#BOJHikesTo1.25%31YearHigh

Два самых влиятельных центральных банка мира за 48 часов на этой неделе ужесточили политику. В пятницу, 18 сентября, Банк Японии поднял ключевую ставку до 1,25%, максимума за 31 год, через два дня после того, как Федеральная резервная система повысила собственную ставку до 3,75–4,00%. Вот что это означает для криптовалют, американских акций и связывающего их механизма финансирования через иену.

Два решения

Банк Японии повысил ключевую ставку на 25 базисных пунктов — с 1,00% до 1,25%, максимума с 1995 года. Это шестое повышение с марта 2024 года, когда Япония завершила многолетний период отрицательных ставок и начала сворачивать ультрамягкую политику, определявшую курс с конца 1990-х. В начале этого цикла ставка составляла минус 0,1%, поэтому повышение на этой неделе довело совокупное ужесточение примерно до 135 базисных пунктов за около два с половиной года. Темпы ускоряются: нынешнее повышение последовало через три месяца после предыдущего, тогда как до него интервал составлял шесть месяцев, а члены совета проголосовали 7–2 — против выступили Тоичиро Асада и Аяно Сато. В заявлении сохранился ястребиный тон: в нём говорится, что мягкие условия будут сохраняться, но банк продолжит повышать ключевую ставку, поскольку базовые инфляционные риски отклоняются выше целевого уровня в 2%. Общая инфляция в Японии находится около 1,9%, базовая — близка к целевому уровню, оптовая инфляция ранее достигла трёхлетнего максимума в 6,3%, а слабая иена поддерживает высокую стоимость импорта. Важна и политика: Вашингтон публично призывал к более быстрой нормализации, а Япония потратила около 96 миллиардов долларов на покупку иены в июле и августе.

ФРС выступила первой, 16 сентября, повысив ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 3,75–4,00%. Это было первое повышение более чем за три года, принятое единогласно, 12–0, при новом председателе Кевине Уорше. Прогнозы передали основной сигнал: медианный прогноз представителей ФРС предполагает ставку на уровне 4,00–4,25% к декабрю и без изменений до 2027 года, а возвращение инфляции к 2% ожидается лишь к 2029 году. Прогноз по общей инфляции PCE составляет 3,7%, по базовой — 3,4%, а оценка безработицы была снижена до 4,1%. ФРС не учитывает в долгосрочной оценке инфляцию, вызванную войной и тарифами, но решила, что цена ожидания теперь превышает цену действий. Основной ущерб наносит нефть по цене выше 100 долларов за баррель.

Почему Япония важна для криптовалют

Более двух десятилетий Япония была самым дешёвым источником финансирования в мире, поэтому решение японского регулятора влияет на Bitcoin. Глобальные фонды занимали иены почти под нулевой процент, чтобы покупать более доходные активы — казначейские облигации США, американские акции и криптовалюты. Объём этой carry trade исчисляется триллионами долларов. Сворачивание происходит по двум каналам. Канал прибыли работает быстрее: укрепление иены уничтожает доходность carry-позиций, а фонды с кредитным плечом продают рисковые активы, чтобы сократить обязательства в иенах. Канал репатриации медленнее, но масштабнее: по мере роста доходности японских облигаций у банков и страховых компаний появляется больше стимулов возвращать капитал домой. В прошлом повышения ставок Банком Японии иногда совпадали с резкими глобальными эпизодами ухода от риска, а на этот раз позиционирование уже изменилось: фьючерсы на иену в начале сентября перешли от чистых коротких к чистым длинным позициям. Доходность 10-летних японских государственных облигаций находится около 2,98% после достижения 3,015%, максимума с 1996 года, против примерно 5% по 10-летним облигациям США, и именно это сужение разрыва определяет масштаб возможного сворачивания позиций.

Реакция крипторынка оказалась не такой, как опасались

Bitcoin торгуется около 77 500 долларов, прибавив примерно 1,4% за 24 часа, снизившись примерно на 0,2% за семь дней и примерно на 6,0% за 14 дней, но всё ещё подорожав примерно на 18% за 30 дней. Он находится примерно на 5,8% ниже максимума 3 сентября около 82 278 долларов и примерно на 24% выше минимума 14 августа около 62 538 долларов. Ethereum находится около 2 486 долларов, прибавив 1,8% за день и 0,4% за неделю, снизившись на 2,4% за две недели и прибавив около 27,6% за месяц, что оставляет его на 6,8% ниже максимума 11 сентября около 2 666 долларов. Solana находится около 105,5 доллара, прибавив почти 5,8% за 24 часа и 5,5% за неделю. Общая капитализация рынка составляет около 2,755 триллиона долларов, увеличившись на 1,7%, при доминировании Bitcoin на уровне 58,5%, Ethereum — 11,4%, а индекс настроений находится на отметке 66.

Причина отсутствия капитуляции в том, что решение было полностью ожидаемым: вероятность повышения, заложенная в рынок, была близка к 98%, а главным индикатором стало поведение иены после решения. Вместо укрепления она ослабла, снизившись примерно со 156,20 до 157,10 иены за доллар. Сворачивание carry trade запускается быстрым укреплением иены, а не заранее объявленным повышением ставки, поэтому механических продаж не произошло. Bitcoin в иенах на токийской бирже вырос примерно на 0,5%, до около 12,06 миллиона иен, тогда как его цена в долларах оставалась стабильной, а золото, обычно являющееся самым чистым индикатором денежного стресса, прибавило лишь около 0,4%, поднявшись примерно до 4 357 долларов за унцию.

Под поверхностью спокойствия всё ещё есть признаки охлаждения. Американские спотовые ETF на Bitcoin зафиксировали чистый отток около 296 миллионов долларов 16 сентября, а американские спотовые ETF на Ethereum — около 224 миллионов, то есть совокупно около 520 миллионов долларов за одну сессию. Позиционирование на рынке деривативов также перегружено длинными позициями: соотношение длинных и коротких позиций составляет около 1,15 для Bitcoin, 1,59 для Ethereum и 1,92 для Solana, ставки финансирования по основным бессрочным контрактам остаются умеренно положительными, а открытый интерес составляет около 51,6 миллиарда долларов в Bitcoin и 32 миллиарда долларов в Ethereum. Ранее на этой неделе законопроект CLARITY Act не прошёл процедурное голосование в Сенате: 49–50. Bitcoin упал примерно на 1,5%, приблизившись к 75 800 долларам, а XRP снизился почти на 8%. Это напоминает о том, что регуляторный риск по-прежнему торгуется отдельно от макроэкономического.

Американские акции почувствовали это сильнее

16 сентября Dow Jones снизился примерно на 1,2%, или примерно на 631 пункт, S&P 500 потерял 0,4%, а Nasdaq завершил торги снижением чуть менее чем на 0,1% после того, как более ранний рост сошёл на нет. Повышение ожидалось, поэтому триггером стали рекомендации по дальнейшей политике: Уорш назвал этот шаг изъятием определённой степени стимулирования. Сильнее всего пострадали облигации: доходность 10-летних казначейских облигаций ненадолго достигла 5,02%, максимума внутри дня с 2007 года, прежде чем снизиться примерно до 4,93–4,94%. Сейчас S&P 500 находится примерно на 2,75% ниже рекорда 13 августа.

17 сентября американские акции отскочили, а Азия последовала за ними: Nikkei 225 вырос примерно на 1%, до 64 786 пунктов, и продолжил движение к росту на 2% на фоне укрепления технологического и полупроводникового секторов. Nikkei всё ещё прибавляет около 27% с начала года и около 42% за 12 месяцев, но снизился примерно на 4,3% за последний месяц и примерно на 11% ниже июньского рекорда около 73 007 пунктов.

Акции технологических и быстрорастущих компаний с большой дюрацией наиболее чувствительны к доходности 10-летних облигаций на уровне 5%, поскольку их оценки основаны на дисконтированных будущих денежных потоках, а полупроводниковый индекс уже вырос примерно на 64% к началу сентября, что сделало его уязвимым к любому снижению оценок. Компании малой капитализации имеют больше долгов с плавающей ставкой и страдают сильнее, чем крупнейшие компании. Недвижимость и коммунальные предприятия сталкиваются с аналогичным давлением со стороны ставок дисконтирования, а спрос на ипотеку уже снизился примерно на 19% в годовом выражении из-за скачка стоимости финансирования. Банки и финансовые компании являются относительными победителями, поскольку более крутая кривая доходности расширяет чистую процентную маржу. Энергетика остаётся непредсказуемым фактором: нефть около 101 доллара поддерживает ястребиный настрой центральных банков, но также увеличивает прибыль сектора, поэтому он держится лучше большинства остальных.

Главные показатели на будущее

Банк Японии оценивает нейтральную ставку в диапазоне от 1,1% до 2,5%, поэтому ставка 1,25% всё ещё находится внутри этого диапазона. Опрошенные Reuters экономисты ожидают ставку на уровне 1,50% к концу марта 2027 года и около 1,75% к середине 2027 года. Собственные прогнозы ФРС предполагают ставку 4,00–4,25% к декабрю. Это означает, что с каждой стороны в цены заложено ещё примерно 25–50 базисных пунктов ужесточения, а совокупный эффект гораздо важнее любого отдельного повышения: речь идёт об одновременном изъятии дешёвых денег на двух фронтах, а не об одноразовом шоке.

Самым чистым предупреждающим сигналом по-прежнему остаётся иена. Пока пара доллар-иена удерживается в диапазоне 155–158, carry trade проходит стресс-тестирование, но не рушится, а рисковые активы способны переварить эти новости. Решительный прорыв ниже примерно 150 в сочетании с ростом коротких позиций и падением Bitcoin ниже области 75 000 долларов на высоких объёмах будет означать настоящее сворачивание позиций, а не колебание. Возвращение в район 82 000 долларов покажет, что крипторынок поглотил ужесточение и снова торгуется на собственных потоках, а уровень 2 666 долларов для Ethereum станет ориентиром для альткоинов.

Три сценария на будущее

Базовый сценарий предполагает, что оба центральных банка реализуют примерно то, что уже заложено в цены, иена останется в своём диапазоне, а рынки будут двигаться в боковике. Ястребиный сценарий — это более быстрый путь Банка Японии к ставке 1,75% или прорыв иены ниже 150, при котором сворачивание позиций станет самоподдерживающимся, а вероятный ущерб будет включать повторное тестирование августовского минимума Bitcoin в 62 538 долларов и более глубокое снижение чувствительных к ставкам акций. Сценарий облегчения может вообще не зависеть от центральных банков: падение нефти ниже 90 долларов снимет больше давления, чем любое заявление, поскольку ужесточение стало следствием энергетического шока.

Сбалансированный взгляд

Два одновременно идущих цикла ужесточения действительно создают встречный ветер для активов с большой дюрацией и рисковых активов, а постепенное сворачивание дешёвого финансирования через иену сегодня является наиболее недооценённой структурной силой на мировых рынках. Но повышение, полностью заложенное в цены, ничего не меняет, и эта неделя снова это доказала: криптовалюты выросли, иена ослабла, золото немного подорожало, а акции снизились лишь из-за рекомендаций по дальнейшей политике. Опасность представляет не сентябрь, а совокупная траектория до 2027 года и любое ускорение ужесточения в Японии, которое вынудит позиции с кредитным плечом, финансируемые иеной, одновременно сворачиваться в криптовалютах и американских акциях. Следите за четырьмя показателями: иеной, разницей между доходностью 10-летних облигаций США и Японии, направлением потоков в ETF и уровнем кредитного плеча в бессрочных фьючерсах. Эти четыре фактора важнее самого заголовка о ставке.
#GateSquareMidAutumnReunion