#BessentPlansToShakeBondBears

Может ли план Скотта Бессента действительно сломить медведей на рынке облигаций и что это значит для криптовалют?

Сейчас на многих трейдинговых площадках задаются вопросом, есть ли у министра финансов Скотта Бессента убедительный план, чтобы встряхнуть медведей на рынке облигаций, и как эта борьба отражается на крипторынке. Позвольте изложить всё простыми словами, с цифрами, а затем поделиться своим честным мнением.

Рынок облигаций испытывает серьёзное давление, и это не обычный откат. Доходность 30-летних казначейских облигаций на этой неделе подскочила примерно до 5,26%, достигнув максимума с 2007 года, а затем немного снизилась. Доходность 10-летних облигаций завершила неделю около 4,73%, почти у максимума с момента вступления Бессента в должность. На это давит сразу несколько факторов: повышенная инфляция, рост цен на нефть из-за войны в Иране, поток корпоративных долговых выпусков от технологических компаний, спешащих привлечь финансирование для ИИ, дефицит бюджета США, который в 2026 финансовом году может превысить 2 триллиона долларов, и государственный долг, который только что пересёк отметку в 40 триллионов долларов. Когда доходности растут так быстро, цены на облигации падают, и те, кто ставит на продолжение слабости облигаций, — так называемые медведи на рынке облигаций — пока видят подтверждение своего тезиса.

План Бессента по сути представляет собой «операцию Twist» Министерства финансов — отсылку к знаменитой операции ФРС 1960-х годов. Он объявил, что примерно вдвое увеличит обратные выкупы долгосрочных выпусков Казначейства, не входящих в актуальные серии, — с 2 миллиардов долларов на один выпуск как минимум до 4 миллиардов, — и сказал CNBC, что операции могут оказаться ещё масштабнее. Сообщения на этой неделе также указывали, что Министерство финансов может задействовать свой почти триллионный General Account, чтобы помочь финансировать эти обратные выкупы, что даст ему серьёзные возможности. Логика проста: выкупая долгосрочные облигации и делая больший упор на краткосрочные заимствования, Казначейство надеется повысить спрос на длинном конце кривой и снова снизить доходности, что напрямую противоречило бы позиции медведей на рынке облигаций.

Пока медведи не отступают. Когда в среду Бессент объявил о неожиданном выкупе, доходности длинных облигаций в тот же день резко упали. Но в течение нескольких часов рынок отыграл этот рост, а к четвергу и пятнице доходности снова резко пошли вверх. Как отметил Council on Foreign Relations, усилия правительства по ограничению роста доходностей вряд ли будут устойчивыми без дополнительных изменений политики или существенного замедления экономики, а ни то ни другое не даётся легко. Медведи по сути говорят, что обратные выкупы — это пластырь: они подавляют доходности на один день, не устраняя фундаментальную проблему дефицита и инфляции, и пока эти факторы сохраняются, доходности будут расти независимо от того, сколько облигаций выкупит Казначейство. Собственная реакция рынка — рост был стёрт за 24 часа — свидетельствует о том, что именно в этой борьбе медведи сейчас одерживают верх.

Моё честное мнение об этом споре: в вопросе устойчивости я склоняюсь к медведям, но с оговорками. Обратные выкупы и угроза задействовать TGA действительно могут вызвать резкие и стремительные краткосрочные шорт-сквизы на рынке облигаций, а у Бессента явно есть больше боеприпасов, чем он пока использовал. Ему также помогает сам эффект сигнализирования — заявление рынку: «доходности не отражают фундаментальные показатели». Но фундаментальные факторы — дефицит в 2 триллиона долларов, большой объём предложения, инфляция и нефтяные шоки — не устраняются одними выкупами. Поэтому я не считаю, что Бессент вообще не способен встряхнуть медведей на рынке облигаций; он может резко встряхивать их на протяжении нескольких дней или недель, но такие движения, вероятно, будут эпизодическими, а не устойчивыми, если не появится реальное решение фискальной или экономической проблемы. Иными словами, ожидайте очень волатильного рынка облигаций, а не чистой победы какой-либо из сторон.

Что это значит для криптовалют — с цифрами: именно здесь становится интересно, потому что драма на рынке облигаций сейчас напрямую влияет на склонность к риску. Объявление 20 августа о выкупе на 4 миллиарда долларов совпало с рекордным прорывом крипторынка, и это движение сохранилось. Сейчас Bitcoin торгуется около 80 484 долларов, прибавляя примерно 4% за 24 часа и около 25,7% за последнюю неделю. Ранее на этой неделе трейдеры активно ставили на то, что Bitcoin останется ниже 67 000, а неожиданность с выкупом уничтожила эту сделку всего за один день: Bitcoin взлетел из зоны средних значений около 67 000 примерно на 20% от этого уровня, когда начался сквиз, а золото одновременно выросло, поскольку напуганные институциональные средства вышли из длинных позиций в казначейских облигациях.

Ротация — вот ключ ко всей истории. Когда Бессент пообещал принудительно снизить доходности длинных облигаций, учреждениям, державшим длинные облигации, пришлось столкнуться со сложной ситуацией: либо цены на облигации восстановятся и они останутся в позициях, либо интервенция провалится и доходности продолжат расти, что ударит по активам с длинной дюрацией. Столкнувшись с этой неопределённостью, поток капитала направился в активы с более высокой бетой. Математика видна повсюду. Ethereum находится около 2 500 долларов, прибавляя примерно 1,7% за 24 часа и около 32% за последнюю неделю. Solana — около 101 доллара, прибавляя примерно 6,8% за 24 часа. XRP находится около 1,50 доллара, а BNB — около 713 долларов; оба выросли за сессию. Общая капитализация крипторынка увеличилась примерно на 3,9% за один день, а доминирование BTC составляет около 60%, то есть именно Bitcoin ведёт рост, а не просто движется вслед за рынком.

Институциональные средства подтверждают это движение, а не просто отражают ставки розничных инвесторов. 24 августа чистый приток в Bitcoin-ETF составил около 337 миллионов долларов, а в Ethereum-ETF в тот же день поступило примерно 115 миллионов долларов. Индекс страха и жадности находится на уровне 83, то есть уверенно в зоне жадности. На рынке деривативов ставки финансирования положительные и повышенные, открытый интерес по основным монетам растёт, а соотношение длинных и коротких позиций склоняется в бычью сторону — всё это классические признаки того, что участники с кредитным плечом ставят на то, что курс Казначейства на подавление доходностей обеспечит криптовалютам попутный ветер на более длительный срок.

Почему эта сделка не лишена риска: я хочу быть объективным и привести также медвежий контраргумент по криптовалютам. Тот же рынок облигаций, который сегодня направляет деньги в криптовалюты, может столь же стремительно развернуть этот поток. Если интервенция Бессента в конечном итоге не сможет удержать доходности, а доходность 30-летних облигаций снова поднимется выше 5,3% и направится к новым максимумам, рискованные активы, включая криптовалюты, как правило, быстро распродаются, поскольку всплеск долгосрочных доходностей повышает ставку дисконтирования для всего и вытягивает ликвидность из спекулятивных активов. Поскольку этот сквиз настолько сильно опирается на кредитное плечо, при высоких ставках финансирования и большом открытом интересе разворот, вызванный ростом доходностей, может спровоцировать резкие принудительные ликвидации. Поэтому криптовалюты не становятся «безопасными» лишь потому, что растут; фактически они являются зеркальным отражением сделки на рынке облигаций: растут, пока сохраняется нарратив о подавлении доходностей, и уязвимы в тот момент, когда этот нарратив рушится.

Мой вывод: Бессент может и уже смог встряхнуть медведей на рынке облигаций в краткосрочной перспективе, вызвав одно из самых резких недельных движений Bitcoin за последние годы, но он не сломил их, поскольку факторы дефицита и инфляции остались нетронутыми. Для криптовалют практический вывод таков: рынок теперь напрямую торгует план Бессента — Bitcoin вырос более чем на 20% от минимумов недели сквиза, а институциональные притоки подтверждают этот поток. Но это ставка на убедительную и жёсткую интервенцию, а не на исправленный фискальный фундамент. То же оружие, которое запустило это крипторалли, может быть обращено вспять. Я бы рассматривал текущую силу как окно для движения по инерции, подкреплённое реальным институциональным потоком, а не как гарантированное начало нового режима, и внимательно следил бы за доходностью 30-летних облигаций как за главным сигналом того, продолжится ли рост криптовалют.