#KashkariSaysInflationStillTooHigh

#GateSquareMidAutumnReunion

Кашкари говорит, что инфляция всё ещё слишком высокая, и вот что это на самом деле означает для криптовалют.

В воскресенье, 20 сентября, президент Федерального резервного банка Миннеаполиса Нил Кашкари заявил Fox News, что инфляция в США всё ещё слишком высокая, и большинство упустило главное: давление больше не связано исключительно с энергетикой. По его словам, инфляция, которую американцы ощущают каждый день, намного шире одних цен на нефть и затрагивает все аспекты экономики. Простая расшифровка такова: целевой показатель ФРС в 2% не был устойчиво достигнут, и Кашкари не считает, что ценовая задача выполнена. В этом году он является голосующим членом FOMC, поэтому за его словами стоит реальный голос.

Важная поправка к распространённой трактовке состоит в том, что ФРС не ждёт возможности снизить ставки — она фактически повышает их. 16 сентября FOMC повысил ставки на 25 базисных пунктов, до целевого диапазона 3,75–4,00%, что стало первым повышением с 2023 года, а голосование при новом председателе Кевине Уорше было единогласным. Шестнадцать из восемнадцати представителей прогнозируют как минимум ещё одно повышение в этом году, рынки оценивают вероятность ещё одного шага на 25 базисных пунктов в октябре примерно в 56%, а заседание 8–9 декабря уже всерьёз учитывается в прогнозах.

Данные, лежащие в основе этого «ястребиного» курса, довольно просты. Годовая инфляция в США в августе 2026 года сохранилась на уровне 3,4%, как и в июле, что на 1,4 процентного пункта выше целевого показателя ФРС в 2%. Месячный индекс потребительских цен вырос на 0,4% — это самый быстрый рост за три месяца. Бензин подорожал на 27,4% год к году, а топочный мазут — на 52%, тогда как рост цен на жильё замедлился с 3,2% до 3,0%, а на продукты питания — с 3,0% до 2,7%. Услуги и энергетика по-прежнему создают основное давление, и именно это имеет в виду Кашкари: давление широкое, а не вызвано скачком по одной отдельной статье.

Теперь к криптовалютным показателям, потому что именно здесь история становится интересной. По состоянию на 21 сентября, примерно на 11:00 UTC, Bitcoin стоил 84 567 долларов, прибавив 5,29% за 24 часа и 8,31% за семь дней; внутридневной максимум в 85 300 долларов стал первым касанием уровня 85 000 с января. Ethereum стоил 2 720,50 доллара, прибавив 5,82% за 24 часа и 7,78% за семь дней. Solana стоила 116,33 доллара, прибавив 7,59% за 24 часа и 13,69% за семь дней, — это лучший результат среди крупных активов. BNB стоил 787 долларов, прибавив 4,91%, а XRP — 1,4946 доллара, прибавив 8,35%. Общая капитализация крипторынка составляла 2,93 триллиона долларов, увеличившись на 2,3% за 24 часа, при объёме торгов 96,9 миллиарда долларов. Доминирование Bitcoin составляло 59,12%, а Ethereum — 11,54%; индекс сезона альткоинов находился на уровне 50, что означает отсутствие альтсезона. Индекс страха и жадности составлял 77 — уверенная жадность.

Что касается потоков средств и позиционирования, последние данные по ETF от 18 сентября показали чистый приток в Bitcoin ETF в размере 433 миллионов долларов, а общий объём их активов достиг 102,5 миллиарда долларов; Ethereum ETF привлекли ещё 143,8 миллиона долларов, увеличив объём активов до 16,72 миллиарда долларов. Открытый интерес составлял 57,4 миллиарда долларов по Bitcoin, увеличившись на 3,65% за 24 часа, 35,7 миллиарда долларов по Ethereum, прибавив 5,60%, и 6,87 миллиарда долларов по Solana, прибавив 3,17%. За 24 часа были ликвидированы позиции более чем на 750 миллионов долларов, из которых 648,3 миллиона, или 86,4%, пришлись на ликвидации коротких позиций; на один Bitcoin пришлось 360,7 миллиона долларов.

Итак, мы имеем ФРС, которая только что повысила ставки, представителя регулятора, заявляющего, что инфляция всё ещё слишком высокая, и рост криптовалют на 5–8% за день. Это не противоречие, а сочетание шорт-сквиза и истории с потоками средств, которое стоит понять до открытия позиции в любом направлении.

Криптовалюты всё равно выросли по четырём реальным причинам. Во-первых, позиционирование было коротким: когда 86% из пула ликвидаций на 750 миллионов долларов приходится на шорты, движение отчасти вызвано механическими принудительными покупками, а не новой убеждённостью, и Bitcoin вырос примерно с 75 000 долларов 15 сентября до 85 300 долларов — рост на 13,7% от минимума благодаря сквизу. Во-вторых, спрос со стороны ETF не ослаб: приток 433 миллионов долларов в Bitcoin ETF и 144 миллионов долларов в Ethereum ETF показывает, что институциональные инвесторы воспринимают повышение ставок как уже известное событие, а не как смену режима; база активов ETF в размере 102,5 миллиарда долларов представляет собой структурный спрос, которого не существовало в цикле повышения ставок 2022 года. В-третьих, нефтяной шок ослабевает, и это работает в обе стороны: в понедельник нефть Brent подешевела примерно на 1,5% на фоне ожиданий Саудовской Аравии восстановить примерно половину повреждённой пропускной способности трубопровода Восток—Запад в течение нескольких дней и усиления надежд на дипломатическое урегулирование на Генеральной Ассамблее ООН; таким образом, более низкие цены на нефть снижают риск высокой общей инфляции и одновременно возвращают аппетит к риску, чему способствуют рост азиатских и европейских акций и положительная динамика фьючерсов США. В-четвёртых, ликвидность пока недостаточно ограничена, чтобы сломать рынок рискованных активов: доходность двухлетних казначейских облигаций находится около 4,75%, а десятилетних — около 4,7%, что является ограничительным уровнем, но не дефицитом финансирования.

Мой честный вывод: с технической точки зрения это ралли выглядит чрезмерно растянутым. RSI находится в зоне перекупленности у всех крупных активов: 83,5 у Bitcoin, 76,3 у Solana и 73,9 у Ethereum; значение выше 70 указывает на растянутость, а выше 80 — на предупреждение. Bitcoin торгуется примерно на 7,9% выше своей 200-дневной скользящей средней на уровне 78 399 долларов, Ethereum — примерно на 7,9% выше уровня 2 520,78 доллара, а Solana — примерно на 11,7% выше уровня 104,19 доллара. Часовой CCI Bitcoin составляет 395, а значения выше 200 статистически редки и обычно означают возврат к среднему. Ставки финансирования положительные, но не эйфоричные: около 9,0% годовых для Bitcoin, около 9,3% для Ethereum и около 11,1% для Solana; это означает, что кредитное плечо ориентировано на длинные позиции, но ещё не достигло уровней финального выброса. Для контекста: Bitcoin по-прежнему на 32,9% ниже октябрьского исторического максимума около 126 000 долларов и лишь немного лучше нулевой динамики с начала года, снизившись менее чем на 3%.

Заявление Кашкари воздействует на крипторынок через три канала. Первый — реальные доходности и доллар: политика «ставки выше на более долгий срок» удерживает реальные доходности на высоком уровне, а криптовалюты стали гораздо более чувствительными к ставкам, чем в прошлых циклах; поэтому ястребиная переоценка ожиданий бьёт по ним через дюрацию, а не через специфичные для криптовалют новости. Второй — ликвидность и стоимость кредитного плеча: повышение ставки увеличивает стоимость переноса позиции и прежде всего отражается на длинной стороне бессрочных фьючерсов; при росте открытого интереса по Bitcoin на 3,65% и по Ethereum на 5,60% всего за один день рынок вновь нарастил кредитное плечо на фоне ястребиного курса, что является хрупким сочетанием, если доходности снова вырастут. Третий — нарратив: когда ФРС заявляет, что цены всё ещё растут слишком быстро, идея о том, что регулятор снизит ставки и наводнит рынок ликвидностью, теряет поддержку; этот тезис был ключевой опорой каждого криптовалютного ралли с 2023 года, и хотя одно заявление его не уничтожает, каждое повторение ослабляет его.

До конца года возможны три сценария. При продолжении ястребиного курса, если инфляция сохранится около 3,4% или выше и повышение ставки состоится в октябре или декабре, доходности будут постепенно расти, доллар укрепится, а крипторынок вернёт часть роста; первым уровнем поддержки станет диапазон 80 000–81 200 долларов, а уровень 78 400 долларов определит, является ли это откатом или несостоявшимся ралли. Для Ethereum эквивалентные уровни находятся около 2 640 и 2 520 долларов, а альткоины с высокой бетой, такие как Solana, упадут сильнее всего. При возобновлении дезинфляции, если цены на нефть продолжат снижаться, а PCE и CPI замедлятся, сквиз продолжится, доллар ослабнет, а зона 85 000–85 300 долларов превратится в поддержку; затем рынку нужно будет закрепиться в районе 88 000–90 000 долларов, и вновь станет виден разрыв примерно в 33% до прежнего максимума около 126 000 долларов. На мой взгляд, наиболее вероятен промежуточный сценарий: Bitcoin будет торговаться в диапазоне примерно 80 000–86 000 долларов, пока рынок ждёт новых данных, техническая перекупленность будет постепенно уходить в боковом движении, а не через обвал, и ставки финансирования вернутся к нейтральным значениям.

Ключевые даты — 24 сентября, когда выйдет третья оценка ВВП за второй квартал; 25 сентября, когда будет опубликован индекс цен PCE, предпочитаемый ФРС показатель инфляции и самый важный релиз недели; встреча Трампа и Си Цзиньпина и дипломатические контакты на Генеральной Ассамблее ООН на этой неделе, влияющие на нефтяной рынок; заседание FOMC в октябре и заседание 8–9 декабря с обновлёнными прогнозами; а также продолжающаяся публикация данных о потоках средств в Bitcoin ETF и Ethereum ETF, где переход к устойчивым оттокам станет наиболее явным ранним предупреждением о том, что канал процентных ставок берёт верх.

Мой основной вывод таков: ваша оценка в целом верна по направлению. Если Кашкари, имеющий право голоса, говорит, что инфляция остаётся слишком широкой, чтобы объявлять о победе, настрой ФРС сохраняется ястребиным, и это создаёт встречный ветер для истории с ликвидностью на крипторынке. Я бы уточнил её в двух аспектах. Во-первых, стоит изменить формулировку: речь идёт не об отложенном снижении ставок — ФРС активно повышает их, и несколько представителей хотят сохранить возможность продолжать этот курс, что является принципиально иным режимом. Во-вторых, нужно учитывать расхождение: цены растут, тогда как макроэкономическая политика ужесточается, и оба фактора не могут постоянно быть правы одновременно. Следовательно, либо рынок опережает дезинфляцию, которая вот-вот проявится в данных PCE, либо это шорт-сквиз, основанный на потоках средств в ETF и смягчении ситуации с нефтью. При RSI в диапазоне 73–83 у крупных активов, росте на 7–12% относительно 200-дневных средних и восстановлении открытого интереса на фоне ястребиной ФРС сейчас нужна дисциплина, а не наращивание кредитного плеча на уровне 85 000 долларов. Решение за данными, и судья вынесет его 25 сентября.