #TreasuryYields #MarketAnalysis