#美国8月PPI录得5.4%高于预期

Августовский показатель PPI опубликован, и он не принёс облегчения тем, кто надеялся, что эта инфляционная история закончилась. Общий индекс цен производителей вырос за месяц на 0,4%, полностью совпав с консенсус-прогнозом, но показатель год к году составил 5,4% — на десятую выше ожидавшихся экономистами 5,3% и явно выше июльского темпа примерно в 4,7–4,8%. Это самый сильный скачок оптовой инфляции за три месяца. Без учёта продуктов питания и энергии базовый PPI вырос за месяц на 0,2% и примерно на 4,6% за год против примерно 4,2% в июле. Это примерно в два с половиной — три раза выше целевого показателя ФРС в 2%. Важна структура: это история про энергоносители и продукты питания, а не про широкий спрос. Нефть Brent поднялась выше 100 долларов за баррель, до 101,21, West Texas Intermediate закрепилась около 96,05, бензин снова превысил 4 доллара за галлон, а дизель установил рекорд на уровне 5,94 доллара за галлон. Шок предложения, вызванный войной на Ближнем Востоке, плохо реагирует на повышение процентных ставок — именно это и делает ситуацию настолько неудобной для ФРС.
Уолл-стрит не ждёт разрешения, чтобы переоценить траекторию ставок. Фьючерсы на ставку по федеральным фондам теперь подразумевают примерно 60%-ную вероятность повышения на 25 базисных пунктов на заседании FOMC 15–16 сентября — действительно необычная ситуация, и именно тот факт, что большинство экономистов в последнем опросе Reuters по-прежнему ожидают сохранения ставки, заставляет рынок нервничать. Доходность десятилетних казначейских облигаций поднялась до 4,857%, максимума с ноября 2023 года, и это здесь самое важное число, поскольку оно представляет собой ставку дисконтирования для каждого рискованного актива на рынке. Тем временем предпочтительный для ФРС показатель — индекс цен PCE — растёт на 3,7% за 12 месяцев и на 4,1% за шесть месяцев, что является сигналом повторного ускорения, который никто не хотел видеть. В августе число рабочих мест выросло на 162 000, а безработица сохранилась на уровне 4,1%, поэтому рынок труда не даёт ФРС оснований игнорировать эту ситуацию.
Именно поэтому пятничный CPI теперь является единственным важным показателем. Консенсус-прогноз Dow Jones предполагает месячный рост на 0,4% и рост на 3,4% за 12 месяцев, при этом базовый показатель, как ожидается, составит примерно 0,2–0,3%. Главный экономист Natixis в США Кристофер Ходж сформулировал всю торговую идею: чтобы избежать повышения ставки в сентябре, базовый показатель, вероятно, должен оказаться ниже 0,2%. Любое значение на уровне консенсуса или выше превратит разговор о повышении в решение о повышении, и все классы активов снова будут переоценены.
Золото уже ответило на первую часть вопроса. Спотовое золото в течение нескольких часов после публикации PPI снизилось примерно до 4 340 долларов за унцию после торгов на уровне 4 372 в среду и 4 429,89 во вторник. Механика проста: золото не приносит купонного дохода, поэтому при закладывании рынком повышения ставки альтернативная стоимость владения им растёт, и металл продают. Его поддерживают противоположные факторы: обесценивание доллара, тревога по поводу бюджетного дефицита и настоящая война на Ближнем Востоке — удары хуситов по городам Саудовской Аравии, удары США по иранским танкерам и иранский удар по американской базе в Иордании произошли на одной неделе. Поэтому золото оказалось в перетягивании каната. Диапазон, за которым стоит следить, — примерно 4 250–4 300 снизу и 4 500–4 600 сверху; именно в этом диапазоне, как ожидают стратеги, оно и закрепится.
Американские акции реагируют медленнее трёх рынков, поскольку торгуются только в часы работы кассового рынка, но при этом являются самым переполненным сегментом. В среду Dow Jones потерял чуть более 400 пунктов, снизившись на 0,8%, S&P 500 упал на 0,5%, а Nasdaq — на 0,6%, показав третью подряд сессию снижения. Сейчас S&P 500 находится примерно на 2% ниже рекордного закрытия 13 августа, но по-прежнему вырос примерно на 12% с начала года, а фьючерсы пытались стабилизироваться перед публикацией данных: фьючерсы E-mini на Dow Jones выросли на 108 пунктов, или на 0,21%, а фьючерсы E-mini на S&P 500 — на 9,75 пункта, или на 0,13%. Поддержкой служат отчёты о прибылях: 86% из 492 компаний S&P 500, уже опубликовавших результаты, превысили прогнозы против долгосрочного среднего показателя в 67,5%, поэтому HSBC повысил целевой показатель на конец года до 8 100, а Barclays — до 7 950. Но форвардный мультипликатор составляет примерно 20,4 против среднего за 10 лет около 18,9, и при безрисковой ставке 4,857% эта поддержка быстро сжимается.
Криптовалюты — самый интересный сегмент, поскольку это единственный из трёх рынков, который никогда не закрывается. Bitcoin торгуется около 77 041 доллара, снизившись за день на 2,91%, при капитализации около 1,565 триллиона долларов и диапазоне за 24 часа от 76 694 до 79 464, что близко к колебанию в 3,6%. За неделю он снизился на 2,23% и примерно на 5,4% ниже максимума 81 428 от 4 сентября. Ether находится на уровне 2 427,93, снизившись на 3,21%, при капитализации 300,47 миллиарда долларов и диапазоне от 2 405,94 до 2 514,24. Solana находится на уровне 99,53, снизившись на 4,44%. XRP — на уровне 1,3636, снизившись на 4,74%. BNB находится на уровне 709, снизившись примерно на 5,3%. Dogecoin показывает худшую динамику среди крупных монет: 0,08379, падение на 7,71%. Cardano находится на уровне 0,21035, снизившись на 4,2%. Chainlink — на уровне 11,689, снижение на 3,82%. Avalanche — на уровне 7,606, снижение на 4,74%. Hyperliquid — на уровне 81,24, снижение на 5,95%. Tron является исключением — 0,3384, практически без изменений, всего 0,05%, что говорит о перетоке денег в защитные активы, а не об уходе из класса активов. Весь рынок оценивается в 2,743 триллиона долларов, объём торгов за 24 часа составляет 89,55 миллиарда долларов, доминирование Bitcoin — 59%, доминирование Ether — 11,28%, индекс страха и жадности находится на уровне 68, в нейтральной зоне, а индекс сезона альткоинов — на уровне 37.
Внутренние показатели показывают, как сформировалось это движение. Открытый интерес составляет 53,57 миллиарда долларов в Bitcoin, 33,66 миллиарда в Ether и 6,30 миллиарда в Solana. Ставки финансирования едва положительные для Bitcoin — 0,0057% — и Ether — 0,0024%, а для Solana слегка отрицательные, минус 0,0012%, поэтому шортисты платят лонгистам по SOL, а кредитное плечо нигде не находится на эйфорическом уровне. Поток тейкерских ордеров контролируют продавцы. Соотношение покупок к продажам тейкерами для Bitcoin составляет 0,91: объём продаж тейкерами — 32,34 миллиарда против 29,42 миллиарда покупок, а для Ether — 0,95: 20,75 миллиарда продаж против 19,70 миллиарда покупок. Средняя двусторонняя глубина книги ордеров на бессрочные контракты Bitcoin составляет около 804 миллионов долларов и достигала почти 833 миллионов, поэтому ликвидности достаточно для поглощения крупных объёмов, но поток сделок односторонний. Часовой RSI составляет 26 для Bitcoin, 25 для Ether и 25 для Solana — все активы глубоко перепроданы, а Bitcoin торгуется ниже кластера часовых скользящих средних около 77 900–79 100. Спотовые ETF на Bitcoin зафиксировали чистый отток в размере 120,24 миллиона долларов 9 сентября после оттока 46,65 миллиона 8 сентября и притока 174,6 миллиона 4 сентября; общие активы ETF составляют 99,33 миллиарда, а объём торгов — 2,05 миллиарда долларов. В ETF на Ether поступило 34,75 миллиона долларов, общие активы составляют 15,69 миллиарда. Криптовалюты перестали вести себя как хедж и начали торговаться как наиболее высокобетовая форма выражения сделки на ликвидность, что подтверждается потоками в ETF.
Итак, что двигается первым? Мой ответ: криптовалюты, затем золото, затем акции — и динамика этой недели уже это доказала. Bitcoin снижался три сессии подряд перед публикацией данных, с 79 656 4 сентября до 78 309 9 сентября, поскольку криптовалюты — единственный рынок, где макроэкономическая переоценка может быть выражена в три часа ночи. Золото быстрее всего отреагировало на сам заголовок, снизившись до 4 340 в течение нескольких часов, поскольку это самый чистый индикатор реальной доходности. Акции идут последними, поскольку им необходима кассовая сессия, и они также лучше всего защищены, поскольку прибыли по-прежнему превышают прогнозы. Если ранжировать активы по скорости переоценки, получится: криптовалюты на первом месте, золото на втором, акции на третьем. Если ранжировать по качеству сигнала, золото является самым честным активом, поскольку оно оценивает одну переменную, тогда как криптовалюты учитывают эту переменную, а также кредитное плечо, настроения и разрывы ликвидности на выходных. Именно поэтому криптовалюты перекрывают движение в обе стороны, и ралли после мягкого CPI должно быть сильнее в процентном выражении для Bitcoin и Solana, чем для любого актива, которым владеют инвесторы в акции.
Что касается второго вопроса — занимать позицию до CPI или ждать его, — мой честный ответ: немного и того и другого, и причина заключается в асимметрии, а не в прогнозе. Горячий CPI — общий показатель на уровне 0,4% или выше и базовый показатель 0,3% или выше — почти наверняка закрепит повышение ставки в сентябре. В таком случае доходность десятилетних облигаций поднимется выше 4,9%, золото протестирует 4 250–4 300, акции отдадут ещё 2–4%, а у Bitcoin появится прямой путь к минимуму 76 700, а затем к зоне 74 000–75 000, где находится следующий настоящий уровень спроса. Мягкий CPI — базовый показатель 0,2% или ниже — даст противоположный, резкий результат, поскольку часовые индикаторы перепроданы, финансирование находится около нуля или отрицательно, а все, кто хотел открыть шорты, уже сделали это. В таком сценарии Bitcoin вернётся к 79 500–80 000 и направится к максимуму 81 400, Ether снова поднимется выше 2 514 и направится к 2 600, а Solana покажет самый сильный отскок среди крупных монет, учитывая её уже дневное падение на 4,44% и недельное снижение на 2,7%. Поэтому я бы оставил частичную позицию до публикации показателя, рассчитанную так, чтобы полный стоп-аут стоил не больше обычного плохого дня, и сохранил свободные средства для реакции рынка. Открытие позиции перед бинарным макроэкономическим событием — это не убеждённость, а дисперсия. В день публикации CPI обычно страдают не те, кто ошибся с направлением. Страдают те, кто угадал направление, но открыл слишком большую позицию.
Мой общий вывод таков: инфляционный пожар не потушен, и рынок незаметно перешёл от обсуждения снижений к обсуждению повышений ставок, что является сменой режима, а не просто отдельным показателем. Если этот режим сохранится, в течение 12 месяцев он будет благоприятнее для золота, чем для акций или криптовалют, поскольку только золото не оценивается исходя из будущего роста прибыли, дисконтированного по растущей ставке. Но в ближайшие 72 часа самые быстрые и резкие реакции будут исходить от криптовалют, а самая надёжная — от золота. Сначала следите за десятилетними облигациями, затем за долларом, а пятничный базовый показатель рассматривайте как единственную линию, которую нельзя пересекать. Уровни, за которыми я слежу: Bitcoin — 76 700 и 79 500, Ether — 2 405 и 2 514, Solana — 98 и 104, золото — 4 250 и 4 500, десятилетние облигации — 4,857% и 4,90%. Ничто из этого не является инвестиционной рекомендацией — это лишь мой способ читать поток сделок перед публикацией CPI.