Сейчас на этом рынке я всё больше чувствую, что что-то не так.

Не то чтобы он вот-вот рухнул.

Просто если посмотреть на многие макроэкономические показатели вместе, это совсем не похоже на среду, в которой рынок должен и дальше расти бездумно.

Доходности 10- и 30-летних казначейских облигаций США остаются на высоком уровне.
Глобальные долгосрочные ставки снова растут.
Цены на нефть держатся высоко.
Дефицит бюджета США и давление со стороны новых заимствований продолжают усиливаться.
Оценки акций уже очень высокие.
Сам сентябрь исторически является слабым месяцем.

В нормальных условиях такое сочетание не слишком благоприятно для технологических акций с высокими оценками.

Но индекс никак не может упасть.

Почему?

Потому что сейчас рынок торгует уже не только макроэкономическими фундаментальными факторами, но и ожиданиями политической поддержки, прибылей от AI и того, что США продолжат поддерживать процветание рынков активов.

Особенно по мере приближения электорального цикла промежуточных выборов в США.

Трамп, конечно, хочет видеть следующее:

Сильный фондовый рынок.
Стабильную занятость.
Рост пенсионных счетов.
Продолжающиеся инвестиции компаний.
Сохранение привлекательности американских активов для глобального капитала.

Поэтому сейчас это больше похоже на бычий рынок, который постоянно продлевается ожиданиями политической поддержки.

Обратите внимание: я говорю именно об «ожиданиях политической поддержки».

Я не говорю, что Трамп может напрямую контролировать фондовый рынок, и тем более не утверждаю, что кто-то может нажать кнопку и поднять индекс.

Рынок по-прежнему поддерживают прибыль компаний, капитальные расходы на AI, бюджетное стимулирование, потоки капитала и склонность к риску.

Но проблема как раз в этом.

Текущий бычий рынок полностью отличается от наиболее комфортного макроэкономического бычьего рынка.

Комфортный бычий рынок должен выглядеть так:

Снижение инфляции
↓
Снижение доходности казначейских облигаций США
↓
Снижение стоимости финансирования
↓
Рост прибыли компаний
↓
Расширение оценок

А сейчас всё выглядит так:

Высокая доходность долгосрочных облигаций
+
Высокие цены на нефть
+
Высокое бюджетное давление
+
Высокие оценки
+
Огромные капитальные расходы на AI

А акции тем временем продолжают обновлять максимумы.

Такое расхождение может сохраняться очень долго.

Рынок даже может продолжить выдавливать шортистов и обновлять максимумы.

Но для его поддержания требуются всё более сильные прибыли и всё более убедительная история.

Поэтому я сейчас не буду просто открывать короткие позиции из-за плохой макроэкономической ситуации.

Напротив, именно на таком рынке, который «не должен расти, но продолжает расти», шортистов легче всего полностью вытеснить.

По-настоящему опасный момент наступит тогда, когда даже последний шортист начнёт верить в бычий рынок.

Дальше я буду следить только за тремя сигналами:

Сможет ли доходность 30-летних казначейских облигаций США пробить 5,3% и даже 5,5%.

Не выйдут ли цены на нефть и инфляция снова из-под контроля.

Не замедлится ли впервые одновременно спрос на капитальные расходы AI, HBM, DRAM и корпоративные SSD.

Особенно за последним пунктом.

NVDA — мозг AI.

MU, SK hynix и SNDK — самые прямые термометры спроса на AI.

Пока заказы, цены и прибыль этих компаний продолжают расти, у рынка всё ещё есть основания продолжать эту историю.

Но если однажды мы увидим:

Доходность казначейских облигаций США продолжает расти
+
AI CapEx снижается
+
HBM/DRAM/SSD начинают остывать
+
Кредитные спрэды расширяются

Тогда это уже будет не обычная коррекция.

В 2007 году фондовый рынок тоже не рухнул сразу после роста ставок.

Настоящая проблема возникает, когда после достаточно длительного периода высоких ставок наконец не выдерживает самое уязвимое место.

Тогда первыми трещины пошли по рынку недвижимости и субстандартным ипотечным кредитам.

В этом цикле я буду следить за капитальными расходами AI и кредитным рынком.

Поэтому сейчас не стоит спешить угадывать вершину.

Этот рынок вполне может продолжить расти.

Чтобы сохранить ожидания бычьего рынка, он даже может показать последний очень красивый этап ускорения.

Но я буду одновременно зарабатывать на росте и следить за выходом.

Потому что текущая макроэкономическая среда говорит мне не «всё вот-вот рухнет».

А вот что:

Для дальнейшего роста этого бычьего рынка цена, которую придётся заплатить, становится всё выше.