#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

ФРС считает, что рынок казначейских облигаций функционирует хорошо: акцент на ликвидности и доверии несмотря на долг в 40 триллионов долларов

Федеральная резервная система США (ФРС) заявила, что рынок казначейских облигаций США в настоящее время функционирует хорошо. Это заявление прозвучало несмотря на историческое давление, включая превышение госдолгом США отметки в 40 триллионов долларов, приближение ежегодных чистых процентных выплат к 1,2 триллиона долларов и нахождение доходности 10-летних казначейских облигаций около 4,70%. Представители ФРС подчеркнули, что глубина рынка, посреднические возможности и спрос на аукционах остаются высокими.

На последнем аукционе 10-летних облигаций коэффициент покрытия заявок составил 2,58x. Этот показатель выше 12-месячного среднего значения 2,46x и значительно лучше среднего значения за 2023 год — 2,31x. Среднедневной объём торгов казначейскими облигациями вырос до 850 миллиардов долларов, увеличившись на 14% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Объём казначейских облигаций на балансах первичных дилеров остаётся управляемым и составляет 340 миллиардов долларов, тогда как использование ФРС механизма обратного репо овернайт сократилось с 1,8 триллиона до 210 миллиардов долларов, что указывает на более свободный приток ликвидности на рынок казначейских облигаций.

Динамика мирового долга, доллар и иностранный спрос

Несмотря на превышение госдолгом США отметки в 40 триллионов долларов и снижение индекса доллара США по итогам недели, функционирование рынка казначейских облигаций критически важно не только для США, но и для всей мировой финансовой системы. Общий объём иностранных вложений в казначейские облигации в прошлом месяце увеличился на 48 миллиардов долларов, до 8,3 триллиона долларов. Япония остаётся крупнейшим иностранным кредитором с объёмом 1,13 триллиона долларов, за ней следует Китай с 770 миллиардами долларов. Объём вложений фондов, базирующихся в Великобритании, вырос до рекордных 720 миллиардов долларов.

Остаток на общем счёте Казначейства (TGA) обеспечивает буфер в размере 780 миллиардов долларов. Это означает, что Казначейство может поддерживать расходы в течение 4–5 месяцев без экстренных заимствований. ФРС также отметила, что показатели внутридневной ликвидности на рынке казначейских облигаций улучшились на 12% с первого квартала, а спреды между ценами покупки и продажи 10-летних облигаций сократились до 0,8 базисного пункта. Это техническое улучшение обеспечило стабильное функционирование рынка репо даже в недавние периоды высокой волатильности, включая событие с ликвидацией позиций с кредитным плечом на 800 миллионов долларов.

С другой стороны, отношение госдолга США к ВВП достигло 123%, а Казначейство, как ожидается, выпустит в этом году 2,1 триллиона долларов нового чистого долга. Программа сокращения баланса ФРС (QT), в рамках которой она ежемесячно выводит из своего портфеля казначейские облигации на 25 миллиардов долларов, также усиливает давление со стороны предложения.

Рисковые активы, золото, Bitcoin и баланс доверия

Заявление ФРС о том, что «рынок функционирует хорошо», немедленно укрепило доверие к рисковым активам. Сохранение BTC выше 77 000 долларов, ETH выше 2 400 долларов и золота выше 2 650 долларов показывает, что спрос на альтернативные средства сбережения продолжает сохраняться. Индекс S&P 500 вырос на 2,1% за последние 5 дней, а акции финансового сектора прибавили 3,4% на фоне улучшения ликвидности казначейских облигаций.

Однако картина неоднозначна. Доходность на уровне 4,70% показывает, что интерес к долгосрочным казначейским облигациям США снижается. На аукционе 30-летних облигаций доля косвенных покупателей, включая иностранные центральные банки и фонды, снизилась с 65% до 61%. Согласно данным Bank of America, за последние 3 недели из активно управляемых фондов казначейских облигаций было выведено 6,2 миллиарда долларов. Инвесторы переключаются на 2-летние и 5-летние облигации.

В этой обстановке инвесторы ищут баланс между сохранением технической работоспособности рынка казначейских облигаций и опасениями по поводу устойчивости бюджета. По мере ослабления доллара инвесторы диверсифицируют свои портфели: приток иностранного капитала в японские акции увеличился на 29%, цены на такие важные металлы, как вольфрам, выросли на 38%, а общая стоимость криптовалютного рынка поднялась выше 2,75 триллиона долларов.

Оценка

Хотя оценка ФРС исключает риск системной перегрузки в ближайшей перспективе, при долговом бремени в 40 триллионов долларов «хорошо функционирующий» рынок казначейских облигаций — это не то же самое, что «здоровый» рынок. На аукционах есть спрос, присутствует ликвидность, рынок репо работает — это технический успех. Однако доходность 4,70%, растущая срочная премия и колебания иностранного спроса показывают, что рынок требует более высокой доходности для поглощения долга.

В ближайший период решающими будут три показателя:
1. Сохранятся ли коэффициенты покрытия заявок на предстоящих аукционах 10-летних и 30-летних облигаций выше 2,5x, 2. Будут ли иностранные центральные банки увеличивать или начнут сокращать свои вложения объёмом 8,3 триллиона долларов, 3. Решение ФРС замедлить или прекратить QT.
Пока рынок работает, но эта функциональность достигается высокой ценой и при высоких процентных ставках. Для долгосрочного доверия необходимо замедлить темпы роста долга.

Эта публикация не является инвестиционной рекомендацией и предназначена исключительно для информирования о состоянии рынка.

#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell