#Gate股票观点挑战

Ставка ФРС, акции и момент Джексон-Хоул: мой взгляд на сегодняшнее важное решение

Сегодняшний вечер — самый важный экономический момент этой недели и, пожалуй, последних нескольких месяцев. Новый председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш выступит с первой программной речью в Джексон-Хоуле в 10:00 a.m. ET в пятницу, и теперь всё, что касается траектории процентных ставок и динамики американских акций до конца 2026 года, зависит от того, что он скажет и, что не менее важно, о чём он откажется говорить. Последний месяц рынок мучил один вопрос, вынесенный на сам плакат мероприятия: ястребиная или голубиная позиция? Мой честный вывод с учётом текущих данных таков: тон, скорее всего, будет ястребиным, вероятность повышения ставки до конца года гораздо выше, чем большинство готово признать, а это означает, что американские акции технологического сектора подходят к опасной развилке, а не к прямому движению вверх.

Начну с конкретных цифр. Текущая ставка Федеральной резервной системы находится в диапазоне от 3,50% до 3,75%, а Уорш, занимающий должность лишь с 22 мая этого года, оставлял её без изменений на протяжении первых двух заседаний. Главная проблема — инфляция, которая по всем важным показателям, включая базовый PCE, за которым ФРС действительно предпочитает следить, упорно остаётся выше целевого уровня ФРС в 2%. Поэтому к концу августа CME FedWatch оценивал вероятность повышения ставки на заседании 16 сентября примерно в 40%, а вероятность повышения на 25 базисных пунктов до декабрьского заседания — в 45%, тогда как вероятность того, что ставки просто останутся на текущем уровне до конца года, составляла лишь около 27%. Рынки прогнозов были ещё более агрессивными: вероятность повышения в сентябре колебалась в диапазоне от 36% до 44%. Это не голубиная картина. Рынок тихо начал верить, что следующим шагом ФРС станет повышение, а не снижение ставки, и это полностью меняет расчёты для рынка акций.

Самый важный контекст заключается в том, что это не Джексон-Хоул времён вашего дедушки. За несколько дней до выступления два президента региональных банков ФРС выступили с открыто ястребиными заявлениями. Президент ФРБ Кливленда Бет Хэммак сказала CNBC, что сейчас самое время действовать в отношении ставок. Президент ФРБ Канзас-Сити Джефф Шмид назвал инфляцию устойчивой и липкой. Когда собственные члены комитета публично произносят слово «повышение» так близко к важному выступлению, рынок вполне обоснованно находится в напряжении. Тем временем рынок облигаций буквально кричит об этом. Доходность 30-летних казначейских облигаций 17 августа закрылась на уровне 5,31% — максимальном с 2007 года, а доходность 10-летних бумаг в четверг держалась в районе 4,65–4,66%, при этом доходность 30-летних облигаций в четверг вечером составляла около 5,19%. Почти максимальные за два десятилетия долгосрочные расходы на заимствования сами по себе представляют собой событие ликвидности. Примечательно, что министр финансов США Скотт Бессент 19 августа вмешался в рынок, расширив обратный выкуп долгосрочных облигаций, чего никто не ожидал, поскольку долговая нагрузка Казначейства в размере 40 триллионов долларов начинает ощущать давление со стороны этих более высоких доходностей.

Теперь переведу это на язык процентных изменений для акций. По итогам закрытия 26 августа индекс S&P 500 завершил торги на уровне 7 675,70, снизившись за день на 0,02%, а промышленный индекс Доу-Джонса закрылся на отметке 53 463,88, потеряв 0,21%. Индекс Nasdaq Composite остановился на уровне 26 130,20, снизившись на 0,08%, после того как ранее в тот же день показал лучшую сессию с 4 августа. Индекс VIX, являющийся индикатором страха на рынке, находился на спокойном уровне 15,05, но это спокойствие обманчиво, поскольку индекс всего примерно на 1,6% ниже своего рекордного значения на закрытии 13 августа — 7 798,99 — и примерно на 1,8% ниже внутридневного пика 7 816,70. Иными словами, акции находятся прямо под историческими максимумами: S&P 500 вырос примерно на 18,4% год к году, а Nasdaq — на 14,2% с начала года. Когда весь рынок находится настолько близко к рекордам в неделю, на которую приходится возможный ястребиный сюрприз, асимметрия снижения значительна. Прорыв ниже ключевой зоны поддержки в районе 7 550–7 620 открывает путь к 100-дневной скользящей средней около 7 400, а затем и к диапазону июльских минимумов 7 313–7 237, тогда как движение выше 7 816,70 нацелит рынок на область 8 000–8 075. Именно между этими двумя направлениями сегодня действительно идёт борьба.

Теперь о ликвидности и объёмах, поскольку именно они отделяют настоящее движение от шумового. TradingEconomics оценивал US500 в 7 673,99 на 26 августа, а участники рынка отмечали рост индекса примерно на 3,52% за месяц и на 18,40% за год. Индекс доллара США в четверг находился около 99,20 — на умеренном уровне, который может получить поддержку, если Уорш займёт ястребиную позицию, поскольку ястребиный тон обычно поддерживает доллар и оказывает давление на золото и рисковые активы. Казначейские облигации по-прежнему притягивают ликвидность, находясь под давлением: аукцион по 10-летним бумагам и программа обратного выкупа создают сигналы по объёмам, за которыми внимательно следят трейдеры фьючерсами. В обзоре BofA, на который ссылаются рыночные СМИ, говорится, что инвесторы в основном заложили в цены нейтральное выступление. Именно поэтому настоящий фейерверк начнётся только в случае сюрприза от Уорша в любом направлении: переполненная нейтральная позиция может резко развернуться в любую сторону.

Вот что в Уорше меняет всю картину. С момента вступления в должность он проводит намеренно загадочную коммуникационную политику, отказываясь давать прогнозы относительно дальнейших действий и призывая инвесторов следить за экономикой, а не за коридорами власти в Вашингтоне, поскольку хочет видеть неискажённую картину рыночного ценообразования. Опрос экономистов, проведённый CNBC, показал, что 45% ожидают от него полного отсутствия указаний по ставкам в этой речи, 32% ожидают, что он займёт в некоторой степени ястребиную позицию, и лишь 19% — нейтральную. В течение следующего года 53% тех же экономистов ожидают повышения ставок, 30% — снижения, а 16% — отсутствия изменений. Отвечая на вопрос о причинах роста доходностей, 37% указали на увеличение глобального предложения долговых обязательств, 28% — на более высокие инфляционные ожидания, 21% — на повышение ожиданий по ставке ФРС, а 19% — на улучшение экономического роста. Внимательно изучите это сочетание факторов: совокупный вес инфляционных ожиданий и ожиданий по ставке ФРС составляет почти 49%, что формирует ястребиный нарратив для доходностей.

Так что же, по-моему, на самом деле произойдёт с акциями? Мой честный вывод, основанный на фактах, таков: сегодня перевес слегка на стороне ястребиной позиции, повышение ставки в сентябре теперь является реальным событием с вероятностью примерно 50 на 50, а это означает, что непосредственная реакция акций может легко выразиться в снижении индексов на 0,5–1,5%, если Уорш продемонстрирует готовность к ужесточению политики, особенно с учётом того, что Nasdaq находится всего примерно на 1,8% ниже своего максимума. Запас до рекордного уровня S&P 500 составляет примерно 1,6%, что немного. С другой стороны, голубиный сюрприз, то есть акцент Уорша на терпеливом подходе и комфортном отношении к текущей политике, может спровоцировать отскок к пику 7 816,70 и нацелить рынок на область 8 000, поскольку именно такие нейтральные позиции, о которых говорят все эти опросы, окажутся закрыты. В любом направлении ожидайте всплеска волатильности и объёмов после публикации в 10:00 a.m. ET, а доходности облигаций станут главным ориентиром.

Мой вывод прост. Вероятность выступления с уклоном в ястребиную сторону и повышения ставки до конца года выше, при этом вероятность повышения на сентябрьском заседании составляет примерно 40%, а на декабрьском — 45%. Это создаёт встречный ветер для американских акций, которые уже находятся на рекордных уровнях и имеют небольшой запас прочности. Я бы не покупал здесь агрессивно растущие активы; я бы внимательно следил за поддержкой S&P 500 в диапазоне 7 550–7 620 и одновременно отслеживал ситуацию с казначейскими облигациями и долларом, поскольку сегодняшняя торговля на самом деле посвящена не акциям, а тому, нарушит ли новый председатель ФРС собственное молчание. Что бы он ни сказал, готовьтесь к волатильности, потому что траектория ставки по федеральным фондам только что стала самым важным показателем на мировых рынках.