#NVIDIAEarnings

Отчёт NVIDIA: квартал на 30 миллиардов долларов проверяет AI-ралли на пике $81k BTC

NVIDIA сообщила о выручке за второй финансовый квартал в размере 30,04 миллиарда долларов, что на 122% больше год к году и выше ожиданий рынка в 28,7 миллиарда долларов. Выручка подразделения дата-центров достигла 26,3 миллиарда долларов, увеличившись на 154% год к году. Валовая маржа удержалась на уровне 75,1%, чистая прибыль достигла 16,6 миллиарда долларов, а прибыль на акцию составила 0,68 доллара против ожидавшихся 0,64 доллара. Тем не менее после закрытия торгов акции упали на 3%. Почему? Прогноз.

Компания спрогнозировала выручку в третьем квартале на уровне 32,5 миллиарда долларов, с возможным отклонением в 2%, что лишь немного выше консенсус-прогноза в 31,7 миллиарда долларов. Для акции, стоимость которой рассчитана на выдающийся результат, простого превышения ожиданий недостаточно.

Откуда пришёл рост

Квартал обеспечили три фактора.

Во-первых, наращивание поставок H100 и H200. Было отгружено более 900 000 эквивалентных единиц H100, при этом H200 теперь занимает 35% в структуре дата-центров. Цена H200 держится около $35k за чип, а облачные компании платят премию за поставки.

Во-вторых, суверенный AI. Сделки с покупателями из Японии, Франции и стран Ближнего Востока принесли 1,9 миллиарда долларов выручки против 0,4 миллиарда долларов годом ранее. Эта клиентская база новая и менее чувствительна к цене.

В-третьих, сетевое оборудование. Продажи InfiniBand и Spectrum-X достигли 3,7 миллиарда долларов, увеличившись на 112%, поскольку владельцы дата-центров покупают целые стойки, а не только чипы.

Запасы выросли с 4,2 до 5,4 миллиарда долларов, что указывает на подготовку Blackwell B100 к поставкам крупных объёмов в четвёртом квартале. Blackwell уже передан на тестирование Microsoft, Amazon и Google, а первые доходы ожидаются в октябре.

Почему рынок распродавал акции несмотря на превышение ожиданий

Расходы растут. Операционные расходы увеличились на 33%, до 3,9 миллиарда долларов, из-за инвестиций в НИОКР для платформы Rubin следующего поколения. Увеличение затрат цепочки поставок на HBM3E повысило себестоимость продаж, а в третьем квартале ожидается снижение маржи до 74,4% против нынешних 75,1%.

Кроме того, крупные облачные покупатели уже закупили так много оборудования, что рост их расходов замедляется. Капитальные затраты четырёх крупнейших облачных компаний США выросли на 52% год к году в этом квартале, но в следующем квартале прогнозируется рост лишь на 28%. Рост NVIDIA ограничен тем, сколько оборудования способны поглотить облачные компании.

Также вызывает опасения концентрация клиентов. Более 46% выручки приходится на четырёх покупателей. Любая пауза со стороны одного из них может существенно изменить результаты квартала.

Макроэкономический фон отчёта

Этот отчёт вышел на фоне роста BTC выше 81 тыс. долларов, удержания золота выше 2 650 долларов, сохранения доходности 10-летних казначейских облигаций США около 4,70% и снижения индекса доллара США по итогам недели. Аппетит к риску высок, но терпимость к любым недостаткам низка. Выкуп казначейских облигаций на 4 миллиарда долларов в неделю поддерживает мягкую ликвидность, что помогает акциям компаний роста, но также повышает планку для финансовых результатов.

Если NVIDIA сохранит прогноз выручки в 32,5 миллиарда долларов, а наращивание поставок Blackwell начнётся в четвёртом квартале и принесёт дополнительные продажи на 6–7 миллиардов долларов, годовая выручка может превысить 120 миллиардов долларов, что вдвое больше прошлогоднего показателя. Это по-прежнему поддерживает форвардный P/E около 31x — показатель высокий, но не чрезмерный по сравнению с ростом на 122%.

Следующая проверка — в октябре. Если поставки Blackwell начнутся вовремя, а валовая маржа удержится выше 74%, медвежий тезис о пике расходов на AI потеряет силу. Если поставки Blackwell задержатся или маржа опустится ниже 73%, коррекция может усилиться и потянуть за собой весь сектор AI.