#英伟达财报周 Финансовый отчёт NVIDIA взорвал рынок, но…

NVIDIA сдала экзамен на максимум
Ранним утром сегодня по пекинскому времени NVIDIA опубликовала финансовый отчёт за второй квартал, завершившийся в июле: выручка составила 96,2 миллиарда долларов, увеличившись на 106% год к году; выручка подразделения дата-центров — 89 миллиардов, рост на 117%; на постмаркете акции в моменте подскакивали более чем на 4,5%.
Ещё сильнее выглядят прогнозы — прогноз выручки на третий квартал составляет 108 миллиардов, что снова выше ожиданий рынка; финансовый директор прямо заявил: «Рост выручки в 2028 финансовом году составит около 70%», тогда как рынок прежде осмеливался закладывать лишь 45%. Дословно Дженсен Хуанг сказал: «Вычисления — это выручка, спрос ускоряется».
Одним словом: «староста» AI-вычислений в очередной раз оставил весь класс далеко позади.

Но во-первых: этот рост на 70% привязан к «верхнему пределу поставок», а не к «бесконечному спросу»
Многие увидели 70% и сразу пришли в восторг. Я наткнулся на разбор одной корейской брокерской компании и понял, что что-то здесь не так — там сказано прямо: ожидание роста NVIDIA на 70% основано на «верхнем пределе поставок» (мощности ограничены, продаётся всё, что удаётся произвести), а не на действительно безграничном взрывном росте спроса.
Проще говоря, это рост по принципу «сколько я смогу продать, зависит от того, сколько я смогу произвести», то есть рост в условиях ограниченных мощностей, а не рост, при котором спрос пробивает потолок.
Это две совершенно разные истории, и логика оценки стоимости у них полностью различается. В одном случае «заказы бегут за мной», в другом — «я изо всех сил произвожу, но всё равно не могу удовлетворить поставки».
Второй вариант звучит мощно, но риск в том, что если однажды мощности догонят спрос, а сам спрос — нет, история развернётся в обратную сторону.

Но во-вторых: маржа незаметно снижается
Прогноз валовой маржи на третий квартал составляет 74%, что ниже рыночного ожидания в 75%. Не стоит недооценивать этот один процентный пункт.
Vera Rubin только что вышла на полномасштабное производство, и затраты на новую производственную линию ещё не успели распределиться на достаточный объём, поэтому эффективность заработка сначала немного снизится.
В экзаменационной работе на максимум по этому предмету сняли балл.

Но в-третьих: в ту же ночь на другом конце учебного корпуса кто-то расширяет «печатную фабрику»
Kioxia прошлой ночью объявила, что инвестирует более 1 триллиона иен в строительство нового завода по производству NAND-флеш-памяти в японской префектуре Иватэ. Обратите внимание: сегодня акции SK Hynix и Samsung на корейском рынке растут на 5% и 3% — это потому, что не хватает памяти HBM для AI; а Kioxia расширяет производство традиционной NAND, и это уже другая линия. Сегодня все мировые акции производителей памяти окрашены в зелёный цвет, но не стоит считать всю «память» одним и тем же — кого-то AI кормит досыта, а кто-то наращивает собственные производственные мощности, и рано или поздно эти две линии разойдутся.

«Дождь» на рынке сегодня уже прошёл. На открытии следующего дня посмотрим, кто возьмёт с собой зонт. $NVDA