#Gate股票观点挑战 $SK Hynix Goldman Sachs: SK hynix выкупит и аннулирует акции на 40 триллионов вон, пространство для дальнейших выплат остаётся

Выкуп и аннулирование акций SK hynix на 40 триллионов вон — это только начало? После закрытия корейского фондового рынка 19 августа SK hynix представила план обратного выкупа и аннулирования акций на сумму 40 триллионов вон, что в расчёте по цене закрытия 18 августа соответствует примерно 3,3% выпущенных акций.
В опубликованном в тот же день отчёте Goldman Sachs напрямую скорректировал прогнозы прибыли: прогноз прибыли на акцию на 2026–2028 годы повышен на 4%, 10% и 10% соответственно. Ещё более примечательно то, что этот выкуп не является разовой акцией: компания прямо заявила, что в дальнейшем реализует дополнительные программы выкупа и дивидендных выплат, а подробный план будет опубликован примерно во время выхода финансовой отчётности за третий квартал этого года. Ключевые детали программы выкупа: выкуп начнётся 20 августа и завершится в течение трёх месяцев, при этом ежедневный объём выкупа заранее не установлен.
Компания объяснила решение предельно прямо: текущая цена акций, по её мнению, не отражает точно фактическую стоимость компании. Выкуп и аннулирование акций позволят оптимизировать распределение капитала и повысить акционерную стоимость. Если считать только количество акций, в рамках этой программы планируется аннулировать около 24 миллионов акций — это уже больше 17,7 миллиона акций, выпущенных компанией недавно в рамках листинга ADR.
Проще говоря, этот выкуп не только не размоет доли существующих акционеров, но и полностью компенсирует влияние расширения акционерного капитала из-за выпуска ADR. Ключевое обновление политики выплат акционерам: многие обращают внимание только на цифру 40 триллионов, не замечая, что компания одновременно обновила долгосрочные правила выплат акционерам. Ранее 50% совокупного свободного денежного потока за 3 года направлялись на выплаты акционерам, а теперь формулировка изменена на «не менее 50%». Формы выплат включают обратный выкуп акций и денежные дивиденды.
Компания также упомянула, что рассматривает возможность увеличения дивидендных выплат, включая фиксированные и специальные дивиденды. Полные детали политики выплат будут опубликованы примерно во время телефонной конференции по итогам финансовой отчётности за третий квартал 2026 года, ориентировочно в конце октября.
Судя по ожиданиям рынка, после раскрытия информации о квартальных дивидендах 7 августа и с учётом общих обсуждений в отрасли большинство участников ожидали публикации новой программы в конце августа — начале сентября. Фактическая реализация состоялась немного раньше ожиданий, что также свидетельствует о высокой готовности компании продвигать выплаты акционерам.
Ещё более весомый сигнал заключается в том, что компания намекнула: дополнительные выплаты в рамках этого раунда не будут разовой акцией, и в дальнейшем последуют новые меры. Проще говоря, эти 40 триллионов — только первая волна, впереди есть дальнейшие планы. Корректировка прогнозов прибыли и оценка пространства для выплат
В отчёте Goldman Sachs одновременно повышены прогнозы прибыли на акцию, причём логика корректировки полностью связана с сокращением числа акций в результате их выкупа и аннулирования; прогнозы выручки и операционной прибыли не изменились. После корректировки прогноз прибыли на акцию на 2026 год повышен с 385 716 до 399 504 вон, на 2027 год — с 446 813 до 491 918 вон, а на 2028 год — с 510 395 до 560 997 вон. За три года повышение составило 3,6%, 10,1% и 9,9% соответственно.

Если оценивать общий потенциал выплат акционерам, Goldman Sachs ожидает, что совокупный свободный денежный поток компании за 2025–2027 годы составит около 252 триллионов вон. При доле выплат акционерам в 55% общий объём выплат оценивается примерно в 140 триллионов вон. С учётом уже объявленного выкупа на 40 триллионов и рассчитанных моделью совокупных дивидендов за тот же период примерно на 30 триллионов вон, в рамках текущего цикла политики остаётся около 70 триллионов вон, которые будут реализованы через выкуп и аннулирование акций. В расчёте по текущей рыночной капитализации такой объём выплат соответствует доходности для акционеров около 3,5% в 2026 году, а в 2027 году она вырастет примерно до 8%. Логика происходящего в рамках отраслевого цикла
Если рассматривать это событие в контексте цикла всей индустрии памяти, становится понятнее, откуда у компании такая уверенность. SK hynix — мировой лидер рынка HBM, второй по величине поставщик DRAM в мире и один из ведущих мировых производителей NAND.
В отчёте Goldman Sachs говорится, что весь 2026 год будет проходить в условиях мощного восходящего цикла в индустрии памяти. Ключевым драйвером станет продолжающееся увеличение капитальных затрат крупных облачных провайдеров на ИИ. Темпы роста спроса на серверную память, включая серверную DRAM, SOCAMM, HBM и корпоративные SSD, значительно превысят темпы роста предложения. В финансовых показателях это выразится во взрывном росте прибыли и денежного потока.
Согласно прогнозу Goldman Sachs, общая выручка компании в 2026 году достигнет 345,48 триллиона вон, увеличившись на 255,6% в годовом выражении; EBITDA составит 281,9 триллиона вон, а маржа EBITDA достигнет 81,6%; чистая маржа составит около 77,1%. При таком уровне прибыльности денежный поток компании будет очень значительным: свободный денежный поток в 2026 году ожидается на уровне 74,93 триллиона вон, а в 2027 году он вырастет до 149,45 триллиона вон. Всем, кто работал в полупроводниковой отрасли, хорошо известно, что циклические колебания в индустрии памяти крайне велики: в период спада компании вынуждены сокращать расходы, чтобы пережить цикл, а в период подъёма денежный поток быстро материализуется.
Готовность SK hynix повысить долю выплат акционерам и досрочно реализовать крупный выкуп по сути отражает уверенность компании в силе и продолжительности текущего восходящего цикла в индустрии памяти. Особенно это касается прироста прибыли от бизнеса HBM, благодаря которому предсказуемость денежного потока компании значительно выше, чем в предыдущих циклах. Эволюция политики выплат акционерам: если оглянуться на изменения в политике выплат акционерам, можно чётко увидеть смену подхода. В 2019–2021 годах политика в основном строилась на фиксированных дивидендах: по 1 000 вон на акцию, а ещё 5% свободного денежного потока направлялись на дополнительные дивиденды.
В 2022–2024 годах политика была обновлена: 50% совокупного свободного денежного потока за 3 года направлялись на выплаты акционерам, а фиксированный дивиденд был повышен до 1 200 вон на акцию. В рамках новейшей политики на 2025–2027 годы сначала сохранялась доля в 50%, а теперь она была изменена на «не менее 50%», при этом доля выкупа акций увеличивается, и политика больше не ограничивается денежными дивидендами.
Эта эволюция соответствует постепенному росту масштаба прибыли и способности компании генерировать денежный поток. В период подъёма при достаточном денежном потоке выкуп и аннулирование акций напрямую сильнее увеличивают стоимость долей акционеров, чем простая выплата дивидендов, а также лучше отражают оценку компанией собственной стоимости.

Факторы неопределённости в отрасли
В этом отчёте Goldman Sachs установил целевую цену на 12 месяцев на уровне 3,5 миллиона вон, используя метод оценки на основе среднего коэффициента P/E за 2026–2027 годы. Целевой P/E составляет 9.
Соответствующая оценка отражает позицию исходного учреждения и не является инвестиционной рекомендацией. В отчёте также упоминается несколько факторов неопределённости в отрасли.
Во-первых, значительное ухудшение баланса спроса и предложения в индустрии памяти либо отставание темпов технологических итераций от ожиданий;
во-вторых, ослабление конечного спроса на смартфоны, ПК и серверы, что повлияет на общий спрос на традиционные виды памяти;
в-третьих, опережающий ожидания прогресс Samsung в бизнесе HBM, который изменит конкурентную структуру рынка HBM;
в-четвёртых, снижение капитальных затрат, связанных с ИИ, что повлияет на общий спрос на HBM, а затем на соответствующую выручку и прибыль компании. Эти факторы неопределённости на самом деле являются нормой для индустрии памяти: технологические итерации, дисбаланс спроса и предложения и действия конкурентов — каждый из них влияет на темпы отраслевого цикла. Как долго продлится этот восходящий цикл в индустрии памяти, вызванный ИИ, в конечном счёте будет зависеть от фактической реализации конечного спроса.

Как вы оцениваете масштабные выплаты акционерам со стороны этого лидера индустрии памяти в текущем цикле? $SK Hynix