#SEC批准代币化股票有限链上交易 SEC США опубликовала «инновационное исключение» для токенизации: ворота для торговли акциями ончейн открыты, но праздновать DeFi ещё рано

Преимущества инновационного исключения распределяются далеко не равномерно. Проекты из разных сегментов заметно различаются: одни получают прямую выгоду, другие — косвенные преимущества, третьи практически не затронуты, а некоторые сталкиваются с ударом по своей бизнес-модели.

Первая группа: прямые бенефициары, получающие доступ к американскому рынку при соблюдении местных требований1. Uniswap v4 и AMM-протоколы с поддержкой разрешительных пулов. Это сегмент, который вызвал наиболее сильную реакцию рынка.
Опубликованное исключение прямо признаёт ликвидити-пулы AMM с разрешительным доступом законным инструментом торговли. Модульная архитектура Uniswap v4 изначально поддерживает пулы с разрешительными списками, поэтому институциональные участники могут создавать изолированные и контролируемые пулы, соответствующие всем требованиям TSV к допуску, аудиту и предоставлению данных, что позволяет напрямую применять правила исключения. Однако необходимо чётко обозначить границы: преимущества получают разрешительные пулы для институциональных участников, а не обычные DEX без разрешений — открытые пулы по-прежнему не подпадают под защиту исключения. Другим DEX, таким как Aerodrome и Raydium, для участия в деятельности TSV также потребуется разработать модуль изолированных пулов с разрешительным доступом; существующие версии продуктов нельзя напрямую адаптировать под преимущества этой политики.
2. Поставщики услуг по токенизированным ценным бумагам Securitize, Bullish и другие.
Securitize, ведущий поставщик услуг в сфере цифровых ценных бумаг, первым продемонстрировал резкий рост котировок. Такие компании уже обладают зрелыми возможностями для выпуска и хранения токенизированных ценных бумаг, а также ведения комплаенс-отчётности, поэтому естественным образом могут выступать операторами TSV: взаимодействовать с публичными компаниями для токенизации и выпуска акций, создавать торговые площадки TSV, подключать маркет-мейкеров для обеспечения ликвидности, а также выстраивать весь процесс допуска на основе KYC, предоставления данных и коммуникации с эмитентами. Bullish ранее уже приобрела поставщика услуг по трансферу ценных бумаг Equiniti, восполнив пробел в традиционной инфраструктуре регистрации и клиринга ценных бумаг, и также обладает всеми условиями для перехода к модели TSV.
3. Институциональные кастодианы, аудиторы и поставщики ончейн-данных.
Правила TSV требуют, чтобы смарт-контракты проходили аудит, торговые данные были открытыми, а участники — верификацию личности. Учреждения, проводящие аудит безопасности контрактов, регулируемые кастодианы и платформы анализа ончейн-торговых данных получат новый поток спроса со стороны корпоративного сегмента. Запуск деятельности TSV приведёт к росту спроса во всей сфере комплаенс-инфраструктуры для токенизации.

Вторая группа: косвенные бенефициары, получающие путь на американский рынок, но нуждающиеся в доработке
Криптовалютные биржи Coinb, Robinhood, Krak и Gemini уже давно предлагают токенизированные акции за рубежом, но до сих пор не могли обслуживать пользователей из США; лидер сегмента ончейн-бессрочных контрактов Hyperliquid также обсуждает с регуляторами путь выхода на внутренний рынок. Исключение позволило им увидеть возможность вернуть свои продукты на рынок США, и акции Coinb и Robinhood в тот же день выросли. Однако, как отмечалось выше, большинство их существующих офшорных продуктов, представляющих собой синтетические акции, не соответствует жёсткому требованию о «реальных правах на базовый актив», поэтому для получения преимуществ американского рынка им сначала необходимо изменить структуру продуктов.
Базовые блокчейны Ethereum, Solana и BNB Chain благодаря соответствующему требованиям статусу «публичного распределённого реестра без разрешений» могут выступать расчётными сетями TSV и косвенно выиграть от перетока объёма регулируемой торговли.

Третья группа: синтетические токены и традиционные брокеры испытывают давление
Если есть бенефициары, то есть и те, кого красная линия «реальные акции против синтетических токенов» напрямую исключает.
Первыми холод почувствуют чисто синтетические токенизированные продукты, которые лишь предоставляют доступ к изменению цены акций, но не несут прав акционеров, — такие платформы, как Ondo. Их офшорные продукты на акции не входят в эту систему, и без добавления прав и комплаенса они практически оказываются за бортом, а не получают возможность «выйти на рынок после доработки».
Это резко контрастирует с биржами из второй группы: у последних как минимум есть пользовательский трафик и ресурсы для доработки, тогда как первым не хватает готовой инфраструктуры дистрибуции и комплаенса, поэтому удар по ним значительно сильнее.
С другой стороны, традиционные брокеры Charles Schwab и E*Trade компании Morgan Stanley, годами получавшие доход от клиринга и разницы ставок в разные торговые периоды, оказались под давлением из-за прямой конкуренции с криптонативными платформами: в тот же день их акции упали примерно на 1,4% и 0,5% соответственно.

В последние несколько лет в криптоиндустрии существовал масштабный нарратив: токенизация на блокчейне перевернёт традиционный рынок капитала, а акции и облигации будут полностью перенесены в блокчейн, обеспечив глобальную торговлю 7×24 часа и мгновенные клиринг и расчёты.
Реализация инновационного исключения SEC впервые перевела этот нарратив из области фантазий на этап реальных пилотных проектов в США.
Пятилетний период — не такой уж долгий. Это контролируемый эксперимент, а не полное открытие рынка; регуляторная оттепель и одновременно точечный отбор. SEC провела красную линию между «реальными акциями» и «синтетическими токенами», не допустив к рынку продукты, которые лишь отражают цену актива, но не дают прав акционеров, и вернула самим публичным компаниям право вето в отношении эмитентов.
Для криптоиндустрии это, без сомнения, день, достойный записи в историю: первый шаг акций ончейн из серой зоны к регулируемому рынку уже сделан. Но кто действительно сможет пройти этот пятилетний путь, зависит от одного: удастся ли перенести «реальные акции» в блокчейн без ущерба для соблюдения требований. #Gate广场中秋团圆局