#英伟达财报周 Превышение ожиданий в отчёте Nvidia сопровождается множеством скрытых рисков, а чиповый сектор в целом не демонстрирует прорыва

Опубликованные Nvidia на этой неделе результаты за второй финансовый квартал вновь значительно превзошли общерыночные ожидания: квартальная выручка выросла более чем на 80% в годовом выражении, а прибыль на акцию также оказалась выше прогнозов аналитиков. Одновременно компания спрогнозировала рост выручки примерно на 70% в следующем финансовом году. Однако этот впечатляющий отчёт, вопреки ожиданиям, не смог обеспечить всему полупроводниковому сектору прорывной динамики.
Согласно данным, биржевой фонд, отражающий общую динамику чиповой отрасли, по-прежнему находится ниже ключевых скользящих средних и технически продолжает испытывать давление.
Хотя после публикации отчёта капитализация самой Nvidia восстановилась примерно на 8%, она всё ещё значительно ниже исторического максимума, зафиксированного в середине мая.
Ещё более примечательной особенностью рыночной структуры является то, что рост Nvidia в значительной степени скрывает слабость рынка в целом.
Один из трейдеров отметил, что в дни роста Nvidia около 70% акций, входящих в индекс S&P 500, напротив, снижались, что отражает раскол на рынке: средства в высокой степени сосредоточены в лидере AI-вычислений, тогда как остальные сектора в целом лишены поддержки со стороны покупателей. Это явление, при котором «одна компания удерживает индекс», заставляет некоторых технических стратегов считать способность Nvidia вернуться к прежним максимумам важным индикатором для оценки склонности рынка к риску.

1 Три группы тревожных показателей за яркими цифрами отчёта
На фоне превысивших ожидания результатов Nvidia ряд финансовых деталей вызвал осторожное внимание некоторых аналитиков.
Во-первых, резко увеличился объём дебиторской задолженности. Согласно квартальному отчёту, чистая дебиторская задолженность Nvidia за шесть месяцев выросла с 38,5 миллиарда долларов до 63,1 миллиарда долларов, то есть примерно на 63%, что означает значительное расширение объёма заказов, по которым компания уже поставила продукцию, но ещё не получила оплату. Ещё более примечательно, что всего «пять прямых клиентов» обеспечивают 70% общего объёма дебиторской задолженности — в основном это мировые гиганты облачных вычислений, поэтому источники погашения задолженности сильно сконцентрированы. В аналогичном отчёте годом ранее доля трёх основных клиентов составляла 56%. Несколько инвестиционных банков ожидают, что в ближайшие два года объём дебиторской задолженности продолжит удваиваться.
Во-вторых, быстро растёт объём обязательств по обеспечению поставок в цепочке поставок. На фоне увеличения резервов невыполненных заказов общий объём обязательств компании по поставкам перед клиентами и поставщиками вырос с 119 миллиардов долларов в предыдущем квартале до 279 миллиардов долларов, причём основной прирост пришёлся на договорённости о закупке компонентов для чипов памяти. Если учитывать соглашения с облачными сервисами, аренду дата-центров, инвестиции в акции и капитальные затраты, общая сумма крупных финансовых обязательств, упомянутых руководством, достигает 366 миллиардов долларов. Аналитики назвали этот масштаб «огромным» и указали, что он выходит за рамки обычных продаж чипов, фактически представляя собой циклическую модель финансирования, поддерживающую развёртывание вычислительных мощностей клиентов. В-третьих, заметно сократился свободный денежный поток. Свободный денежный поток Nvidia во втором квартале снизился с 49 миллиардов долларов в первом квартале до 21 миллиарда долларов, значительно не дотянув до рыночных ожиданий. Аналитики объяснили падение увеличением сроков погашения дебиторской задолженности: для поддержки крупных соглашений по поставкам клиентов компания смягчила условия оплаты, из-за чего срок возврата средств по сравнению с предыдущим кварталом увеличился.
Некоторые считают, что это изменение связано с выходом систем чипов нового поколения Vera Rubin на этап наращивания массового производства. Увеличение сроков оплаты может быть временным явлением, однако за ним по-прежнему необходимо внимательно следить. Эти три группы данных вместе показывают другую сторону Nvidia помимо стремительного роста выручки: её баланс всё в большей степени выполняет функцию финансирования клиентов, одновременно растут концентрация возврата средств и объём обязательств в цепочке поставок, а эффективность конвертации в свободный денежный поток временно испытывает давление. Для компании, от которой рынок ожидает исключительно высоких темпов роста, ещё предстоит проверить в следующих кварталах, представляют ли эти сигналы среднесрочный риск.

2 Постепенное восстановление экспорта нефти из стран Персидского залива, а рынок морских перевозок закладывает длительное прерывание поставок
Последний отчёт Goldman Sachs показывает, что текущий ежедневный экспорт нефти из стран Персидского залива восстановился примерно до 15–16 миллионов баррелей, превысив 60% мирового объёма поставок до начала войны с Ираном и увеличившись на 5–6 миллионов баррелей в сутки по сравнению с минимумами наиболее острой фазы конфликта в марте. Однако по сравнению с нормальным уровнем до войны по-прежнему сохраняется дефицит в 7–8 миллионов баррелей в сутки. Из-за того, что война усложнила статистический учёт информации о морских перевозках — всё больше танкеров отключают транспондеры, чтобы избежать отслеживания, увеличивается число операций по перевалке с судна на судно, а зона спутникового покрытия ограничена, — Goldman Sachs указывает на отставание текущих данных. После повторного включения транспондеров на танкерах данные об объёмах экспорта могут быть впоследствии скорректированы в сторону повышения.
Аналитики считают, что нефтедобывающие страны и судоходные компании постепенно адаптируются к ситуации на фоне конфликта на Ближнем Востоке, а цены на рынке морских перевозок уже отражают ожидания, что перебои с поставками, вероятно, продлятся после 2027 года. Это означает, что даже при постепенном восстановлении экспорта премия за геополитические риски на Ближнем Востоке не исчезла, и центр колебаний цен на энергоносители может надолго остаться на высоком уровне.$NVDA ‌