Семь оружий ФРС: повышение ставки, снижение ставки, расширение баланса, сокращение баланса, обратное репо, доходность гособлигаций — как именно всё это влияет на криптовалюты?

Братья, сегодня мы не будем обсуждать свечи, а поговорим о макроэкономике.

Многие из вас часто слышат в новостях про «повышение ставки ФРС», «сокращение баланса», «обратное репо»: каждое слово знакомо, но когда они стоят вместе, непонятно, о чём речь. Сегодня я объясню всё максимально простыми словами и разберу эти термины один за другим. После этого вы поймёте, как всё это связано с вашей позицией.

一、Повышение и снижение ставки
Сначала о повышении ставки.

Что значит повышение ставки? Это значит, что ФРС повышает «цену заимствований».

Представьте ФРС как «главного оптового поставщика денег». У банка закончились деньги — он идёт занимать у ФРС. ФРС говорит: «Раньше занимал 100 юаней и возвращал 101, а теперь должен вернуть 103». Это и есть повышение ставки.

Что происходит после повышения ставки? Занимать деньги становится дороже, предприятия боятся брать кредиты для расширения, люди боятся брать кредиты на покупку жилья и автомобилей, и денег на рынке становится меньше. Когда денег становится меньше, инфляция снижается. Но из-за уменьшения денежной массы у людей остаётся меньше денег на покупку рисковых активов: акции падают, биткоин тоже падает. Для доллара повышение ставки означает рост его привлекательности, потому что хранение долларов приносит более высокий процент, и мировой капитал направляется в США.

Повышение ставки — это «негативный фактор» для крипторынка, потому что ликвидность сокращается, а деньги уходят из высокорисковых активов в американские гособлигации ради процентного дохода.

Обратная ситуация — снижение ставки.

Снижение ставки означает уменьшение стоимости заимствований: брать деньги становится дешевле, предприятия готовы занимать для расширения, люди готовы брать кредиты и больше тратить, а денег на рынке становится больше. Когда денег становится больше, рисковые активы растут. Снижение ставки — это «позитивный фактор» для криптовалют: масштабное вливание ликвидности в 2020 году, когда биткоин вырос с 3800 до 69000, стало результатом сочетания снижения ставки и расширения баланса.

Одной фразой: повышение ставки = закрыть кран, крипторынок падает; снижение ставки = открыть кран, крипторынок растёт.

二、Расширение и сокращение баланса
Многие не понимают разницу между этими двумя терминами, хотя на самом деле они даже проще, чем повышение и снижение ставки.

Сначала о расширении баланса. Под «балансом» понимается баланс активов и обязательств ФРС. Расширение баланса означает, что активов у ФРС становится больше. Как это происходит? ФРС напрямую создаёт деньги и покупает на них гособлигации и ипотечные облигации. Напечатанные деньги поступают на рынок, и денег на рынке становится больше.

У этого действия есть более понятное название — «количественное смягчение», сокращённо QE. Когда в 2020 году разразилась пандемия COVID-19, ФРС начала безлимитно расширять баланс — это было очень мощно: биткоин напрямую вырос с 3800 до 69000. Расширение баланса — это прямое вливание денег на рынок: неважно, высокая ставка или низкая, сначала нужно увеличить количество денег.

Сокращение баланса — полная противоположность. ФРС уменьшает свой баланс, продаёт ранее купленные гособлигации или позволяет им погашаться, не покупая новые. Деньги напрямую изымаются с рынка — это называется «количественным ужесточением», сокращённо QT. В 2022 году ФРС начала сокращать баланс, и биткоин упал с 69000 до 15000.

В чём разница между расширением и сокращением баланса? Можно понять так: повышение и снижение ставки — это увеличение или уменьшение стоимости заимствований, чтобы люди меньше или больше занимали. А сокращение и расширение баланса — это прямое изъятие или вливание денег на рынок. Повышение и снижение ставки регулируют поведение рынка через изменение стоимости заимствований, а сокращение и расширение баланса напрямую меняют общий объём денег на рынке.

Расширение баланса = открыть шлюзы и пустить воду, крипторынок растёт; сокращение баланса = закрыть шлюзы и откачать воду, крипторынок падает.

三、Обратное репо
Сначала уточним: мы говорим только об обратном репо ФРС.

Суть обратного репо такова: у финансовых учреждений есть наличные, но они не хотят держать их у себя и одалживают их ФРС, получая взамен «расписку под обеспечение гособлигациями», а на следующий день забирают деньги обратно и заодно получают небольшой процент. Проще говоря, финансовые учреждения хранят деньги в ФРС и получают небольшой процент по аналогии с депозитом до востребования.

Как связаны обратное репо и повышение ставки? Повышение ставки увеличивает ставку по обратному репо. Чем выше ставка по обратному репо, тем охотнее финансовые учреждения хранят деньги в ФРС, а не направляют их на покупку акций и криптовалют или выдачу кредитов. Рост объёма обратного репо означает, что денег на рынке становится меньше: средства возвращаются с рынка в ФРС, и ликвидность изымается.

Поэтому обратное репо по сути является «вспомогательным инструментом» повышения ставки, который помогает изымать избыточные средства с рынка.

四、Как связаны повышение и снижение ставки с расширением и сокращением баланса?
Если рассмотреть все четыре инструмента вместе, намерения ФРС становятся понятнее:

Снижение ставки + расширение баланса = полное смягчение, денег становится больше, крипторынок растёт

Повышение ставки + сокращение баланса = полное ужесточение, денег становится меньше, крипторынок падает

Снижение ставки + сокращение баланса = процент снижается, но деньги одновременно изымаются — противоречивое сочетание, рынок будет испытывать нестабильность

Повышение ставки + расширение баланса = ставка повышается, но деньги одновременно вливаются — тоже противоречивое сочетание

Исторически в 2020 году было «снижение ставки + расширение баланса» — большой бычий рынок криптовалют. В 2022 году было «повышение ставки + сокращение баланса» — большой медвежий рынок криптовалют. Сейчас ФРС придерживается курса «снижение ставки + сокращение баланса»: формально ставка снижается, но баланс каждый месяц продолжает сокращаться, изымая деньги с рынка. Именно поэтому BTC ещё не пробил исторический максимум: сокращение баланса продолжается, и ликвидность ещё не восстановилась полностью.

五、Доходность гособлигаций
Доходность гособлигаций постоянно упоминается в новостях, но многие не понимают, что именно она означает.

Гособлигация — это «долговая расписка», выпущенная правительством США: вы даёте деньги правительству США, оно выдаёт вам расписку, а по истечении срока возвращает основную сумму и выплачивает проценты. Доходность гособлигации — это доходность от владения такой «распиской».

Гособлигации можно свободно покупать и продавать на рынке. Когда все стремятся купить гособлигации, их цена растёт, а доходность снижается. Когда все продают гособлигации, цена падает, а доходность растёт.

Здесь есть контринтуитивная закономерность: цена гособлигаций растёт — доходность падает; цена гособлигаций падает — доходность растёт.

Почему доходность 10-летних гособлигаций так важна? Потому что она является «якорем» для оценки глобальных активов. При оценке всех рисковых активов учитывается безрисковая ставка. Чем выше безрисковая ставка, тем ниже привлекательность рисковых активов.

Для крипторынка доходность 10-летних облигаций США выше 4,5% создаёт давление на рисковые активы. При слишком высокой доходности капитал выходит из крипторынка и фондового рынка и направляется в американские гособлигации с высоким процентом. И наоборот, при снижении доходности деньги возвращаются в рисковые активы.

六、Особый случай: инверсия кривой доходности
Инверсия кривой доходности — простыми словами, это ситуация, когда доходность долгосрочных гособлигаций ниже доходности краткосрочных.

В нормальной ситуации чем дольше срок займа, тем выше риск, поэтому доходность должна быть выше. Значит, доходность 10-летних облигаций должна превышать доходность 2-летних. Но иногда возникает инверсия, и долгосрочная доходность оказывается ниже краткосрочной.

Почему возникает инверсия? Потому что рынок ожидает скорых проблем в экономике, и все бросаются покупать долгосрочные гособлигации как защитный актив, повышая их цену и снижая доходность. А доходность краткосрочных облигаций продолжает расти, поскольку ФРС всё ещё повышает ставку.

Исторически после каждой инверсии в экономике США наступала рецессия. Инверсия наблюдалась и в 2023 году, поэтому рынок постоянно опасался рецессии. После завершения инверсии рынок начинает ожидать снижения ставки, и только тогда крипторынок может войти в настоящий бычий рынок.

七、Как всё это связано с вашей позицией?
Братья, всё это звучит далёким от нас, но на деле именно эти факторы определяют, будет ли ваша позиция расти или падать.

Когда ФРС вливает ликвидность, доллар обесценивается, капитал устремляется в рисковые активы, и криптовалюты растут. Когда ФРС изымает ликвидность, доллар укрепляется, капитал покидает рисковые активы, и криптовалюты падают.

Запомните ключевую логику: большой бычий рынок 2020–2021 годов был вызван «снижением ставки + расширением баланса»; большой медвежий рынок 2022 года стал результатом «повышения ставки + сокращения баланса». Сейчас ФРС находится в цикле снижения ставки, но сокращение баланса продолжается, поэтому BTC застрял ниже 70 000 и топчется на месте: дело не в слабых фундаментальных факторах, а в том, что ликвидность ещё не открыта полностью.

Когда ФРС объявит о прекращении сокращения баланса или чётко перейдёт к полномасштабному смягчению, последнее препятствие на пути настоящего бычьего рынка будет окончательно снято.

Макроэкономика задаёт направление, технический анализ ищет точки входа. Братья, эта фраза стоит золота. Вам не нужно предсказывать, повысит ли ФРС ставку в следующем месяце, но вы обязаны понимать, находимся ли мы сейчас в цикле вливания или изъятия ликвидности. В цикле вливания держите позицию, а коррекция — это точка для покупки; в цикле изъятия ликвидности будьте осторожны, а отскок — это точка для продажи.