#加密市场观察 Обсудим нефть, золото, A股, американские акции и то, повысит ли ФРС процентные ставки

С марта по июль расширение AI-индустрии и геополитический конфликт между США и Ираном повысили инфляционные ожидания; в начале августа резкий рост доходности длинных американских облигаций усилил давление на рынок; во второй половине августа различные риски начали постепенно смягчаться;
Эта цепочка передачи событий напрямую определила дальнейшую динамику нефти, золота, A股 и американских акций, а также следующий выбор ФРС в отношении процентных ставок. В этой статье мы подробно разберём и спрогнозируем ситуацию, следуя этой основной линии.
I. Март—июль: сочетание расширения AI и геополитических потрясений сформировало цикл высоких темпов роста, высоких цен на нефть и высокой инфляции
После эскалации конфликта между США и Ираном в конце февраля рынок постепенно сформировал самоподдерживающийся замкнутый цикл.
Во-первых, масштабные капитальные расходы в цепочке AI повысили ожидания рынка относительно долгосрочного экономического роста, увеличили доходность инвестиций в реальном секторе и подтолкнули общий уровень процентных ставок вверх. Устойчивость экономики сама по себе также поддерживала спрос на сырьевые товары.
Во-вторых, перебои в судоходстве через Ормузский пролив повысили цены на нефть. Рост цен на нефть увеличил производственные и логистические издержки во всей экономике, сжал прибыль традиционных отраслей, и капитал ещё активнее направился в высокорастущие сектора, такие как AI; продолжающееся расширение AI-производств, в свою очередь, ещё сильнее укрепило ожидания роста и процентных ставок, поддержав цены на нефть.
Так сформировался цикл: рост цен на нефть → давление на традиционные отрасли, приток капитала в AI-сектор → расширение капитальных расходов на AI → повышение ожиданий роста, процентных ставок и инфляции → дальнейшая поддержка цен на нефть.

В рамках этой логики различные активы продемонстрировали заметно различающуюся динамику. Золото оказалось слабым: основным фактором стали устойчивость экономики и рост реальных процентных ставок, а защитные свойства не стали ключевым фактором ценообразования, поэтому золото продолжило испытывать давление;
Промышленные цветные металлы и сырьевые товары колебались: процентные ставки оказывали давление, но спрос, связанный с AI, его компенсировал, и в целом цены сохранялись на высоком уровне;
Нефть была относительно сильной: устойчивый спрос в сочетании с геополитической премией за риск перебоев в поставках обеспечили двойную поддержку
Американские акции демонстрировали расслоение: технологические акции, связанные с AI, продолжали расти, тогда как традиционные сектора слабо выступали под давлением высоких цен на нефть и высоких процентных ставок;
A股 в целом были слабыми: отсутствовал высокорастущий сектор, способный принять дополнительный приток капитала, а высокая внешняя процентная среда продолжала оказывать давление.

II. Поворотный момент в августе: инфляционные ожидания усилились, доходность длинных американских облигаций едва не вышла из-под контроля
С наступлением августа прежний баланс был нарушен: инфляционные ожидания быстро выросли, доходность длинных американских облигаций повысилась, создав заметное давление на мировые рынки.
К факторам, усилившим инфляционные ожидания, относились: продолжение сокращения баланса ФРС; устойчивость геополитической премии в ценах на нефть; увеличение потребления ресурсов из-за инвестиций в AI-вычислительные мощности; импортируемая инфляция вследствие американских тарифов; недостаточная эффективность прежних заявлений властей в ограничении инфляционных ожиданий; рост фискального давления в Японии, вызвавший волатильность японских облигаций, и временные продажи американских облигаций зарубежными учреждениями.
Три переменные, оказавшиеся сильнее ожиданий, усилили напряжённость на рынке: во-первых, ФРС в течение некоторого времени не предпринимала активных шагов для формирования инфляционных ожиданий; во-вторых, продажи американских облигаций на фоне долгового давления в Японии передали вовне давление в виде роста процентных ставок; в-третьих, рынок изначально ожидал быстрого охлаждения конфликта между США и Ираном, однако фактическое противостояние затянулось дольше прогнозов, а премия за энергетический риск оставалась высокой.
После того как рост долгосрочных процентных ставок достиг определённого диапазона, он начал оказывать давление на американские государственные финансы, балансы банков и реальную экономику, что напоминало логику событий вокруг Silicon Valley Bank: после прорыва ставками порога, который могла выдержать система, рынок начал самостоятельно корректироваться.
III. Постепенное смягчение: появились сигналы ослабления множественных факторов давления
Начиная со второй половины августа ситуация начала меняться, и несколько ключевых факторов риска постепенно улучшились.
1. ФРС скорректировала риторику, подав сигнал о сдерживании инфляции и восстановив управление ожиданиями;
2. Ситуация в Ормузском проливе смягчилась, движение по маршруту постепенно восстановилось, а геополитическая премия в ценах на нефть начала снижаться;
3. Рынок начал закладывать последующее повышение ставок в Японии для стабилизации валютного курса, поэтому давление, связанное с вынужденными продажами американских облигаций, несколько ослабло.
Текущая конфигурация изменилась: хотя долгосрочные процентные ставки всё ещё находятся на высоком уровне, их основным драйвером больше не является вышедшая из-под контроля паника из-за инфляции, а сочетание «устойчивой экономики и восстановления ожиданий относительно политики».
IV. Ключевой вопрос: повысит ли ФРС ставки снова? Именно это сейчас больше всего волнует рынок.
Ключевой вывод: инфляция в этом цикле носит структурный характер и не является результатом общего перегрева экономики. Для двух главных факторов, повышающих инфляцию, существуют условия для естественного ослабления.
Во-первых, геополитическая премия в ценах на нефть снизится. У США есть сильная мотивация добиться восстановления судоходства через пролив и снизить цены на нефть. С одной стороны, это уменьшит глобальное фискальное давление и снизит стимулы стран продавать американские облигации; с другой — уменьшит импортируемую инфляцию, связанную с ценами на нефтепродукты внутри страны, создав пространство для будущих действий властей. Снижение среднего уровня цен на нефть является наиболее вероятным направлением.
Во-вторых, импульс расширения капитальных расходов на AI, скорее всего, постепенно ослабнет. Рынок чрезмерно оптимистично оценивает спрос на вычислительные мощности. После массового производства AI-контента, ограниченного совокупным вниманием людей и потолком платёжеспособного спроса, доходы нижестоящих звеньев будут размываться, и ряд малых и средних компаний сократит инвестиции; одновременно повышение эффективности алгоритмов снизит объём вычислительных мощностей, необходимый на единицу продукции; темпы внедрения AI в реальный сектор отстают от ожиданий и не позволяют бесконечно стимулировать капитальные расходы. Этот процесс передачи имеет временной лаг, но направление тренда ясно. По мере охлаждения двух структурных факторов инфляции инфляционные ожидания начнут самостоятельно снижаться. Исходя из этого, вероятность нового повышения ставок ФРС очень низка.

V. Перспективы американской экономики: риска рецессии нет, отрасли способны последовательно подхватить рост
Даже если темпы роста инвестиций в AI замедлятся, американская экономика не ослабеет быстро. Её устойчивость опирается на три фактора: во-первых, доходы населения, занятость и цены на активы поддерживают потребление, а высокие цены на нефть и высокие процентные ставки вызовут лишь умеренное замедление, но не системное падение; во-вторых, в технологической отрасли существует эффект последовательной смены драйверов: после охлаждения инвестиций в AI инвестиции смогут поддержать космическая отрасль, робототехника, беспилотное вождение и другие направления; в-третьих, в глобальном сравнении США по-прежнему обладают заметными преимуществами в капитале и финансовом ценообразовании.
В средне- и долгосрочной перспективе снижение стоимости вычислительных мощностей, напротив, будет способствовать проникновению технологий AI в большее число отраслей и повышению производительности.

VI. Прогноз дальнейшей динамики нефти, золота, американских акций и A股
1. Нефть: восстановление движения по судоходному маршруту и исчезновение геополитической премии в сочетании с корректировкой предложения приведут к снижению среднего уровня цен на нефть.
2. Золото: инфляционные ожидания снижаются, американская экономика остаётся устойчивой, доллар и доходность американских облигаций сохраняются на высоком уровне, поэтому фундаментальных условий для устойчивого роста нет, и общая динамика будет слабой.
3. Американские акции: ожидания повышения ставок ослабевают, риска рецессии в экономике нет, новые и традиционные технологические направления последовательно сменяют друг друга, поэтому индексы в целом получают поддержку; основными будут высокоуровневые колебания и структурная динамика.
4. A股: с внешней стороны высокие ставки по американским облигациям и сильный доллар означают ограниченную ликвидность; внутри страны нерешёнными остаются долгосрочные структурные проблемы — давление ипотечных кредитов, спад на рынке недвижимости, давление со стороны структуры занятости, избыток производственных мощностей, сокращение населения, продолжающаяся концентрация ресурсов в технологическом секторе и давление на традиционные отрасли.
Под двойным внешним и внутренним давлением у A股 нет основы для системного бычьего рынка.

Заключение
Кратко повторим весь путь: март—июль стали периодом резонанса между расширением инвестиций в AI и геополитическими факторами, связанными с ценами на нефть, что повысило ожидания роста, процентных ставок и инфляции; в августе инфляция и долгосрочные процентные ставки оказались под временным давлением; в последнее время различные риски смягчились, инфляция, вероятно, снизится самостоятельно, а ФРС практически исключила возможность нового повышения ставок. В дальнейшем основная линия ценообразования различных активов будет строиться вокруг новой конфигурации: «инфляция охлаждается, устойчивость роста сохраняется, долгосрочные процентные ставки стабилизируются на высоком уровне».$XLF ‌