#贝森特拟出手震慑国债空头 Почти триллион долларов боеприпасов заряжен! 9 сентября Минфин США вновь запустит выкуп облигаций — Бессент намерен в лоб столкнуться с медведями на рынке облигаций

Безымолвная битва за защиту процентных ставок
Министр финансов США Бессент в понедельник подал недвусмысленный сигнал: 9 сентября Минфин проведёт очередную операцию по выкупу облигаций. Это не внезапное решение, а дата официального запуска объявленного в прошлую среду расширения программы выкупа. Но по-настоящему рынок потревожила другая новость, раскрытая CNBC ранее в тот же день: Минфин рассматривает возможность использовать средства своего общего счёта объёмом почти 950 миллиардов долларов для финансирования недавно расширенной программы выкупа.
TGA — счёт, который игнорирует большинство инвесторов, — внезапно оказался в центре внимания. По сути, это основной операционный счёт правительства США в Федеральной резервной системе, используемый для повседневных доходов и расходов. Остаток, приближающийся к 1 триллиону долларов, означает, что у Минфина на руках крупный козырь. Если эта карта действительно будет разыграна, соотношение спроса и предложения на рынке долгосрочных гособлигаций США изменится.

Что произойдёт 9 сентября
Ключевое изменение в объявленном Минфином 19 августа расширении программы выкупа заключается в следующем: объём операций по выкупу номинальных гособлигаций со сроком погашения от 10 до 20 лет и от 20 до 30 лет для поддержки ликвидности будет как минимум удвоен, а лимит одной операции вырастет с 2 миллиардов долларов до как минимум 4 миллиардов долларов. Датой вступления в силу станет 9 сентября. Программа продлится до завершения текущего квартального периода рефинансирования 4 ноября.
Бессент не стал давать окончательных обещаний, но оставил достаточно пространства для предположений. В прошлый четверг он заявил, что объём одной операции может превысить 4 миллиарда долларов. В понедельник добавил: «Поживём — увидим», а новые сообщения появятся в начале следующего квартала. Его позиция предельно ясна: рынок недостаточно учитывает фундаментальные факторы американской экономики, доходность гособлигаций США не отражает фундаментальные показатели, а ликвидность 30-летних гособлигаций США «особенно низкая». Минфин «пытается восстановить равновесие на слабом рынке».

Что на самом деле означает 950 миллиардов долларов на TGA
Остаток TGA около 950 миллиардов долларов не означает, что Минфин направит почти 1 триллион долларов на выкуп гособлигаций США. Это важная граница для понимания ситуации. TGA — операционные средства для повседневных доходов и расходов правительства, а фактически доступный объём ограничен планами расходов, графиком размещения долга и целями управления остатком денежных средств. Но для рынка уже сам факт того, что TGA рассматривается как потенциальный источник финансирования, достаточен для изменения ожиданий. Если Минфин привлечёт средства для выкупа долгосрочных гособлигаций за счёт выпуска большего количества краткосрочных казначейских векселей, это станет фискальной версией операции твист — увеличится предложение краткосрочного долга и сократится предложение долгосрочного, что изменит структуру сроков погашения долга. Но если Минфин напрямую использует деньги TGA для выкупа, это означает, что ему не придётся полностью полагаться на новые заимствования для привлечения средств на выкуп. Рыночный эффект этих двух путей будет кардинально различаться. Первый представляет собой замену сроков погашения, второй — вливание реального спроса.
По оценке Bloomberg, это может на предельном уровне изменить баланс спроса и предложения на рынке долгосрочных гособлигаций США.

Положительный эффект выкупа продержался лишь один день — и вот в чём проблема
После объявления Минфином 19 августа о расширении выкупа доходность гособлигаций США заметно снизилась. Но позитивный эффект продержался лишь один день. В прошлый четверг и пятницу цены на средне- и долгосрочные гособлигации падали подряд, а доходность вновь пошла вверх. Рынок проголосовал ногами, выразив сомнение в этой операции. Стратег TD Securities Ховард Ду сказал прямо: рынок «не вполне верит» в способность Бессента действительно удержать доходность на длинном конце кривой. Это выявляет более фундаментальную проблему: выкуп меняет структуру сроков погашения долга и предельный спрос на отдельные гособлигации, но не меняет общий объём бюджетного дефицита США, размер долга и будущую потребность в финансировании. Пока дефицит продолжает расти темпом 2 триллиона долларов в год, а старый долг на сумму 10 триллионов долларов ожидает рефинансирования, операции по выкупу остаются лишь обезболивающим, а не хирургическим вмешательством.
Рынок по-настоящему беспокоит то, что выкуп за счёт средств TGA по сути маскирует денежными резервами реальность выхода долгосрочной стоимости финансирования из-под контроля. Когда средства TGA иссякнут, долгов, которые придётся постоянно рефинансировать, станет лишь больше.

Ставка Бессента: использовать весь арсенал против большого тренда
Бессент заявил, что у Минфина «достаточно инструментов» на рынке гособлигаций США. Это асимметричная война. Инструменты Минфина — выкуп, корректировка сроков погашения, управление средствами TGA — могут изменить предельное соотношение спроса и предложения и краткосрочные настроения. А структурные силы, с которыми сталкивается рынок, — 40 триллионов долларов непогашенного долга, ежегодный новый дефицит почти в 2 триллиона долларов и системный уход глобальных покупателей — определяют долгосрочный уровень процентных ставок. Бессент пытается противопоставить арсенал большому тренду, но шансы на успех зависят не от количества инструментов, а от того, удастся ли выиграть время в ожидании снижения инфляции или улучшения бюджетной дисциплины. 9 сентября станет первым по-настоящему значимым столкновением. Каков будет объём выкупа, будут ли задействованы средства TGA и пойдёт ли доходность на длинном конце кривой навстречу — все ответы начнут последовательно раскрываться в этот день.