Казначейские облигации США говорят рынку: деньги становятся всё дороже

В последнее время действительно стоит следить не только за графиками американских акций и крипторынка.

А за доходностью 5-летних, 10-летних и 30-летних казначейских облигаций США.

Многие знают, что рост доходности казначейских облигаций США давит на рискованные активы. Но три срока отражают совершенно разные вещи.

5Y — финансирование компаний.
10Y — оценка акций.
30Y — долгосрочный кредит и бюджетная политика.

5Y ближе всего отражает условия финансирования компаний в ближайшие несколько лет.

Американские компании в значительной степени привлекают финансирование через корпоративные облигации, банковские кредиты и другие инструменты. После погашения многих долгов им нужно занимать заново, чтобы погасить старые.

Если раньше долг был под 3%, а безрисковая ставка всё время остаётся высокой, то новые облигации, возможно, придётся размещать под 5%, 6% или даже выше, чтобы на них нашлись покупатели.

Высокие ставки в течение нескольких дней — не проблема.

По-настоящему болезненно становится, когда они остаются высокими несколько месяцев или даже лет.

Всё больше старых долгов входит в цикл рефинансирования → проценты съедают прибыль → денежный поток снижается → сокращаются обратные выкупы и инвестиции → начинаются увольнения и продажа активов.

Поэтому высокая доходность 5Y давит на будущую прибыль и денежный поток компаний.

10Y — одна из линий, за которыми я слежу в американских акциях особенно внимательно.

Это один из важнейших якорей оценки рискованных активов во всём мире.

Когда доходность 10Y составляет всего 2%, инвесторы готовы оценивать AI-, полупроводниковые и технологические компании в десятки раз выше прибыли и даже дороже.

Когда 10Y приближается к 5%, рынку приходится пересчитывать всё заново.

Если покупка казначейских облигаций США уже приносит почти 5% номинальной доходности, зачем принимать на себя волатильность акций в 20–30%, чтобы покупать их по коэффициенту PE в несколько десятков?

Поэтому спрос на AI может продолжать расти, а финансовые отчёты могут оставаться отличными — и акции всё равно могут падать.

Компания не стала хуже.

Просто деньги больше не готовы платить такую высокую цену.

Поэтому высокая доходность 10Y убивает оценку.

Ещё сильнее меня настораживает 30Y.

Торговля 30Y — это уже не только вопрос о том, снизит ли Федеральная резервная система ставку в следующий раз.

За ним стоят долгосрочный бюджетный дефицит США, предложение государственных облигаций, инфляция, цены на энергоносители, а также то, по какой цене глобальные инвесторы готовы и дальше давать США деньги в долг.

Если 30Y надолго закрепится выше 5% или продолжит обновлять максимумы, это означает, что рынок требует более высокой долгосрочной премии за риск.

В конечном счёте это передастся долгосрочному финансированию компаний, рынку недвижимости, ипотеке, инфраструктуре и всей финансовой системе.

Поэтому высокая доходность 30Y давит на долгосрочные балансы и кредитную систему.

По-настоящему опасно вот что:

5Y↑ + 10Y↑ + 30Y↑

5Y говорит, что деньги для компаний становятся всё дороже.

10Y говорит, что поддерживать высокую оценку акций становится всё сложнее.

30Y говорит, что долгосрочное финансирование всей финансовой системы также становится всё дороже.

Если одновременно растут цены на нефть, цепочка становится ещё более полной.

Цены на нефть↑ → инфляционное давление↑ → пространство для снижения ставок↓ → доходность казначейских облигаций США↑ → доллар укрепляется → глобальная ликвидность снижается.

В конце концов это обязательно передастся крипторынку.

Потому что крипторынок живёт именно за счёт ликвидности.

Когда деньги дешёвые.

BTC → ETH → SOL → альткоины.

Капитал слой за слоем перетекает в более рискованные активы.

Когда деньги начинают дорожать, всё происходит наоборот.

Альткоины умирают первыми → ETH/SOL испытывают давление → BTC падает относительно меньше → ликвидность продолжает ухудшаться → BTC в конце концов догоняет падение.

Поэтому иногда кажется, что BTC ещё почти не упал, а среди альткоинов уже лежат одни трупы.

Дело не в том, что история внезапно закончилась.

Просто уровень воды начал снижаться.

В дальнейшем для анализа рынка достаточно помнить несколько вещей.

5Y — финансирование.
10Y — оценка.
30Y — долгосрочный кредит.
Доллар — глобальная ликвидность.
BTC/ETH — склонность к риску.

Акции могут продолжать обновлять максимумы, а BTC может продолжать держаться изо всех сил.

Но если 5Y, 10Y и 30Y одновременно продолжают обновлять максимумы,

я буду становиться всё осторожнее.

Потому что казначейские облигации США не скажут тебе, в какой именно день рухнет рынок.

Они лишь заранее сообщают: деньги становятся всё дороже.

Когда начнётся массовое погашение рефинансируемых долгов, а кредитное плечо начнёт сокращаться.

Акции убьёт переоценка.
Крипторынок убьёт ликвидность.

В конечном счёте погибнут одни и те же деньги.