#GoldmanSachsBullishOnCXMT

CXMT (688825.SS) продемонстрировала один из самых стремительных взлётов среди полупроводниковых компаний в 2026 году.

От цены IPO в ¥8,66 акции взлетели более чем на 465% в первый торговый день, закрывшись около ¥49,01, а затем приблизились к историческому максимуму ¥61,80. От цены IPO до ¥56,60 рост составляет примерно 554%, то есть инвесторы, купившие акции по ¥8,66, увидели рост почти на ¥47,94 на акцию. Это уже не обычное движение после IPO; CXMT вошла в фазу высокого импульса и высокой волатильности, в которой в цену акций закладываются фундаментальные показатели, спрос на память для ИИ, оценка и полупроводниковая стратегия Китая.

Фундаментальная трансформация — самая сильная часть истории CXMT. Заявленная выручка за последние 12 месяцев составляет около ¥106,4 миллиарда, а чистая прибыль — примерно ¥28,2 миллиарда.

Текущие финансовые данные показывают валовую маржу около 61,25%, операционную маржу около 48,08% и маржу чистой прибыли около 26,50%.

По сравнению с глубоко отрицательной маржинальностью компании в предыдущие годы это представляет собой выдающееся повышение операционной эффективности. Выручка за 2025 финансовый год составила около ¥61,8 миллиарда, то есть показатель выручки за последние 12 месяцев примерно на 72% выше выручки за 2025 финансовый год. Ключевой вопрос заключается в том, сможет ли CXMT сохранить эту маржинальность, когда цикл памяти станет менее благоприятным.

Ожидания роста остаются чрезвычайно высокими, поскольку инфраструктура ИИ увеличивает спрос на DRAM и память с высокой пропускной способностью. CXMT активно инвестирует в технологии следующего поколения G5, разработку HBM3 и дополнительные производственные мощности. По оценке Counterpoint, CXMT в настоящее время контролирует примерно 9% мировых поставок битов DRAM и может достичь около 11% к 2028 году, тогда как компания нацелена на значительное расширение мощностей. Reuters также сообщало о планах строительства ещё одного завода по производству 12-дюймовых DRAM-пластин в Пекине; уже действующие фабрики работают со значительными ежемесячными объёмами производства пластин. Если эти инвестиции приведут к повышению выхода годных изделий, улучшению продукции и росту доли рынка, CXMT сможет и дальше наращивать как выручку, так и эффективность.

Возможности на рынке памяти для ИИ потенциально являются крупнейшим долгосрочным катализатором. HBM приобретает стратегическое значение, поскольку ускорителям ИИ требуется огромная пропускная способность памяти. Если CXMT успешно выведет HBM3 на коммерческий рынок и продвинется к более современным поколениям, компания сможет перейти от статуса преимущественно отечественного поставщика DRAM к заметному участнику премиального рынка памяти для ИИ. Это может существенно увеличить её целевой рынок. Однако HBM требует исключительно высокого качества производства, выхода годных изделий и квалификации у клиентов, поэтому инвесторам следует рассматривать успешную коммерциализацию как потенциальный катализатор роста, а не гарантированный результат.

Бычий сценарий становится ещё сильнее с учётом стратегии Китая по обеспечению полупроводниковой самодостаточности. CXMT уже является четвёртым по величине производителем DRAM в мире после Samsung, SK Hynix и Micron, а Китай располагает крупной внутренней базой спроса на память. Поэтому расширение компании имеет как коммерческое, так и стратегическое значение. Если китайские технологические компании будут всё чаще отдавать приоритет отечественным поставщикам памяти, CXMT сможет наращивать долю рынка даже в конкуренции с гораздо более крупными международными игроками. В ходе IPO компания привлекла примерно 8,5 миллиарда долларов, обеспечив значительный капитал для расширения мощностей и развития технологий.

Но оценка — главный тревожный сигнал. На уровне около ¥56,60 CXMT уже торгуется с огромной премией к цене IPO ¥8,66. Рост с ¥8,66 до ¥56,60 составляет примерно 553,6%, а движение от цены закрытия в день дебюта ¥49,01 до ¥56,60 — ещё примерно 15,5%. Указанный P/E за последние 12 месяцев составляет около 130x, а форвардный P/E — около 21,6x. Эта разница говорит о том, что рынок ожидает резкого роста прибыли. Если прибыль продолжит ускоренно расти, форвардная оценка может стать более обоснованной; если результаты разочаруют, акции могут испытать сильное сжатие оценки.

Ожидания аналитиков демонстрируют, насколько неопределённой стала оценка. Текущий консенсусный таргет пяти аналитиков составляет примерно ¥63,36, что предполагает около 12,9% роста от последней ориентирной цены ¥56,16. Однако по сравнению с ценой IPO ¥8,66 даже ¥63,36 означала бы примерно 631% совокупного роста.

Гораздо более агрессивный таргет Nomura на уровне ¥116 означал бы примерно 105% роста от ¥56,60 и около 1 239% выше цены IPO. Эта огромная разница между консервативными консенсусными ожиданиями и бычьим сценарием ¥116 показывает, что будущая оценка CXMT в значительной степени зависит от цен на DRAM, роста доли рынка, реализации планов по HBM и устойчивости маржинальности.

С технической точки зрения, ¥61,80 — наиболее важное ближайшее сопротивление, поскольку это исторический максимум. Уверенный пробой выше ¥61,80 на высоких объёмах может запустить новую фазу импульса к ¥65, ¥68 и ¥70. Движение с ¥56,60 до ¥65 означало бы примерно 14,8% роста; до ¥68 — около 20,1%; а до ¥70 — примерно 23,7%. Если импульс станет экстремальным, ¥80 станет важной психологической целью, предполагающей примерно 41,3% роста от ¥56,60. Движение к ¥90 означало бы почти 59% роста, тогда как для достижения таргета Nomura ¥116 потребуется примерно 105% роста от ¥56,60.

Уровни снижения не менее важны. Зона ¥54–¥55 является первой областью поддержки. От ¥56,60 снижение до ¥54 составит примерно -4,6%, а до ¥50 — примерно -11,7%. Поэтому область ¥49,40–¥50 является важной зоной принятия решения. Если покупатели смогут её защитить, более широкая бычья структура может сохраниться. Снижение к ¥45 означало бы примерно -20,5%, а до ¥43,50 — примерно -23,1%. Область ¥42–¥44 является гораздо более глубокой зоной поддержки, а движение к ¥40 означало бы примерно -29,3%. Ниже ¥38 акции будут примерно на 32,9% ниже ¥56,60, и пост-IPO бычья структура столкнётся с серьёзным техническим ущербом.

Для агрессивного торгового плана около ¥56,60 уровень SL1 на ¥53 предполагает примерно -6,4%, SL2 на ¥49 — примерно -13,4%, а SL3 на ¥43,50 — примерно -23,1%.

При движении вверх TP1 на ¥61,80 даёт примерно +9,2%, TP2 на ¥68 — примерно +20,1%, а TP3 на ¥80 — примерно +41,3%. Более консервативная стратегия заключается в ожидании отката к ¥54–¥55 или, в идеале, к ¥49,40–¥50 с последующим подтверждением возвращения покупателей. Это обеспечивает более выгодное соотношение риска и доходности, чем агрессивная покупка после взрывного роста более чем на 500% после IPO.

Настроения на рынке остаются явно бычьими, но крайне спекулятивными. Огромный рост после IPO свидетельствует о мощном спросе, тогда как ограниченный объём акций в свободном обращении может усиливать как восходящие, так и нисходящие движения. В то же время геополитические ограничения и конкуренция со стороны Samsung, SK Hynix и Micron остаются значительными рисками. Технологический разрыв CXMT, доступ к современному оборудованию и циклический характер цен на DRAM также необходимо внимательно отслеживать. Сильный цикл памяти может резко увеличить прибыль, но будущий избыток предложения способен привести к противоположному эффекту и быстрому сжатию маржи.

Мой общий взгляд на долгосрочный потенциал бизнеса CXMT является бычьим, но к текущей цене акций я отношусь осторожно. Фундаментальная история впечатляет: выручка резко выросла, маржинальность улучшилась, спрос на память для ИИ ускоряется, мощности расширяются, а стратегия внутреннего замещения в Китае обеспечивает структурный драйвер спроса. Но акции, уже подорожавшие более чем на 550% от ¥8,66, требуют исключительного исполнения планов лишь для оправдания текущей оценки. Ключевые уровни ясны: выше ¥61,80 импульс может направиться к ¥65–¥70 и потенциально к ¥80; в районе ¥54–¥55 покупателям необходимо защищать тренд; ниже ¥49 риск коррекции резко возрастает; а ниже ¥38 бычья структура будет серьёзно повреждена.

Поэтому наилучший подход с точки зрения соотношения риска и доходности — терпение, а не FOMO. CXMT действительно может продолжить рост, если цены на DRAM останутся высокими, а реализация планов по HBM3 будет успешной, но после роста более чем на 553% от цены IPO каждый дополнительный прирост на 10% сопровождается повышающимся риском переоценки. Я предпочёл бы покупать на контролируемых откатах, а не преследовать вертикальные свечи. Если ¥61,80 будет уверенно пробит, ¥68 и ¥70 станут реалистичными целями импульса, а ¥80 — агрессивной целью бычьего сценария. Если же акции снизятся к ¥50 и успешно сформируют поддержку, соотношение риска и доходности станет значительно привлекательнее. У CXMT есть реальный фундаментальный потенциал роста, но при ценовых таргетах от консервативных уровней около ¥63 до агрессивного ¥116 единственный фактор, в котором инвесторы могут быть уверены, — это волатильность.