#AugustNFPReportComing Августовский отчёт NFP уже выходит

Сегодня утром будет опубликован августовский отчёт по занятости вне сельского хозяйства, и прямо сейчас это единственный наиболее важный показатель для рынков, Федеральной резервной системы и всех, кто ведёт бизнес. Мы получим его в первую пятницу сентября, и после лета противоречивых сигналов именно рынок труда становится точкой, вокруг которой меняется весь нарратив. Инфляция замедлилась. Рост замедляется, но не рушится. Теперь вопрос в том, нормализуется ли найм также упорядоченным образом или уже начинают проявляться трещины.

Перед публикацией консенсусный прогноз предполагает создание в августе от 145 000 до 160 000 новых рабочих мест. Ожидается, что уровень безработицы сохранится в районе 4,2–4,3%. Прогнозируется рост средней почасовой оплаты труда на 0,3% месяц к месяцу и примерно на 3,6% год к году. Эти показатели означали бы продолжение наблюдаемого со второго квартала тренда на охлаждение, а не внезапный перелом.

Я хочу разобрать, почему этот отчёт сейчас настолько важен, о чём говорят базовые данные, какие показатели, вероятно, покажет каждый сектор и что различные результаты будут означать для политики и рынков.

Почему август критически важен

Мы находимся в переломной точке. Последние 18 месяцев ФРС была почти полностью сосредоточена на инфляции. Это сработало. Базовый индекс PCE теперь гораздо ближе к целевому уровню, а его показатели в пересчёте на год за последние 3 месяца находятся на желаемом для ФРС уровне. Поскольку инфляция перестала быть непосредственной угрозой, на первый план снова выходит двойной мандат. Занятость.

Заседание FOMC в сентябре состоится через несколько недель. Представители регулятора заявляли, что будут зависеть от данных и что показатели рынка труда будут иметь больший вес. Слабый отчёт повышает вероятность корректировки политики. Сильный отчёт удержит их на паузе и отложит любое обсуждение. Пространства для промежуточного варианта очень мало, поскольку ожидания уже склоняются к более медленному темпу найма.

Сезонность также важна. Август отражает найм перед началом учебного года, сокращение летнего штата в розничной торговле и начало найма в логистике перед праздничным сезоном. Занятость в сфере образования на уровне органов власти обычно резко растёт. Одновременно часть сезонных рабочих мест исчезает. Сезонные корректирующие коэффициенты Бюро статистики труда в августе велики, поэтому итоговый показатель может быть нестабильным. Именно поэтому нужно смотреть глубже.

О чём говорят опережающие индикаторы

За последние четыре недели первоначальные заявки на пособие по безработице в среднем составляли около 232 000. Это выше диапазона 210 000, который мы видели год назад, но всё ещё далеко от рецессионных уровней. Число продолжающих получать пособие выросло примерно до 1,85 миллиона. Это говорит о том, что после потери работы людям требуется немного больше времени для поиска новой, что соответствует более свободному рынку труда.

Данные JOLTS за июль показали, что число открытых вакансий снова немного снизилось. Доля увольнений по собственному желанию стабильна. Массовые увольнения остаются на низком уровне. Меняется именно найм. Компании размещают меньше вакансий и закрывают их медленнее. Августовский отчёт ADP оказался слабее ожидаемого — 125 000. Занятость в секторе услуг по ISM опустилась в зону сокращения. Занятость в производственном секторе по ISM остаётся слабой уже несколько месяцев.

Всё это указывает на показатель занятости, который будет уверенным, но более медленным, чем темп свыше 200 000, наблюдавшийся в 2024 году.

Ожидания по секторам

Здравоохранение снова станет крупнейшим источником прироста. Старение населения и потребности в персонале после пандемии носят структурный характер. Я ожидаю здесь прироста на 45 000–55 000 рабочих мест. Больницы, амбулаторная помощь и услуги по уходу на дому по-прежнему сильны.

В государственном секторе, вероятно, будет заметный прирост. Найм в сфере образования на уровне штатов и местных органов власти ускоряется в августе по мере открытия школ. Это может добавить 35 000–45 000 рабочих мест. Федеральный найм оставался неизменным. Любое изменение здесь будет небольшим.

В строительстве ситуация неоднозначная. Жилищное строительство замедлилось, поскольку стоимость финансирования всё ещё высока, а продажи новых домов ослабли. Но расходы на инфраструктуру и нежилищные проекты поддерживают высокую занятость. Чистый прирост, вероятно, составит 10 000–15 000 рабочих мест.

Производство остаётся под давлением. Экспортный спрос слабый, а управление запасами ведётся осторожно. В автомобильной отрасли в июле был кратковременный подъём, но август выглядит стабильным. Ожидается, что показатель в производстве составит от минус 5 000 до плюс 5 000 рабочих мест.

Сфера отдыха и гостиничного бизнеса нормализовалась. Компенсационный найм завершён. Рестораны и отели теперь нанимают сотрудников исходя из фактического спроса, а не отложенного спроса на поездки. На фоне замедления потребительских расходов ожидайте прироста на 15 000–20 000 рабочих мест.

Розничная торговля — сложный сегмент для оценки. Начало учебного года должно помочь, но многие сети работают с более компактным штатом. Кроме того, они всё больше переходят на частичную занятость. Я не удивлюсь, если занятость в розничной торговле останется неизменной или сократится на 5 000–10 000 рабочих мест.

Профессиональные и деловые услуги замедлились сильнее всего. Временная занятость снижается уже 14 месяцев. Это опережающий индикатор, и, вероятно, в этом месяце показатель сократится ещё на 10 000–15 000. В консалтинге и технологическом секторе найм ведётся выборочно.

Финансовая деятельность стабильна. Страховые компании нанимают сотрудников. Банки — нет. В сфере услуг с недвижимостью наблюдается умеренное улучшение по мере незначительного роста объёмов сделок.

Заработная плата и рабочее время

Средняя почасовая оплата труда — вторая половина отчёта. Рост заработной платы замедлялся очень упорядоченно. В начале 2024 года показатель составлял 5% год к году, а сейчас — около 3,6%. Месячные значения находились в диапазоне 0,2–0,3%. Это соответствует инфляции на уровне 2% при текущей производительности.

Если рост заработной платы составит 0,4% месяц к месяцу, это привлечёт внимание, даже если занятость окажется слабой. ФРС не захочет увидеть ускорение роста заработной платы. Если показатель составит 0,2%, история охлаждения останется в силе.

Среднее количество отработанных часов оставалось стабильным — 34,2–34,3. Существенных изменений здесь не ожидается.

Безработица и участие в рабочей силе

Прогноз по уровню безработицы составляет 4,2–4,3%. В течение года он постепенно повышался, но медленными темпами. Уровень участия в рабочей силе застрял примерно на отметке 62,6%. Участие людей в основном трудоспособного возраста на самом деле довольно высокое. Рост безработицы объясняется замедлением найма, а не притоком людей в рабочую силу.

Стоит обратить внимание на обследование домохозяйств. В течение нескольких месяцев оно расходится с обследованием занятости. Если обследование домохозяйств покажет значительное снижение занятости, это усилит нарратив об охлаждении, даже если показатель занятости окажется приемлемым.

Пересмотры

В этом году пересмотры были крупнее обычного из-за более низкой доли ответов на опросы. Изначально июльский показатель составил 178 000, и он может быть пересмотрен вниз на 10 000–20 000. Июньский показатель уже был снижен. Рынки научились этого ожидать, но крупный пересмотр в сторону понижения всё равно усилит историю об охлаждении.

Анализ сценариев

Сценарий первый. Занятость ниже 120 000, а безработица повышается до 4,4%. Это будет воспринято как явное свидетельство охлаждения. Доходность облигаций снизится. Ожидания снижения ставок в сентябре и ноябре усилятся. Доллар ослабнет. Реакция акций будет неоднозначной. Чувствительные к ставкам сектора, такие как жилищный сектор, компании малой капитализации и коммунальные услуги, вероятно, вырастут. Циклические акции будут распродаваться из-за опасений по поводу роста. Это сценарий, который подтолкнёт ФРС к действиям.

Сценарий второй. Занятость в диапазоне от 130 000 до 170 000, а безработица остаётся на уровне 4,2%. Это базовый сценарий и пока наиболее благоприятный исход. Он показывает нормализацию без ухудшения ситуации. ФРС может сохранять терпение. Рынки, вероятно, воспримут это позитивно и будут торговаться в боковом диапазоне в ожидании публикации CPI на следующей неделе. Это сохранит в силе нарратив о мягкой посадке.

Сценарий третий. Занятость выше 200 000, а рост заработной платы составляет 0,4% месяц к месяцу. Это поставит под сомнение нарратив об охлаждении. Доходности вырастут. Ожидания снижения ставок будут отложены. Доллар укрепится. Акции первоначально распродадут из-за предположения, что жёсткая политика сохранится дольше. С учётом остальных данных этот сценарий выглядит менее вероятным, но исключать его нельзя.

Последствия для рынков

Для облигаций слабый показатель будет позитивным. Доходность 10-летних облигаций торговалась в диапазоне, и слабый отчёт по занятости подтолкнёт её к нижней границе. Для доллара слабый показатель будет негативным, поскольку повысит вероятность смягчения политики относительно других центральных банков. Для акций ситуация неоднозначна. Снижение ставок — это хорошо, но не в том случае, если оно происходит из-за разрушения экономики. Рынок будет анализировать детали.

Для криптовалют рискованные активы обычно позитивно реагируют на перспективу более мягких финансовых условий. Но опять же, только если это происходит не из-за жёсткой посадки.

Для компаний этот отчёт станет ориентиром при планировании найма и фонда оплаты труда на четвёртый квартал. Если рынок труда явно ослабевает, у вас появляется больше возможностей при подборе сотрудников и меньше давления, вынуждающего агрессивно повышать зарплаты. Если он остаётся напряжённым, конкуренция за таланты сохраняется.

Более широкая картина

В 2026 году рынок труда США по-прежнему является сильнейшим среди развитых экономик. В Европе найм значительно слабее. В Азии ситуация неоднозначная. Отчасти поэтому доллар сохраняет устойчивость даже при сужении разницы в процентных ставках.

Производительность также была одной из ключевых тем этого года. Выпуск продукции на отработанный час оставался достойным. Поэтому замедление роста занятости не обязательно сопровождается резким замедлением ВВП. Компании, инвестировавшие в автоматизацию и улучшение процессов в 2024 и 2025 годах, сейчас получают отдачу. Это позволяет им удовлетворять спрос за счёт меньшего числа новых сотрудников.

Риски, за которыми стоит следить. Приближается крайний срок финансирования правительства в сентябре. Приостановка работы правительства не повлияет на этот отчёт, но исказит данные за сентябрь. Сезон ураганов активен, и любой крупный шторм может повлиять на следующий показатель занятости через временные увольнения. Риск забастовки в автомобильной отрасли сейчас низок, но за ним всё равно стоит следить.

За чем я буду следить в отчёте

Во-первых, за итоговым показателем занятости и пересмотрами за предыдущие два месяца. Во-вторых, за безработицей и участием в рабочей силе. В-третьих, за ростом заработной платы. В-четвёртых, за разбивкой по секторам. Я хочу увидеть, продолжают ли здравоохранение и государственный сектор нести основную нагрузку и продолжают ли производство и временная занятость тянуть показатель вниз. В-пятых, за средним количеством отработанных часов. Их снижение станет ранним признаком сокращения активности работодателями.

После выхода данных я буду следить за реакцией рынка в первые 30 минут. Обычно это показывает, как интерпретируются данные. Затем я изучу таблицы и опубликую разбивку по секторам.

Итог

Не ожидается, что августовский отчёт NFP окажется выдающимся. Тренд направлен в сторону более медленного и устойчивого роста занятости. Если он продолжится постепенно, это будет здоровым развитием. Именно это хочет увидеть ФРС. Охлаждение без разрушения.

Если показатель окажется в диапазоне 140 000–160 000 при стабильной безработице и умеренном росте заработной платы, это поддержит мнение о переходе экономики к более нормальному темпу. Если результат окажется значительно слабее, разговор быстро переключится на ответные меры политики. Если он будет значительно сильнее, обсуждение сосредоточится на том, как долго ставки будут оставаться повышенными.

В любом случае этот отчёт задаст тон сентябрю. Я буду здесь с разбором сразу после публикации и с контекстом о том, что он означает для следующего заседания по денежно-кредитной политике и для рынков.

Следите за обновлениями.