#NVIDIAEarnings

Доход NVIDIA за квартал: 30 миллиардов долларов на фоне задержки Blackwell, но рынок хочет большего

NVIDIA только что отчиталась о выручке в 30,04 миллиарда долларов, что на 122% больше по сравнению с прошлым годом, прибыли в 16,6 миллиарда долларов и валовой марже в 75,1%. Выручка подразделения дата-центров составила 26,3 миллиарда долларов, увеличившись на 154%, игрового направления — 2,9 миллиарда долларов, на 16%, а сетевого направления — 3,7 миллиарда долларов. Прибыль на акцию составила 0,68 доллара против ожидавшихся 0,64 доллара. Тем не менее после закрытия торгов акции упали на 3%, поскольку прогноз выручки на III квартал в размере 32,5 миллиарда долларов оказался лишь на 2,5% выше консенсус-прогноза.

Для лидера рынка чипов началась новая эпоха. Одного превышения ожиданий уже недостаточно. Прогноз должен показывать наращивание поставок Blackwell без задержек.

Откуда взялось превышение ожиданий

Hopper по-прежнему продаётся в полном объёме. Объём поставок H100 и H200 приближается к 900 тыс. единиц, при этом доля H200 в структуре продаж теперь составляет 35% против 18% в прошлом квартале. Средняя цена H200 держится около $34k до 36 тыс. долларов. Срок поставки — от 10 до 14 недель.

Стоимость HBM3E имеет ключевое значение. Для каждого H200 требуется 144 ГБ HBM3E. SK Hynix и Micron поставляют около 1,1 миллиона стеков в квартал, причём на NVIDIA приходится 62%. Стоимость стека выросла на 18% по сравнению с предыдущим кварталом, что снизило валовую маржу на 30 б.п. по сравнению с I кварталом.

Суверенный ИИ стал светлым пятном. Покупатели из Японии, Франции и стран Персидского залива добавили 1,9 миллиарда долларов, что на 375% больше по сравнению с прошлым годом. Эти сделки включают полный кластер и лицензию AI Enterprise стоимостью 4 500 долларов за GPU в год, что повышает маржу.

Фактор Китая по-прежнему оказывает давление. Из-за экспортных ограничений продажи в Китае упали до 1,1 миллиарда долларов с 2,8 миллиарда долларов годом ранее и теперь составляют лишь 3,7% выручки. Ур урезанный чип H20 был продан в количестве 280 тыс. единиц по $12k за штуку.

Почему прогноз оказался слабым

Blackwell готов, но пока не поставляется в больших объёмах. Запасы выросли на 1,2 миллиарда долларов, до 5,4 миллиарда долларов, и полностью связаны с платами B100 и B200, а также CPU Grace. Массовые поставки теперь запланированы на конец октября, а не на начало сентября. Этот шестинедельный сдвиг переносит выручку в размере от 2 до 3 миллиардов долларов из III квартала в IV квартал. Расходы на исследования и разработки выросли на 33%, до 3,9 миллиарда долларов, из-за выпуска Rubin на производство.

Прогноз по марже также оказался слабым. Прогноз валовой маржи на III квартал составляет 74,4% против 75,1% в этом квартале из-за более высокой стоимости HBM3E и смещения структуры продаж в пользу Ethernet Spectrum-X вместо InfiniBand. У Ethernet маржа ниже.

Концентрация покупателей повышает риски. На четыре американские облачные компании приходится 46% выручки. Рост их капитальных затрат замедляется с 52% в этом квартале до прогнозируемых 28% в следующем. Если одна из них приостановит закупки, NVIDIA почувствует это в ту же неделю.

Оценка и макроэкономическая картина

При годовом темпе выручки в 120 миллиардов долларов NVIDIA торгуется с коэффициентом 31x к форвардным показателям. Оптимисты видят выручку в IV квартале на уровне 38–40 миллиардов долларов, если Blackwell начнёт поставляться в октябре при выходе годных изделий выше 85%. Такой сценарий поддерживает капитализацию в 3,2 триллиона долларов.

Пессимисты видят пик продаж Hopper и рост затрат. Снижение цены H100 на 5% по сравнению с предыдущим кварталом, рост стоимости HBM3E и смещение структуры продаж в сторону сетевого оборудования могут ограничить маржу.

Макроэкономическая ситуация поддерживает оптимистичный сценарий. BTC выше 81 тыс. долларов, ETH выше 2 500 долларов, золото выше 2 650 долларов, а доходность 10-летних облигаций держится около 4,70%; при этом федеральный долг США превышает 40 триллионов долларов, что поддерживает спрос на дефицитные вычислительные мощности. Обратный выкуп казначейских облигаций на 4 миллиарда долларов в неделю облегчает финансирование, ставка репо находится около 5,31%, а спрос на долгосрочные активы сохраняется.

Ключевые факторы, за которыми нужно следить в следующие 8 недель: дата поставок Blackwell, цена HBM3E и прогноз капитальных затрат облачных компаний. Если все три показателя сохранятся, квартал с выручкой в 30 миллиардов долларов будет выглядеть базовым, а не пиковым. Если один из них ухудшится, мультипликатор снизится.