#WarshJacksonHolePreviewMarketsFocusOnRates

ПОВОРОТ В JACKSON HOLE: ЧТО СИГНАЛИЗИРОВАЛ KEVIN WARSH — И ПОЧЕМУ РЫНКИ ТЕПЕРЬ ЕЩЁ ВНИМАТЕЛЬНЕЕ СЛЕДЯТ ЗА СТАВКАМИ»

Jackson Hole подал свой сигнал.

Ежегодный симпозиум Федеральной резервной системы в Вайоминге завершился, и рынок больше не ждёт подсказок о том, что может сказать Kevin Warsh. Вопрос изменился: что на самом деле обозначил новый глава ФРС и что это значит для процентных ставок, инфляции, облигаций, акций и доллара США?

Выступление Kevin Warsh в Jackson Hole вновь вывело на первый план инфляцию и доверие к целевому показателю Федеральной резервной системы в 2%. Вместо безусловного обоснования быстрого смягчения денежно-кредитной политики в послании подчёркивалась важность поступающих экономических данных и риски слишком раннего объявления победы над инфляцией.

Это различие имеет значение.

Рынки могут агрессивно расти, когда инвесторы ожидают более мягкой денежно-кредитной политики. Но если инфляция остаётся выше целевого уровня, а политики считают необходимым добиться дополнительного прогресса, ожидания быстрого снижения ставок могут быть быстро поставлены под сомнение.

ПОСЛАНИЕ WARSH

Одно из главных изменений в дискуссии заключается в том, что Kevin Warsh больше не является гипотетической будущей фигурой, влияющей на политику Федеральной резервной системы.

Теперь он глава ФРС.

Поэтому его речь в Jackson Hole имеет значительно больший вес, чем обычный комментарий бывшего политика.

Warsh подчеркнул важность сохранения доверия к целевому показателю инфляции, признав при этом, что денежно-кредитная политика должна реагировать на изменение экономических условий.

Вывод прост:

Нельзя просто предполагать снижение ставок из-за замедления роста.

Если инфляция остаётся устойчиво высокой, у ФРС может быть меньше возможностей для смягчения политики, чем ожидают финансовые рынки.

Это создаёт более сложную среду для инвесторов.

ИНФЛЯЦИЯ ПО-ПРЕЖНЕМУ ГЛАВНЫЙ ФАКТОР

Главной слабостью предыдущего рыночного нарратива было предположение, что инфляция уже вернулась к комфортному уровню в 2%.

Текущая реальность такова.

Инфляция остаётся выше целевого показателя Федеральной резервной системы, а значит, у политиков по-прежнему есть основания сохранять осторожность.

Для рынков это создаёт критическое противоречие:

Снижение инфляции → больше возможностей для смягчения политики.

Устойчивая инфляция → ограничительная политика на более длительный срок.

Неожиданное ускорение инфляции → новое давление на ставки.

Именно поэтому каждый отчёт по CPI, PCE, занятости и заработным платам продолжит иметь значение.

ВОПРОС О СНИЖЕНИИ СТАВОК

Главный спор на рынке теперь заключается уже не просто в том, снизит ли ФРС ставки в конечном счёте.

Вопрос в том, насколько быстро и насколько сильно могут упасть ставки без нового разгона инфляции.

Постепенный цикл смягчения может поддержать акции и облигации, одновременно снижая нагрузку на заёмщиков.

Но агрессивный цикл смягчения гораздо сложнее оправдать, если инфляция остаётся значительно выше целевого уровня.

Это означает, что инвесторам следует с осторожностью заблаговременно закладывать в цены «идеальную» мягкую посадку.

Рынки оценивают ожидания.

ФРС реагирует на факты.

Эти два фактора не всегда движутся синхронно.

ЧТО ЭТО ЗНАЧИТ ДЛЯ АКЦИЙ

Акции по-прежнему крайне чувствительны к ожиданиям относительно процентных ставок.

Более низкие ставки могут поддержать оценки, снизить стоимость финансирования и повысить относительную привлекательность рискованных активов.

Но высокие оценки становятся более уязвимыми, если доходность казначейских облигаций растёт из-за ожиданий инвесторов относительно меньшего числа или более медленного снижения ставок.

Таким образом, главный риск — не обязательно немедленный экономический коллапс.

Это переоценка ожиданий.

Если рынки перейдут от ожиданий быстрого смягчения к ожиданиям более медленного пути, технологические акции и акции роста с высокой дюрацией могут столкнуться с большей волатильностью.

ЧТО ЭТО ЗНАЧИТ ДЛЯ ОБЛИГАЦИЙ

Для инвесторов в облигации послание Jackson Hole подчёркивает важность инфляционных ожиданий.

Если инфляция продолжит двигаться к 2%, доходность казначейских облигаций в конечном счёте может снизиться по мере того, как рынок обретёт уверенность в дальнейшем смягчении.

Если инфляция останется устойчивой, доходность может сохраняться на высоком уровне.

Это делает рынок облигаций одним из важнейших индикаторов, за которыми следует следить в ближайшие месяцы.

Вопрос не просто в том:

«Снизит ли ФРС ставки?»

А в следующем:

«Какой в действительности будет конечная ставка этого цикла смягчения?»

ДОЛЛАР США

Доллар также остаётся тесно связанным с перспективами ставок.

Более жёсткая политика ФРС по сравнению с политикой других крупных центральных банков может поддержать доллар США за счёт более высокой относительной доходности.

И наоборот, ожидания более быстрого смягчения политики в США могут ослабить доллар и направить капитал в другие валюты и международные активы.

Для развивающихся рынков это имеет ещё большее значение.

Сильный доллар в сочетании с высокой доходностью в США может усилить финансовое давление на экономики со значительными обязательствами, номинированными в долларах.

ГЛОБАЛЬНЫЙ ЭФФЕКТ

Jackson Hole — это никогда не только о Соединённых Штатах.

ЕЦБ, Банк Японии и центральные банки развивающихся рынков должны учитывать последствия денежно-кредитной политики США.

Если ставки в США останутся относительно высокими, другие центральные банки столкнутся с непростым выбором.

Слишком агрессивное снижение ставок может привести к давлению на валюты.

Сохранение жёсткой политики может навредить внутреннему росту.

Именно поэтому траектория политики Федеральной резервной системы остаётся одной из важнейших переменных на мировых финансовых рынках.

ЗА ЧЕМ ИНВЕСТОРАМ СЛЕДИТЬ ДАЛЬШЕ

Мероприятие в Jackson Hole завершилось.

Цикл публикации данных — нет.

Теперь инвесторам следует сосредоточиться на следующем:

1. Инфляция:
Продолжит ли инфляция двигаться к 2% или прогресс остановится?

2. Рынок труда:
Замедляется ли занятость постепенно или слабость становится более значительной?

3. Доходность казначейских облигаций:
Закладывают ли рынки облигаций более быстрое смягчение или новые инфляционные риски?

4. Коммуникация ФРС:
Станут ли политики более уверенными в необходимости снижения ставок или, наоборот, проявят всё большую осторожность?

5. Корпоративные прибыли:
Смогут ли компании продолжать демонстрировать рост прибыли, если условия финансирования останутся жёсткими?

6. Доллар США:
Продолжит ли преимущество относительных ставок поддерживать доллар?

Эти сигналы будут важнее одних лишь заголовков.

БОЛЕЕ ШИРОКАЯ КАРТИНА

Самый важный вывод из Jackson Hole заключается в том, что денежно-кредитная политика вступает в очередную фазу неопределённости.

Пандемийный инфляционный шок изменил глобальную среду ставок.

Следующая задача — определить, как на самом деле выглядит «нормальная» денежно-кредитная политика в мире с более высоким государственным долгом, меняющейся демографией, трансформирующимися цепочками поставок, технологическими инвестициями и потенциально более сильным структурным инфляционным давлением.

Это гораздо более масштабный вопрос, чем одно заседание Федеральной резервной системы.

Поэтому инвесторам следует сохранять дисциплину в своей стратегии.

Не стройте портфель вокруг одного прогнозируемого снижения ставок.

Не предполагайте, что любое ралли акций будет продолжаться бесконечно.

Не думайте, что каждое повышение доходности казначейских облигаций означает начало нового медвежьего рынка.

Вместо этого следите за данными, понимайте функцию реакции центрального банка и управляйте рисками.

Jackson Hole не дал простого сигнала «быков» или «медведей».

Он дал нечто более важное: напоминание о том, что борьба с инфляцией не закончена и что траектория процентных ставок по-прежнему будет в значительной степени зависеть от фактов.

Следующее крупное движение рынка может быть вызвано не громким объявлением.

Оно может последовать из-за одного отчёта по инфляции, неожиданного изменения на рынке труда, изменения доходности казначейских облигаций или едва заметного сдвига в риторике ФРС.

Именно там будет идти настоящая борьба за следующий этап развития мировых рынков.

Будьте информированы. Сохраняйте дисциплину. И никогда не путайте рыночные ожидания с экономической реальностью.
#TopFiveLeaguesPreMatchPredictor @Gate_Square @Gate 广场