#Gate事件合约晒单挑战 продолжает делать ставку на то, что ФРС не повысит ставку в сентябре。

Логика и причины

Текущая ситуация: после ястребиного выступления Уорша в Джексон-Хоуле 28 августа вероятность повышения ставки в сентябре в какой-то момент подскочила до 65–68%; после публичного сомнения Уоллера в ястребином курсе 4 сентября она снизилась до 50%; сегодня августовские данные по занятости вне сельского хозяйства — 162 тыс., что выше ожиданий в 55 тыс., — вновь подняли вероятность повышения ставки примерно до 57%. Поэтому ставка на «отсутствие повышения» сейчас является ставкой против рыночного направления — рынок слегка склоняется к повышению, но еще не перешел на одну сторону. Именно в этом и заключается ценность ставки: если опубликованный на следующей неделе CPI не окажется неожиданно высоким, чаша весов вероятностей вновь склонится к отсутствию повышения.

Ключевая логика в поддержку ставки

Во-первых, ястребиный настрой Уорша — это «образ», а не «обязательство», и он оставил себе путь к отступлению. Суть выступления Уорша в Джексон-Хоуле заключалась в следующем: инфляция — первоочередная задача, от заблаговременных ориентиров следует отказаться, а решения нужно гибко принимать на основе текущих данных. Он прямо сказал: «Если ценовое давление не ослабнет, ставки, возможно, придется повысить» — обратите внимание на слово «если». Сама концепция «зависимости от данных» является двусторонней: хорошие данные могут привести к повышению ставки, но данные, не подтверждающие такую необходимость, позволяют этого не делать. Он никогда не обещал повышения ставки в сентябре: ястребиное выступление было скорее попыткой восстановить антиинфляционную репутацию ФРС, а не анонсом действий.

Во-вторых, внутри Комитета уже проявились голубиные настроения. На июльском заседании FOMC соотношение было 9:3 (три голоса за повышение ставки, ястребы оказались в меньшинстве), а 4 сентября Уоллер стал первым членом Комитета, публично усомнившимся в ястребином курсе Уорша. После его выступления доходность гособлигаций снизилась, а вероятность повышения ставки упала с 65% до 50%. Даже в ситуации, когда ястребиному председателю приходится «поддерживать репутацию», реальность остается прежней: большинство членов Комитета склоняется к выжидательной позиции — для возобновления повышений требуется подавляющий консенсус, а внутри Комитета сейчас наблюдается раскол.

В-третьих, порог для повышения ставки значительно выше, чем заложено в рыночных ценах. ФРС уже пять заседаний подряд сохраняет ставки без изменений, и ставка остается на уровне 3,50%–3,75% более 8 месяцев. При столь сильной инерции денежно-кредитной политики для неожиданного возобновления повышений нужны убедительные доказательства «устойчивого ухудшения инфляции», а не просто «сильный рынок труда»: сильные данные по занятости вне сельского хозяйства — это условие, позволяющее повысить ставку, но не причина, обязывающая это делать. Аналитик eToro также отметил, что реальные действия в сентябре определят данные CPI на следующей неделе, а не отчет по занятости вне сельского хозяйства.

В-четвертых, предельная динамика инфляции указывает на улучшение, а не на ухудшение. Базовый PCE составляет около 3,3% — это все еще далеко от целевого уровня в 2%, но показатель достиг пика в мае и затем снизился, а летние данные по инфляции оказались лучше ожиданий (это признал и сам Уорш). Уорша беспокоит то, что «тренд еще не подтвержден», а не то, что «инфляция ускоряется». Если опубликованный 9–10 сентября CPI не превысит ожидания, цепочка доказательств в пользу «необходимости немедленных действий» не сформируется.

В-пятых, повышение ставки не устранит коренные причины текущей инфляции. Тарифы, цены на энергоносители на фоне ситуации на Ближнем Востоке и расширение строительства инфраструктуры для ИИ являются основными препятствиями для снижения инфляции — это шоки со стороны предложения, которые сложно устранить традиционным рычагом процентных ставок (на это также указывают 21财经 и Sina Focus). Внутри ФРС это хорошо понимают, что снижает срочность и необходимость повышения ставки.

В-шестых, разногласия между учреждениями и на рынках прогнозов складываются в пользу отсутствия повышения. Главный экономист Goldman Sachs Хатзиус прямо ожидает, что в сентябре ставка останется без изменений (хотя и признает, что выступление открыло возможность повышения); отечественные аналитики (команда Лу Чжэ) сохраняют прогноз об отсутствии повышения в сентябре; на рынках прогнозов вероятность отсутствия повышения ранее оценивалась в 79%. Сам масштаб разногласий по поводу того, «будет ли повышение ставки», уже служит доказательством обоснованности сценария без повышения.