#每周来晒 #8月CPI数据出炉 После дна — до бычьего рынка

3 сентября управляющий ФРС Уоллер заявил, что, если данные позволят, он предпочитает сохранить процентные ставки без изменений. Одной этой фразы оказалось достаточно: в тот же день 730 миллионов долларов влились в американские спотовые Bitcoin-ETF, установив дневной рекорд с января, а биткоин поднялся выше 81 000 долларов. Эти деньги задержались всего на два торговых дня. С 8 сентября цены на нефть пошли вверх, доходность 10-летних казначейских облигаций США снова поднялась выше 4,8%, ожидания повышения ставки усиливались, а из ETF четыре торговых дня подряд фиксировался чистый отток — в общей сложности 463 миллиона долларов. 11 сентября был опубликован CPI за август: показатель в годовом выражении отскочил до 3,4%, а вероятность повышения ставки выросла до 85%. Цена откатилась к 77 000. Одна фраза способна привлечь деньги, но стоит ожиданиям повышения ставки усилиться — деньги уходят. Таково нынешнее положение биткоина. Над ним нависла стена.
Ончейн-данные Glassnode показывают: между 83 000 и 86 000 долларов сосредоточено около 1,07 миллиона биткоинов, почти все они были куплены долгосрочными держателями в этом диапазоне. Эти люди уже больше полугода находятся в убытке и ждут лишь выхода в безубыток. На том же уровне находится и совокупная себестоимость позиций американских спотовых Bitcoin-ETF.
Это не линия сопротивления, нарисованная на графике, а стена, сложенная из реальных денег. Никто не может дать однозначный ответ, закончился ли медвежий рынок. Но одно можно утверждать точно: каким бы ни был ответ, сначала нужно преодолеть отметку 86 000.

 01  1,07 миллиона биткоинов, нависающих над рынком
После исторического максимума в 126 200 долларов, установленного 6 октября прошлого года, биткоин непрерывно падал до 57 700 к концу июня этого года, затем отскочил с 60 000 выше 80 000 и снова откатился, перейдя в боковик между 76 000 и 78 000. Сооснователь Bit Артур Хейс считает, что 60 000 уже стали дном этого цикла и новый цикл роста начался. Формулировка Glassnode гораздо осторожнее: диапазон, в котором «пол восстановлен, а потолок ещё не протестирован». У обеих версий есть основания.
У Glassnode есть показатель под названием «реальное среднее значение рынка», который можно понимать как среднюю себестоимость позиций всего рынка; сейчас он составляет 76 600 долларов. Биткоин снова и снова колеблется вокруг этой линии, что означает возвращение рынка из состояния перепроданности к равновесию. Выше находится начало бычьего рынка, ниже — продолжение медвежьего, а сейчас цена как раз стоит на границе. Особенно неловко положение ETF. По статистике Glassnode, ETF в целом уже 228 торговых дней подряд находятся в плавающем убытке: в худший момент бумажный убыток составлял около 18 миллиардов долларов, а сейчас сократился примерно до 3,9 миллиарда. Пока цена не закрепится выше 86 000, крупнейший канал покупок Уолл-стрит будет по-прежнему убыточным. Инстинктивная реакция капитала, находящегося в убытке, — не наращивать позиции, а ждать выхода в безубыток. Поэтому до сих пор каждый раз, когда цена приближалась к этой зоне, вместо прорыва следовали продажи со стороны тех, кто стремился выйти в ноль. В начале августа биткоин ещё колебался между 63 000 и 65 000, 19 августа шортисты подверглись массовым принудительным ликвидациям, цена резко выросла и 3 сентября поднялась выше 81 000, достигнув нового максимума с мая. А затем остановилась — в 1,5% от нижней границы стены. Внизу нет пустоты. Между 76 000 и 82 000 всё больше накапливается монет, купленных недавно. Вверх пробиться трудно, но и вниз продавить цену непросто.

 02  Почему деньги ETF не задерживаются
Рынку не не хватает денег — ему не хватает денег, которые остаются. В августе чистый приток в американские спотовые ETF составил 3,52 миллиарда долларов, это был лучший месяц в этом году; в июле показатель составлял лишь 172 миллиона долларов. К первой неделе сентября чистый приток продолжался уже три недели подряд и достиг примерно 3,8 миллиарда долларов. На второй неделе направление изменилось: за четыре торговых дня чистый отток составил 463 миллиона долларов, прервав приток за три недели. Покупок примерно на 1 миллиард долларов в неделю и так недостаточно, чтобы поглотить позиции 1,07 миллиона биткоинов, ожидающие выхода в безубыток, а когда ожидания повышения ставки усилились, эти деньги отступили. С другой стороны, данные CryptoQuant показывают, что баланс биткоинов на биржах снизился примерно до 2,7 миллиона монет — минимума с 2018 года. Вывод монет с бирж обычно означает, что держатели не планируют продавать их в краткосрочной перспективе. Это одна из причин, почему цена не падает глубже. Совокупная рыночная капитализация стейблкоинов превысила 300 миллиардов долларов, а на USDT и USDC вместе приходится более 80%. Не все эти средства ждут покупки биткоина, но они как минимум показывают, что деньги не покинули крипторынок. Боеприпасов достаточно, просто никто не хочет стрелять первым.

 03  Что говорят ончейн-данные
Ончейн-данные указывают на то, что самый опасный этап, возможно, уже позади, но до возобновления роста ещё далеко. «Коэффициент риска со стороны продавцов» Glassnode измеряет, сколько монет ежедневно продаётся с прибылью или убытком. Сейчас этот показатель снизился до 7 базисных пунктов в день — менее половины августовского пика в 16 базисных пунктов и значительно ниже 23–35 базисных пунктов на максимумах прошлого года. Иными словами, и желающие зафиксировать прибыль, и желающие ограничить убытки временно остановились. Никто не хочет совершать крупных действий на уровне 77 000.
Glassnode также объединяет десятки ончейн-показателей в одно комплексное значение. На неделе в конце июня доля показателей, указывавших на «холод», достигла 82% — нового максимума текущего цикла. На последней неделе этот показатель составил лишь 2%. Glassnode интерпретирует это как признак того, что самый мрачный этап уже позади.
Но можно посмотреть и с другой стороны: рынок больше не дешёвый, а именно дешевизна раньше была его главным преимуществом. На рынке деривативов открытый интерес по фьючерсам вырос до высокого уровня в 37,1 миллиарда долларов, однако за неделю финансирование, выплачиваемое лонгами шортам, сократилось на 30%, а ставка приблизилась к нулю. Высокий открытый интерес и низкая ставка означают, что новые позиции в основном открываются для хеджирования, а не для торговли с плечом в лонг. В ходе волны начала сентября, когда цена достигла 80 000, на долгосрочных держателей приходилось лишь 47% всей реализованной прибыли в сети, тогда как на августовском пике этот показатель составлял 88%. Долгосрочный капитал продал часть позиций в августе, а в сентябре практически прекратил продажи; недавно продавали в основном краткосрочные держатели. Эти данные говорят о наличии поддержки на дне, но поддержка не равна началу роста. Она может быть как фундаментом бычьего рынка, так и более продолжительной платформой медвежьего рынка.

 04  Всё зависит от ФРС в следующую среду
Центр разногласий находится не в ончейне, а в американских гособлигациях и ФРС. Доходность 10-летних казначейских облигаций США уже поднялась до 4,96%, а 30-летних находится в районе 5,25%. Годовая доходность безрисковых активов приближается к 5%, поэтому у институциональных инвесторов нет причин вкладывать деньги в актив, который не приносит процентов и при этом отличается высокой волатильностью. Почему доходность настолько высока? Не потому, что рынок ожидает выхода инфляции из-под контроля: заложенные в доходность 10-летних облигаций инфляционные ожидания составляют лишь 2,4%. Настоящая причина — слишком большой бюджетный дефицит и чрезмерное предложение гособлигаций: покупатели требуют более высоких процентов, чтобы согласиться их приобрести. С сентября Министерство финансов увеличило объём обратного выкупа долгосрочных гособлигаций втрое, но доходность по-прежнему остаётся высокой. А затем наступит следующая среда, 16 сентября, — заседание ФРС по процентной ставке. После того как CPI за август отскочил до 3,4%, вероятность повышения ставки, заложенная в котировки FedWatch CME, выросла до 85%. Если ставку повысят, опасающиеся «ещё одного последнего падения» получат самый реалистичный аргумент; если не повысят, такой аргумент получат и оптимисты. Артур Хейс настроен оптимистично, потому что обратный выкуп гособлигаций Министерством финансов и незаметное расширение баланса ФРС по сути являются зачатками скрытой эмиссии денег. Он определил два триггерных сигнала: индекс волатильности облигаций MOVE выше 130 и доходность 10-летних казначейских облигаций США выше 5%. Как только это произойдёт, центральный банк будет вынужден залить рынок ликвидностью, и биткоин устремится выше 200 000 долларов. Ирония в том, что до 5% доходности 10-летних облигаций не хватает всего 4 базисных пунктов. Он также считает, что перед промежуточными выборами в ноябре политики будут ещё больше склоняться к раздаче денег, а выборы в худшем случае станут лишь «небольшим лежачим полицейским». Но в краткосрочной перспективе он также предупреждает: между 70 000 и 75 000 скопилось большое количество опционных позиций, и если цена вернётся туда, «движение будет очень резким». Питер Буквар, главный инвестиционный директор One Point BFG, управляющей активами на сумму 16 миллиардов долларов, придерживается прямо противоположного мнения: Министерству финансов не одолеть рынок облигаций, а у ФРС нет пространства для печатания денег. Пока доходность 30-летних облигаций держится выше 5%, этот отскок в конечном итоге из-за нехватки новых средств вернётся к августовской отправной точке — 63 000–65 000.
Чтобы понять, кто прав, нужно смотреть на три жёстких индикатора: недельное закрытие биткоина выше 86 000; чистый приток в ETF более 1,5 миллиарда долларов в неделю на протяжении как минимум трёх недель подряд; снижение доходности 30-летних казначейских облигаций США ниже 5%. Из трёх показателей два немного не дотягивают до цели, а один только что прервался. Доходности не хватает 4 базисных пунктов до триггерной отметки, цене — 12% до стены, а серия чистых притоков в ETF на протяжении трёх недель подряд прервалась уже на этой неделе. Между 76 000 и 86 000 находится коридор, который нужно пройти с терпением. Внизу рубежом поддержки выступает 75 500, наверху единственный выход — 86 000.
Сможет ли цена пройти дальше, зависит не от графика, а от следующей среды.
Стена всё ещё стоит.$BTC