#Gate股票观点挑战 +$UNITREE

‌一、Показатели宇树科技 в первый день торгов: высокий ажиотаж, завышенная оценка

宇树科技（688836.SH）официально вышла на рынок STAR Market 19 августа 2026 года по цене размещения 150,80 юаня за акцию. В первый день торгов цена открытия составила 1 100 юаней за акцию, подскочив на 629,44%, а рыночная капитализация в моменте достигала 444,9 миллиарда юаней; цена закрытия составила 845 юаней за акцию, рост — 460,34%, а рыночная капитализация — около 341,8 миллиарда юаней.

Динамический коэффициент P/E достиг 811, что значительно превышает среднеотраслевой показатель: статический P/E в отрасли производства универсального оборудования, к которой относится宇树, составляет лишь 38,56, а у сопоставимой гонконгской компании UBTECH — около 19,37.

二、Фундаментальные показатели: сочетание высоких темпов роста и их замедления

Взрывной рост за последние два года: в 2025 году выручка достигла 1,699 миллиарда юаней, увеличившись на 332,64% в годовом выражении; скорректированная чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 591 миллион юаней, показав рост на 652,78%. Продажи гуманоидных роботов выросли с 5 единиц в 2023 году до 5 215 единиц, выручка достигла 868 миллионов юаней, а валовая маржа сохранилась на уровне 63%. В 2025 году глобальные поставки гуманоидных роботов составили около 16,6 тыс. единиц, при этом宇树 заняла первое место в мире с показателем 5 511 единиц и долей рынка более 30%.

В 2026 году темпы роста заметно замедлились: в первом квартале выручка составила 423 миллиона юаней, увеличившись на 68,49% в годовом выражении, однако скорректированная чистая прибыль снизилась на 52,55%. Ожидается, что выручка в первом полугодии составит от 1,052 до 1,128 миллиарда юаней, а темпы роста снизятся до 35,62–45,41%.

三、Ключевая инвестиционная логика

1. Барьер издержек благодаря собственной разработке полного стека

宇树 в значительной степени самостоятельно разрабатывает ключевые компоненты — двигатели, редукторы, приводы, энкодеры и другие. На аутсорсинговые компоненты приходится лишь 10–20% общей себестоимости, а доля закупаемых компонентов составляет всего 14–18%. В 2025 году валовая маржа основного бизнеса составила около 60%, а валовая маржа гуманоидных роботов достигла 63,2%.

2. Формирование «оценочного якоря» отрасли

Будучи «первой акцией гуманоидных роботов» на рынке A-share,宇树 после выхода на биржу установила ориентир публичной оценки для всей отрасли embodied intelligence. Цена размещения соответствует коэффициентам PS около 36 и 20 на 2025/2026 годы соответственно, тогда как средние прогнозные показатели PS сопоставимых компаний на 2025/2026 годы составляют около 17 и 11. Это предполагает определённую премию, но также рассматривается как оценка дефицитности актива.

3. Заблаговременное дисконтирование долгосрочного потенциала роста

Nomura Securities впервые начала покрытие компании с рекомендацией «покупать», спрогнозировав выручку в 2026–2028 годах на уровне 2,687, 5,396 и 13,184 миллиарда юаней соответственно, при совокупном темпе роста 122%. Guoxin Securities указывает, что ключевое допущение, заложенное в коэффициенте P/E 219, заключается в следующем: рынок покупает не результаты 2026 года, а заблаговременно дисконтирует перспективу рынка гуманоидных роботов объёмом в несколько триллионов юаней.

四、Риски, требующие внимания

Риск опережающей оценки: динамический коэффициент P/E 811 означает, что цена акций уже учитывает крайне оптимистичные ожидания на будущее. Если рыночный ажиотаж спадёт или результаты окажутся хуже прогнозов, давление на котировки при коррекции будет огромным.

Продолжающееся замедление темпов роста: с роста выручки на 332% в 2025 году до ожидаемых лишь 35–45% в первом полугодии 2026 года — обвальное снижение темпов. В первом квартале скорректированная чистая прибыль рухнула более чем на 52% в годовом выражении.

Неопределённость коммерциализации: текущий спрос по-прежнему сосредоточен главным образом в сфере научных исследований, образования, развлечений и государственных закупок, тогда как доля промышленного и коммерческого применения остаётся низкой. Ключевой переменной для робототехнической отрасли является способность действительно реализовать прикладные сценарии.

Возможности «мозга» ещё предстоит подтвердить: почти половина привлечённых средств будет направлена на разработку embodied-моделей большого размера, однако пока неизвестно, сможет ли компания успешно перейти от лидера в области аппаратного обеспечения к интегрированной платформе «аппаратное обеспечение + алгоритмы».

宇树科技 — ведущий производитель гуманоидных роботов, обладающий значительными преимуществами в инженерной реализации аппаратного обеспечения, контроле издержек и возможностях массового производства, однако её текущая оценка уже в полной мере (и даже чрезмерно) учитывает ожидания высоких темпов роста в течение нескольких будущих лет. Для инвесторов, позитивно оценивающих долгосрочные перспективы направления embodied intelligence, ключевой вопрос заключается в следующем: сможет ли компания в период переваривания высокой оценки продолжать обеспечивать рост, значительно превышающий среднеотраслевые темпы, и перейти от производителя аппаратного обеспечения к интегрированной платформенной компании «мозг + данные + аппаратное обеспечение».