#每周来晒 #8月CPI数据出炉

ИПЦ США за август: почему рынки выросли, несмотря на инфляцию выше ожиданий?

Опубликованный вечером 11 сентября отчёт по ИПЦ США за август на первый взгляд указывал на жёсткую позицию ФРС. Хотя общие показатели совпали с ожиданиями, отклонение на 0,1 процентного пункта в деталях полностью переоценило перспективы ФРС. Парадокс проявился сразу: даже несмотря на резкий рост ожиданий повышения ставок, фьючерсы на акции, золото и серебро одновременно пошли вверх. Чтобы понять ралли на плохих новостях, нужно разобраться во втором уровне логики.

1. Где именно показатель превысил ожидания?

В годовом выражении картина выглядела спокойно. Общий ИПЦ вырос на 3,4% г/г, что полностью совпало с консенсус-прогнозом. Базовый ИПЦ без учёта продуктов питания и энергоносителей замедлился с 2,5% в июле до 2,4% г/г, также оправдав ожидания и показав минимальное годовое значение с марта 2021 года.

Проблема была в месячной динамике. Базовый ИПЦ вырос на 0,3% м/м. Рынок ожидал 0,2%, поэтому показатель оказался выше прогноза и совпал с июльским ростом.

Почему 0,1% имеет такое большое значение?

Потому что в последние недели институты сформировали чёткую пороговую систему для ФРС: 0,1% или меньше по базовому показателю за месяц — ФРС сохраняет ставку без изменений, 0,2% — неопределённость сохраняется, 0,3% или выше — повышение ставки в сентябре становится базовым сценарием. Опубликованные 0,3% точно достигли этого порога, усилив аргументы в пользу повышения ставки.

Разбивка показателей яснее показывает источник давления. Жильё подорожало на 0,3% м/м, услуги связи подскочили на 2,3%, а авиабилеты — на 2,7%. Иными словами, инфляцию теперь разгоняют не товары, а устойчиво дорожающие услуги. В годовом выражении особенно заметен эффект переноса цен на энергоносители: индекс бензина вырос на 27,4% г/г, а энергетический индекс — на 16,3%, поскольку произошедший ранее выход цен на нефть выше 100 долларов за баррель начинает отражаться на транспорте и услугах.

Когда два компонента, за которыми ФРС следит наиболее внимательно — жильё и энергоносители, — растут одновременно, этого промаха на 0,1 процентного пункта оказалось достаточно, чтобы повысить вероятность повышения ставки в сентябре с 71% до 90%.

2. Почему рынок вырос, а не распродал активы?

Здесь и проявляется второй уровень.

После публикации отчёта вопрос рынка больше звучал не как «Будет ли повышение ставки в сентябре?», а как «Сколько повышений ставки ещё будет?». В обычных условиях это должно было бы однозначно негативно сказаться на рисковых активах. Однако фьючерсы на американские акции пошли вверх после публикации немного более высокого, чем ожидалось, базового показателя, золото быстро восстановилось примерно до 4 344 долларов после падения ниже 4 300 долларов, а доходность 30-летних казначейских облигаций, ненадолго взлетев до 5,36% — максимума с 2007 года, — начала отступать от пиковых значений.

Есть только одно объяснение: плохие новости уже были заложены в цены.

На неделе перед публикацией данных рынок распродавал активы три-четыре дня подряд. Индекс полупроводников Филадельфийской фондовой биржи рухнул на 2,66% ещё до публикации, а рынок облигаций уже заранее отыграл ястребиный сценарий. Когда все знают, что падение вот-вот произойдёт, момент его фактического наступления уже не так пугает.

Мы наблюдали классическую модель «продай на слухах, покупай на факте». Те, кому нужно было продавать, уже продали; те, кому нужно было снизить риски, уже это сделали. Оставшаяся ликвидность начала переоценивать ситуацию: насколько хуже может стать вероятность повышения ставки, составляющая 90%?

Рынок не говорит, что повышения ставок — это хорошо. Рынок говорит: «Я уже это знал, поэтому могу перевернуть страницу и сосредоточиться на конечной ставке».

Хотя волатильность в ближайшей перспективе сохранится, такая динамика цен говорит нам о важном: по мере снижения способности инфляции преподносить сюрпризы внимание рынка переключается с того, что будет делать ФРС, на то, когда она остановится. И даже малейший намёк на эту точку остановки может стать более мощным катализатором, чем сам по себе самый ястребиный показатель.