#GoldmanSachsBullishOnCXMT

С тех пор как Goldman Sachs (GS) впервые начал освещение ведущего китайского производителя DRAM-памяти ChangXin Memory Technologies (CXMT) с рейтингом «Buy» и 12-месячной целевой ценой 129 юаней за акцию, интерес к этой компании резко взлетел. Давайте разберём, что это означает, где CXMT находится сейчас и — с учётом моего осторожного взгляда — насколько далеко она реально может зайти.
Где сейчас находится цена.
CXMT вышла на шанхайский рынок STAR Market 27 июля 2026 года по цене IPO всего 8,66 юаня, мгновенно став крупнейшим IPO в Азии в этом году: компания привлекла примерно 57,9 миллиарда юаней (около 8,55–8,6 миллиарда долларов США), превзойдя размещение акций SMIC в 2020 году. Дебют был историческим: акции открылись около 49,50 юаня и в течение дня поднимались максимум на 531%, а закрылись с ростом примерно на 466–471% в первый день, сделав CXMT самой дорогой компанией на Шанхайской бирже и позволив ей обойти ICBC. Перенесёмся в 26 августа 2026 года: акции торгуются около 56,61 юаня, общая рыночная капитализация составляет почти 3,79 триллиона юаней, а форвардный коэффициент цена/прибыль за последние 12 месяцев — около 134. От цены IPO в 8,66 юаня акция уже выросла примерно на 553,8% — колоссальное движение всего за один месяц. По сравнению с уровнем закрытия прошлой пятницы около 55–56 юаней сегодняшнее дневное движение примерно нейтральное или слегка положительное: около 56,61 юаня против предыдущего закрытия в нижней части диапазона 56 юаней.
Что на самом деле сказал Goldman — и это бычий прогноз.
Это центральная часть всей истории. Goldman Sachs начал освещение CXMT с рейтингом Buy и установил 12-месячную целевую цену 129 юаней за акцию, что предполагает рост примерно на 127,9% относительно текущих 56,61 юаня и колоссальный прирост на 1389,6% от цены IPO в 8,66 юаня. Логика банка глубоко опирается на цикл роста рынка памяти. Goldman оценивает дефицит DRAM между предложением и спросом в 2026 году в 4,9% — это самый серьёзный дефицит за 15 лет; спотовые цены на DRAM уже выросли на 52% с января 2026 года, а предложение, как ожидается, останется ограниченным вплоть до 2027 года. Что касается мощностей, Goldman прогнозирует, что производство CXMT к 2030 году более чем удвоится по сравнению с уровнями 2026 года и достигнет примерно 665 000 пластин в месяц, а к 2028 году доля компании в поставках обычной DRAM составит около 41% от объёма Samsung и 50% от объёма SK Hynix. Это история структурного роста, а не скачок на один квартал.
Фундаментальные показатели подтверждают историю роста — по крайней мере, в объёмах.
Показатели CXMT действительно ошеломляют. В 2025 году выручка компании составила 61,799 миллиарда юаней, увеличившись на 155,6% год к году, а чистая прибыль — 1,87 миллиарда юаней, что стало первой прибылью за полный год. Но в 2026 году рост резко ускорился: выручка за первый квартал достигла 50,8 миллиарда юаней, увеличившись более чем на 700% год к году, а чистая прибыль составила уже 24,762 миллиарда юаней, значительно превысив показатель за весь предыдущий год. Компания прогнозирует выручку за первое полугодие в диапазоне от 110 до 120 миллиардов юаней. Что касается рыночной доли, CXMT занимала около 3,97% мирового рынка DRAM во втором квартале 2025 года, к четвёртому кварталу 2025 года увеличила её до 7,67% (данные Omdia), а в первом квартале 2026 года достигла примерно 8–10% (Counterpoint Research), став четвёртым крупнейшим поставщиком DRAM в мире. Если использовать ожидаемую прибыль за 2026 год на уровне около 100 миллиардов юаней, форвардный коэффициент цена/прибыль снижается примерно до 5,8 — до уровня Samsung и SK Hynix и значительно ниже Micron. Именно на этой логике оценки и основываются быки.
Медвежий сценарий столь же реален, поэтому не стоит его игнорировать.
Это одна из самых спорных акций на рынке, а разброс оценок аналитиков огромен. На оптимистичном полюсе некоторые аналитики видят рыночную капитализацию до 1,1 триллиона долларов через 12 месяцев, тогда как на пессимистичном оценки опускаются примерно до 160 миллиардов долларов — разрыв в оценке составляет почти 1 триллион долларов. Donnie Teng из Nomura присвоил акции рейтинг Buy и установил целевую цену 116 юаней. По оценке платформенного подразделения Morgan Stanley, стоимость компании может достичь нескольких значений, кратных уровню IPO. Однако аналитик Morningstar Jing Jie Yu — на данный момент единственный с рейтингом Sell — оценивает справедливую стоимость всего в 16,10 юаня, утверждая, что акция значительно переоценена, поскольку DRAM является стандартизированным продуктом с низкими затратами переключения и пока не имеет реального конкурентного барьера, а скачок мощностей в 2027–2028 годах, вероятно, потянет цены на память вниз и сократит маржу всех производителей. В этом есть рациональное зерно: статический коэффициент цена/прибыль на момент размещения составляет около 308 раз, примерно в 4 раза выше среднего по отрасли, а даже в расчёте на прогнозную прибыль за следующие 12 месяцев мультипликатор находится около 18,36 — примерно в 4 раза выше прогнозных коэффициентов Samsung и SK Hynix. Опасения по поводу «дисциплины предложения» также реальны: некоторые опасаются, что наращивание производства CXMT наводнит рынок и обрушит цены, навредив всем производителям DRAM.
Мой взгляд — я оптимистично смотрю на историю, но придерживаюсь дисциплины при входе.
Я согласен с Goldman в отношении долгосрочной логики: спрос на память, обусловленный ИИ, импортозамещение в Китае, где потребляется около четверти мирового объёма DRAM, но внутри страны производится менее трети, а также реальный дефицит, который должен поддерживать цены до 2027 года. Траектория удвоения мощностей и увеличения доли рынка выглядит убедительно, а компания теперь прибыльна при масштабном производстве. При этом я умерен в своём энтузиазме: акция уже выросла на 553,8% от цены IPO, оценка высока, а рыночный консенсус крайне перегружен длинными позициями. Я бы не стал заходить здесь всем объёмом; я бы набирал позицию поэтапно на подтверждённых откатах и учитывал, что вершина цикла памяти в 2027–2028 годах представляет собой реальный среднесрочный риск. Мой честный вывод: CXMT всё ещё может продолжить рост, но соотношение риска и доходности гораздо привлекательнее после коррекции к ключевым уровням поддержки, чем на текущих уровнях около максимумов.
Торговая стратегия и ключевые уровни.
Для свинг-трейдеров логика такова: покупать на силе только при наличии объёма и воспринимать уровни ниже как дорожную карту (цифры основаны на движении цены, но не являются гарантией). Снизу первая значимая зона поддержки находится около 52–53 юаней — она служила базой в середине августа; пробой ниже открывает путь к 50 юаням, а затем к более сильной зоне поддержки около 45–46,70 юаня, которая соответствует предыдущей консолидации и психологически важному круглому уровню. Самая глубокая защитная поддержка находится около 38 юаней — это всё ещё значительно выше цены IPO, но уровень, на котором стресс оценки был бы переварен в большей степени. Сверху ближайшее сопротивление расположено на 61,80 юаня — это текущий максимум за 52 недели; уверенное закрытие выше него открывает цель 67–68 юаней. Следующее значимое сопротивление при сохранении импульса находится около 75–76 юаней, а крупной психологической отметкой, которая подтвердила бы сценарий Goldman, является зона 100–116 юаней; при этом 129 юаней — официальная 12-месячная цель Goldman. Реалистичный среднесрочный сценарий: если цикл цен на DRAM сохранится, а результаты за второй и третий кварталы 2026 года продолжат превосходить ожидания, движение к 75–90 юаням в следующие один-два квартала вполне возможно, что означает примерно 32–59% потенциала роста отсюда. Движение к 100–129 юаням — это бычий сценарий, для которого нужны и сохраняющийся дефицит памяти, и отсутствие обвала цен производителей; то есть он достижим, но не является моим базовым сценарием.
Мои планы и практические советы.
Во-первых, не позволяйте заголовку Goldman определять размер позиции — цель 129 юаней рассчитана на 12 месяцев, а не является прогнозом на одну неделю, и путь будет волатильным. Во-вторых, рассмотрите набор позиции траншами: например, первый транш около 52–53 юаней на откате, а второй — только если цена вернётся выше 61,80 и удержится там на повышенном объёме; избегайте увеличения позиции в зоне сопротивления 60–61 юань. В-третьих, используйте чёткое правило риска: если 50 юаней будут пробиты на сильном объёме, среднесрочная структура окажется повреждена, и разумным будет частичный или полный выход; закрытие ниже 45 — зона стоп-лосса для свинговых позиций. В-четвёртых, следите за наиболее важными катализаторами: квартальными контрактными ценами на память, динамикой спотовых цен на DRAM, любым новым расширением мощностей или прогрессом CXMT в производстве HBM (памяти с высокой пропускной способностью), несмотря на ограничения экспорта EUV-литографии, а также фактическими результатами компании за первое полугодие 2026 года, которые должны подтвердить или опровергнуть прогноз выручки в размере 110–120 миллиардов юаней. В-пятых, воспринимайте этот актив как циклический, высокобетовый и удобный для спекуляций: размер позиции должен учитывать, что за один квартал цена легко может измениться на 30–50% в любую сторону, и никогда не используйте кредитное плечо, при котором вы не сможете пережить просадку в 40%. Наконец, примите тот факт, что вы не можете контролировать результат — вы можете контролировать только свой риск: суперцикл памяти реален, оценка растянута, и победителями станут те, кто покупает по хорошим уровням и управляет риском, а не те, кто гонится за максимальным импульсом.
Итог.
CXMT сейчас является одной из самых захватывающих и спорных историй роста в мировом секторе полупроводников: Goldman видит примерно 128% потенциала роста до 129 юаней, фундаментальные показатели взрываются по объёмам (выручка в первом квартале выросла более чем на 700% год к году), а компания уже стала четвёртым крупнейшим производителем DRAM с убедительной перспективой удвоить мощности к 2030 году. Но акция выросла примерно на 554% от цены IPO, оценка высока, а медвежий сценарий нельзя сбрасывать со счетов. Моя рекомендация — уважать бычий тренд, покупать на откатах в зоны поддержки 52–54 и 45–47 юаней, а не преследовать сопротивление 61,80, держать жёсткий стоп около 45 и двигаться к цели Goldman в 129 юаней только через последовательные транши с подтверждением. Цикл памяти реален; именно дисциплина превращает его в прибыль.
#cxmt