#8月CPI今晚公布 #每周来晒 Сегодня в 20:30 — CPI, который ничего не изменит

Сегодня в 20:30 по пекинскому времени Бюро статистики труда США опубликует CPI за август. В следующую среду ФРС проведёт заседание по ставке — это последний фрагмент инфляционной картины перед решением.

Рынок очень напряжённо ждёт этот отчёт.
Но с большой вероятностью этот CPI ничего не изменит. Не потому, что он не важен, а потому, что независимо от его содержания ответ уже написан заранее.

Сначала посмотрим, что показывают карты.
Консенсус-прогноз: общий CPI вырастет на 0,4% м/м (предыдущее значение — 0,1%), до 3,4% г/г; базовый показатель — на 0,2% м/м, до 2,4% г/г.
Самое примечательное в прогнозе — расхождение: общая инфляция ускоряется, а базовая замедляется.

Почему общая инфляция ускоряется?
Нефть. Американская нефть WTI на этой неделе превысила 100 долларов, хуситы взяли под контроль йеменский порт Моха, а альтернативный маршрут за пределами Ормузского пролива тоже оказался под угрозой. Ожидается, что энергетический компонент в августе вырастет на 2,5% м/м — бензин и авиабилеты являются каналами передачи нефтяных цен.

Почему базовая инфляция замедляется?
Инфляция в сфере жилья постепенно остывает: Goldman Sachs ожидает рост арендной платы за основное жильё на 0,23% м/м, а эквивалентной арендной платы для владельцев жилья — на 0,22%; тенденция к замедлению сохраняется.
Влияние разового повышения цен из-за тарифов также ослабевает.

Одной фразой: дорожают внешние вводимые ресурсы, а внутренние факторы остаются стабильными. Огонь инфляции бушует снаружи, а не внутри дома.

Теперь посмотрим на настоящего главного героя этого отчёта: рынок уже проголосовал заранее. Вчера PPI резко вырос: на 0,4% м/м и до 5,4% г/г, при этом июльские данные ещё и пересмотрели вверх. Инфляционное давление на уровне производства уже подтверждено. FedWatch показывает, что вероятность повышения ставки в сентябре на 25 б. п. подскочила с 49% неделю назад до более чем 73%, а вероятность ещё одного повышения в декабре приблизилась к 60%.
Обратите внимание на динамику этого показателя: неделю назад шансы были примерно равными. После выхода PPI чаша весов сразу склонилась в одну сторону.
Иными словами, ещё до публикации CPI рынок уже проголосовал ногами.

Сигнал доходности американских гособлигаций ещё жёстче.
Доходность 10-летних облигаций — 4,92%, максимум за 34 месяца; реальная доходность TIPS — 2,52%, максимум с 2007 года. Рынок не ждёт CPI — он заранее закладывает сценарий «выше и дольше».
Поэтому сегодня вечером интрига осталась только одна: подтвердит ли CPI эту оценку в 73% или опровергнет её.

Показатель выше ожиданий — 73% устремятся к 90%, повышение ставки в следующую среду будет практически предрешено, а вероятность двух последовательных повышений к декабрю также вырастет; доходности американских гособлигаций поднимутся ещё на одну ступень, а глобальные рискованные активы окажутся под давлением.
Показатель ниже ожиданий — рынок тоже не сразу поверит в победу над инфляцией: нефть по-прежнему выше 100 долларов, а в отчёты по CPI после сентября энергетический фактор ещё не включён. Вероятность вернётся примерно к 60%, что всё равно означает подавляющее преимущество этого сценария.
Показатель соответствует ожиданиям — значит, ничего не произошло. 73% сохраняются, остаётся ждать следующей среды.
Три сценария указывают в одном направлении. В этом и заключается смысл слов «ничего не изменит»: нефть уже проложила весь необходимый путь, а CPI лишь поставит на нём печать.

Помните? Раздувание баланса ФРС, финансирование дефицита в размере 2 триллионов долларов, пик выпуска облигаций для финансирования инфраструктуры ИИ — всё это давит на рынок гособлигаций как на выходной канал. Теперь инфляция вернулась, ФРС может повышать ставку, но каждое повышение увеличивает стоимость заимствований Министерства финансов — доходность 10-летних облигаций на уровне 4,92% означает, что процентный счёт по годовому дефициту в 2 триллиона долларов продолжает расти.

Повышение ставки лечит инфляцию, но корень инфляции — в нефти, а нефть ФРС неподконтрольна.
Это замкнутый круг: бездействие закрепляет инфляционные ожидания, а действия сначала больнее всего бьют по своим — по рынку облигаций.
Председатель Уорш сказал, что направление денежно-кредитной политики зависит от рыночных показателей. В переводе это означает: действовать с оглядкой на рынок облигаций. А рынок облигаций сегодня вечером тоже смотрит на CPI.

Если посмотреть на всё в целом, все ждут переменную, которую никто не может контролировать, — нефтяные танкеры на Ближнем Востоке.

Три фразы для обычных читателей:
Во-первых, сегодня в 20:30 важнее смотреть не на общий показатель, а на базовый.
Если базовый показатель удержится на уровне 0,2% м/м, история останется историей «внешней инфляции»; при 0,3% и выше рост цен начнёт проникать в сферу услуг — это уже будет другая битва.
Во-вторых, смотрите на доллар и золото, а не сразу на американские акции.
Рост ожиданий повышения ставки поддерживает доллар и краткосрочно давит на золото, но ставки «выше и дольше» означают хроническую потерю крови для американских госфинансов, поэтому история среднесрочного роста золота ещё не закончена.
В-третьих, заседание FOMC 16 сентября (в следующую среду) — вот настоящая дата.
CPI — это трейлер, а решение — основной фильм. Вероятность в 73% означает, что рынок уже внёс задаток, и за разворот придётся платить неустойку.
Данные заговорят, но сегодня вечером им останется лишь повторить уже сказанную рынком фразу: огонь инфляции бушует на нефтяных танкерах, огнетушитель находится в руках ФРС, но танкеры ФРС не подчиняются.