8.30 Панорамный анализ повышения ставки ФРС: треугольная борьба инфляции, нефти и промежуточных выборов

Решение ФРС о повышении ставки никогда не является результатом анализа одного показателя — это итог совместного воздействия инфляции, энергетики и политического цикла. Сегодня мы разберём ключевое противоречие вокруг вопроса о том, «повышать или не повышать ставку» ФРС, исходя из базовой логики.

一、Базовая логика повышения ставки ФРС: двойной якорь занятости и инфляции

Ключевые показатели, на которых ФРС основывает оценку денежно-кредитной политики, всегда связаны с занятостью и инфляцией. Однако данные по занятости часто пересматриваются, поэтому ФРС в большей степени использует их как регулятор для «корректировки рыночных ожиданий», тогда как наиболее реальное давление исходит непосредственно от инфляционных данных.

二、Перед промежуточными выборами: тройная логика «выжидательной позиции» ФРС

ФРС рассматривает «промежуточные выборы» как чёткую разделительную черту. До выборов её главная цель — сохранить независимость и избежать обвинений во «вмешательстве в избирательную кампанию», поэтому у неё есть веские причины сохранять стабильность политики:

1. Избегать существенного изменения политики: перед промежуточными выборами ФРС будет по возможности избегать значительных корректировок денежно-кредитной политики, чтобы не дать правящей или оппозиционной партии повода поставить под сомнение её независимость.

2. Дождаться отчётов пяти рабочих групп: ФРС продвигает исследования и изучение вопроса в рамках пяти новых рабочих групп, соответствующие отчёты и политические рекомендации ещё не опубликованы, что создаёт обоснованную паузу для её временной «выжидательной позиции».

3. Хеджировать инфляционные риски, связанные с ситуацией на Ближнем Востоке: потенциальная эскалация ситуации на Ближнем Востоке со стороны Ирана является крупнейшим фактором неопределённости перед промежуточными выборами. Если Иран нападёт на торговые суда, расширит зону конфликта или нанесёт удар по энергетической инфраструктуре, это напрямую вызовет краткосрочный быстрый рост цен на нефть, который отразится на таких инфляционных показателях, как CPI и PCE, и усилит давление со стороны ястребиного лагеря в пользу повышения ставки. Поэтому ФРС заранее подготовила несколько инструментов хеджирования:

◦ Публикация данных о перевозках через Ормузский пролив: предоставление информации о больших объёмах вывоза нефти для стабилизации рыночных ожиданий относительно её поставок;

◦ Заключение нефтяного соглашения между США и Венесуэлой: получение контроля над большей частью доказанных запасов нефти Венесуэлы объёмом 65 миллиардов баррелей; основная цель — снизить цены на нефть и ожидания населения и избирателей относительно энергетических расходов;

◦ Проведение встречи с руководителями нефтеперерабатывающих компаний: 1 сентября будут созваны руководители как минимум десяти крупнейших компаний нефтепереработки и розничной торговли топливом. Цель — снизить розничные цены на бензин и дизельное топливо, одновременно расширив мощности, чтобы «охладить» возможную корректировку политики на заседании по ставке в середине сентября.

三、Цепная реакция повышения ставки перед промежуточными выборами: тройной удар по американским акциям, доллару и гособлигациям США

Если ФРС будет вынуждена повысить ставку до промежуточных выборов, это напрямую вызовет ряд практических проблем:

• Давление на американские акции: повышение ставки напрямую ударит по динамике американского фондового рынка, а постоянное обновление исторических максимумов американскими акциями является важным рыночным сигналом; их ослабление напрямую повлияет на уверенность избирателей;

• Резкий рост индекса доллара: повышение ставки подтолкнёт индекс доллара вверх, а в сочетании с последующей корректировкой политики Банка Японии это ещё больше усилит колебания курса иены и окажет обратное давление на рынки американских акций и гособлигаций;

• Отложенное давление процентных расходов по гособлигациям США: до промежуточных выборов проблема процентных расходов по гособлигациям США имеет более низкий приоритет среди опасений. ФРС может скорректировать темп по принципу «сначала повысить ставку, затем снизить», отложив это давление.

四、Гибкое пространство для инфляционной цели: возможный переход от 2% к гибкой корректировке

Председатель ФРС Уош прямо заявил, что инфляция всё ещё выше целевого уровня и ФРС предстоит ещё много работы; возвращение инфляции к 2% является главной целью, однако он не уточнил, что эта «работа» обязательно означает повышение ставки. Это указывает на возможность корректировки ФРС способов измерения инфляции:

• Ориентироваться на подход Банка Канады, допускающего колебания инфляции в диапазоне 1%–3%, и цель Резервного банка Австралии по инфляции на уровне 2%–3%;

• Использовать такие статистические методы, как «усечённое среднее», исключая экстремальные показатели и фактически расширяя допустимый уровень инфляции; соответствующие корректировки могут получить обоснование в будущих отчётах.

五、После промежуточных выборов: ограничения и новые факторы для повышения ставки

После промежуточных выборов краткосрочные ограничения будут сняты, и решения ФРС вновь будут определяться самой инфляцией. Если инфляционные показатели не будут скорректированы, ФРС напрямую столкнётся с инфляционным давлением, вызванным переносом роста цен на энергоносители. В этот момент повышение ставки столкнётся с двумя практическими факторами давления:

• Колебания курса иены: повышение ставки ещё больше усилит нестабильность курса иены, что окажет обратное влияние на американские акции и гособлигации;

• Давление процентных расходов по гособлигациям США: после промежуточных выборов давление, связанное с процентными расходами по гособлигациям США, значительно возрастёт.

Ещё важнее то, что повышение ставки напрямую увеличит стоимость заимствований для технологических компаний и затормозит развитие AI-индустрии — именно AI Уош считает ключевой движущей силой, способной обеспечить быстрый рост американской экономики. Если ставка будет повышена, нарратив о том, что «AI обеспечит экономический бум и в долгосрочной перспективе снизит инфляцию», окажется напрямую заблокирован.

六、Главная переменная: неопределённость ситуации на Ближнем Востоке

Наиболее неопределённым фактором в настоящее время и в будущем, оказывающим самое непосредственное влияние на инфляцию, по-прежнему остаётся вопрос о том, станет ли Иран самостоятельно эскалировать ситуацию на Ближнем Востоке. Заседания по ставке в сентябре и октябре станут реальной проверкой этого потенциального риска.

七、Вывод: трудный выбор ФРС

Если ФРС решит повысить ставку, по сути это будет означать готовность пожертвовать интересами мировой экономики ради первоочередного решения собственной инфляционной проблемы, однако такой шаг напрямую ударит по AI-индустрии и долгосрочным факторам экономического роста. Если же ставка повышена не будет, ФРС придётся столкнуться с продолжающимся инфляционным давлением и, возможно, скорректировать инфляционную цель. В конечном счёте решение по-прежнему будет зависеть от прояснения ситуации на Ближнем Востоке, динамики цен на энергоносители и инфляционных данных.