#每周来晒 #美联储会议 Обратный отсчёт до повышения ставки: первое испытание FOMC после вступления Уорша в должность, рыночная борьба при вероятности в девяносто процентов

FOMC начнётся в эту среду, вероятность повышения ставки близка к девяноста процентам, Уоршу предстоит серьёзное испытание на доверие.
Ранним утром 17 сентября по пекинскому времени ФРС объявит решение сентябрьского заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC). Это первое заседание по денежно-кредитной политике с момента вступления Кевина Уорша (Kevin Warsh) в должность председателя 22 мая, а также первое с 2023 года заседание ФРС, на котором возможно нажатие «кнопки повышения ставки».
По состоянию на закрытие торгов 12 сентября инструмент CME FedWatch показывал, что вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов выросла с 59,4% неделю назад до диапазона 87–91%, и повышение ставки почти стало общепринятым фактом.
Эту неделю можно назвать «супернеделей центробанков» — ФРС, Банк Японии и Банк Англии в один день или последовательно объявят решения по ставкам. Однако среди всех переменных решение ФРС, несомненно, является ключевым.

Данные CPI за август поставили точку: базовый показатель за месяц превысил прогноз, консенсус в пользу повышения ставки сформирован
11 сентября (в пятницу по времени восточного побережья США) Министерство труда США опубликовало данные по индексу потребительских цен (CPI) за август. Общий CPI вырос в годовом выражении на 3,4%, оставшись на уровне июля и совпав с ожиданиями рынка; в месячном выражении рост составил 0,4% против 0,1% в июле. Ключевым оказался базовый CPI: рост за месяц составил 0,3%, превысив рыночный прогноз в 0,2%; в годовом выражении показатель снизился с 2,5% в июле до 2,4%.
На первый взгляд, годовой показатель снижается, однако превышение прогноза по базовому показателю за месяц выявило глубинную устойчивость инфляции. Основным фактором скачка за месяц стал рост цен на топливо, а превышение базовым CPI прогноза на 0,1 процентного пункта означает, что инфляционное давление в секторе услуг фактически не ослабло.
После публикации данных рыночное ценообразование быстро отреагировало. CME FedWatch показал, что вероятность повышения ставки на 25 б.п. в сентябре выросла с 72,4% до публикации до диапазона 86,5–91%. Goldman Sachs, JPMorgan, Citigroup, Nomura и другие международные инвестбанки одновременно изменили свои прогнозы: Goldman Sachs заменил прогноз «сохранение без изменений» на «повышение ставки в сентябре»; JPMorgan ожидает по одному повышению ставки в сентябре и декабре; Citigroup предложила сценарий «повышение ставки в сентябре, затем сохранение ставки без изменений до снижения в июне 2027 года». Ключевая логика коллективного разворота инвестбанков такова: поскольку рынок уже заложил в цены вероятность повышения ставки почти на уровне 90%, решение ФРС сохранить ставку без изменений вызовет резкую волатильность, и комитет хочет избежать такого сценария.

Испытание доверия к Уоршу: обещание в Джексон-Хоуле ждёт проверки

Выступление Уорша на ежегодной встрече центральных банков в Джексон-Хоуле 28 августа стало спусковым крючком для усиления ожиданий повышения ставки в этом цикле. В своей речи он прямо заявил, что ФРС должна быть «абсолютно уверена» в том, что инфляция снижается к целевому уровню 2% «ясными и достаточно быстрыми темпами», иначе «наша работа ещё не завершена». Он закрепил в основе текущей политики инфляционный тренд, а не отдельные данные, и подчеркнул: «ценовая стабильность не возникает сама собой, а инфляция не обязательно возвращается к среднему уровню».
Эти заявления напрямую разрушили выжидательные настроения рынка. До выступления в Джексон-Хоуле вероятность повышения ставки в сентябре составляла лишь 36%; к закрытию торгов после выступления она выросла до 58%. Затем были последовательно опубликованы данные по занятости вне сельского хозяйства за август (+162 тыс., значительно выше прогноза в 56 тыс.) и данные CPI, после чего вероятность поднялась почти до 90%.
Для Уорша это заседание станет не только выбором политики, но и проверкой доверия. Основатель Inflation Insights Омар Шариф прямо заявил: «Невозможно выступить с такой речью, а на следующем заседании не поддержать повышение ставки: либо подкрепите слова действиями, либо превратитесь в “мальчика, который кричал: «Волк!»”».
Одновременно усиливается и политическое давление. Директор Национального экономического совета при Белом доме Хассетт заявил 13 сентября в эфире CNN, что он и Трамп «считают, что сейчас нет причин повышать ставку». Сам Трамп во время визита в Ирландию вновь заявил, что процентные ставки в США должны быть самыми низкими в мире. Напряжённость между политикой и денежно-кредитным регулированием делает первое заседание по ставке для Уорша ещё более интересным.

Доходность казначейских облигаций США приближается к отметке 5%, глобальные активы сталкиваются с переоценкой
Рост ожиданий повышения ставки уже в полной мере отразился на рынке облигаций. На закрытии торгов 12 сентября доходность 10-летних казначейских облигаций США составила 4,969%, а в течение дня достигала 4,986%, приблизившись к отметке 5% и обновив максимум с октября 2023 года; доходность 2-летних облигаций выросла до 4,619%, отражая рыночное ценообразование скорого повышения ставки. Доходность 30-летних облигаций составила 5,354%: несмотря на небольшое снижение на 1,84 б.п., длинный конец кривой продолжает испытывать давление.
Резкий рост доходности казначейских облигаций США меняет логику оценки глобальных активов. Три основных фондовых индекса США завершили неделю снижением — индекс Dow Jones суммарно снизился на 1,57%, S&P 500 — на 0,8%, Nasdaq — на 0,66%. Однако 12 сентября благодаря снижению цен на нефть все три индекса одновременно выросли примерно на 1%, прервав четырёхдневную серию падения.
Стоит отметить, что форвардный коэффициент P/E для S&P 500 снизился до 19 раз — минимума с апреля 2025 года. Это сжатие оценки отражает то, что рынок заранее учитывает давление от роста ставки дисконтирования из-за повышения ставки. Однако структурно средства не покидают рынок без разбора: Dell Technologies выросла на 11,98%, достигнув исторического максимума, Филадельфийский индекс полупроводников прибавил 1,81%, а индекс «великолепной семёрки» технологических компаний — 1,01%; в условиях ожиданий повышения ставки рынок по-прежнему выборочно оценивает историю развития ИИ.

Что смотреть после повышения ставки: точечный график и формулировки заявления важнее самого повышения ставки
Рынок уже полностью заложил в цены повышение ставки в сентябре, но настоящая интрига заключается в том, что произойдёт «после повышения ставки». На этом заседании FOMC будут обновлены сводка экономических прогнозов и точечный график. China International Capital Corporation ожидает, что ФРС снизит прогноз безработицы на конец года, повысит прогноз инфляции на конец года, а медианный прогноз точечного графика останется без изменений на уровне 3,8%, однако прогнозы ставок на следующие два года могут быть повышены.
Более ястребиный сценарий заключается в том, что если точечный график покажет возможность дальнейшего повышения ставки в этом или следующем году, рынок может заново оценить цикл повышения ставки как более длительный и масштабный. UBS уже «вышел из общего строя», спрогнозировав два повышения ставки до конца года; на Уолл-стрит это пока редкая позиция, но за её направлением стоит следить.
Для рынка наступление «момента истины» по повышению ставки не обязательно является плохой новостью.
Разногласия вокруг ожиданий повышения ставки лишают инвесторов ориентиров, тогда как «момент истины» способен сформировать консенсус и открыть новый виток роста. Если ФРС представит этот шаг как предотвращение нового роста инфляции, а не как начало длительного цикла повышения ставки, рынок может воспринять его как «голубиное повышение ставки», что ограничит дальнейшее давление на рост доходности длинных казначейских облигаций США.

Ключевой вывод: сентябрьское заседание FOMC станет первой «боевой тренировкой» Уорша после вступления в должность, а повышение ставки на 25 б.п. уже стало подавляющим консенсусом рынка. Инвесторам следует сместить фокус с вопроса «повысит ли ФРС ставку» на вопрос «что она скажет после повышения» — формулировки заявления, разногласия при голосовании и сигналы точечного графика определят направление рынка на следующем этапе.