‍#我的七夕交易分享 Глобальные технологические акции падают, но сектор памяти — сильнее всех: ослабевает вера в AI или это коррекция цикла?

#我的七夕交易分享 Все мировые технологические акции падают, но сектор памяти — сильнее всех: пошатнулась вера в AI или это циклическая коррекция?

18 августа фьючерсы на Nasdaq упали на 1,23%, SanDisk и Western Digital — более чем на 6% — так этот вызванный AI бум в секторе памяти всё ещё «в пути» или уже близок к завершению?
18 августа перед открытием американского рынка всё было в красной зоне. Фьючерсы на Nasdaq упали на 1,23%, фьючерсы на S&P 500 — на 0,54%. Но по-настоящему бросались в глаза чипы памяти: SanDisk и Western Digital упали более чем на 6%, SK hynix, Micron и Marvell — более чем на 5%, а Lumentum и Coherent из сектора оптических коммуникаций также просели более чем на 6%.
Многие спрашивают: все мировые технологические акции падают, почему же сектор памяти рухнул сильнее всех? Сегодня разберём эту логику и заодно поговорим о перспективах.
Разберём по трём уровням: первый — макроэкономика, о ней вы, вероятно, уже знаете; второй — специфические негативные факторы самого сектора памяти, и это главное; третий — что будет дальше.

I. Макроуровень: все технологические акции оказались под ударом
Напряжённость на Ближнем Востоке сохраняется, соглашение о судоходстве через Ормузский пролив до сих пор не заключено, и цены на нефть пошли вверх. Рост цен на нефть вновь разогревает инфляционные ожидания; на этом фоне доходность 10-летних казначейских облигаций США уже подскочила до 4,75%, достигнув многолетнего максимума.
Когда ставки растут, сильнее всего страдают высокооценённые быстрорастущие компании, чья привлекательность основана на дисконтировании будущих денежных потоков. Поэтому средства перетекают из акций роста в защитные активы, а технологический сектор в целом испытывает давление. Этот уровень объясняет, «почему все технологические акции падают», но не объясняет, «почему сектор памяти падает вдвое сильнее Nasdaq». Для ответа нужно перейти ко второму уровню.

II. Четыре специфических негативных фактора для сектора памяти: вот настоящая причина столь сильного падения① Пошатнувшаяся вера в AI — именно здесь находится настоящий приростСегодняшняя новость содержит одну деталь: Гундлах из DoubleLine Capital предупредил, что продвигаемое Nvidia совместно с Уолл-стрит финансирование AI-инфраструктуры на сумму более 500 миллиардов долларов, скорее всего, является сигналом пика AI-ажиотажа; «большой шортист» Берри также постоянно говорит о чрезмерных инвестициях в AI и утверждает, что через несколько лет эти чипы устареют. Память, особенно широкополосная HBM, стала самым быстрорастущим сегментом нынешнего AI-ралли. Когда вера в AI ослабевает, первой закрывается самая переполненная сделка — и первой под удар попадает память. Это не обвал фундаментальных показателей, а чрезмерная концентрация позиций.
② Публикация отчётности оборачивается распродажей — разрыв с ожиданиями важнее самих результатовКвартальная выручка SanDisk выросла на 372% год к году, а Western Digital — на 44%; цифры выглядят впечатляюще. Однако после закрытия торгов акции резко упали. Причина одна: прогноз на следующий квартал не дотянул до уже заоблачных ожиданий рынка. Что ещё хуже, с начала года SanDisk вырос более чем на 460%, а Western Digital — примерно на 200%, поэтому весь оптимизм, который можно было заложить в цены, уже был учтён. После публикации результатов держатели прибыли массово начали фиксировать её — это и называют «распродажей после отчётности».
③ Усиление ожиданий повышения ставок — ещё один удар по высоким оценкамДоходность 10-летних казначейских облигаций США подскочила до 4,75%, и рынок начал опасаться повышения ставок — появились сообщения, что председатель ФРС Уоллер уже готов начать повышать ставки, как только инфляционные показатели вновь ускорятся. Для высокооценённых быстрорастущих компаний, которые и без того испытывают давление высоких ставок, это двойной удар. Сектор памяти как высокобетовый актив реагирует ещё сильнее.
④ Разногласия относительно собственного цикла — опасения по поводу перехода от «расширения производства к избытку»Память — типичный циклический сектор: взрывной рост спроса → повышение цен → расширение производства → превышение предложения над спросом → снижение цен. Сейчас рынок ожесточённо спорит о том, на каком этапе находится цикл. Citigroup считает, что запасы остаются низкими, коэффициент обеспеченности спроса и предложения снизился с 70% до 50%, а корпоративный спрос на AI способен компенсировать слабость потребительского сегмента, поэтому сохраняет оптимистичный взгляд; другая сторона считает, что отрасль переходит от «расширения производства» к «избытку предложения». Одного этого разногласия достаточно, чтобы акции резко метались вверх и вниз.

III. Прогноз: краткосрочная волатильность, в среднесрочной перспективе важны три фактора
В краткосрочной перспективе волатильность будет только расти. Пока не исчезнет вопрос «не подошло ли к концу финансирование AI», высокобетовая природа сектора памяти будет и дальше усиливать движения как вверх, так и вниз. Если в какой-то день доходность казначейских облигаций США снизится или ситуация с нефтью и Ближним Востоком хотя бы немного улучшится, возможен технический отскок; но для разворота тренда нужно, чтобы опасения по поводу финансирования AI оказались необоснованными либо чтобы крупнейшие компании подтвердили свои планы реальными капитальными расходами.
В среднесрочной перспективе рынок разделился на два лагеря.
Оптимисты, включая Citigroup, говорят о низких запасах и лишь начинающемся корпоративном спросе на AI — цикл роста ещё не завершён; осторожные инвесторы считают, что цикл расширения производства достиг пика и цены должны снизиться.

Чтобы действительно разобраться, достаточно следить за тремя показателями: динамикой цен на HBM, прогнозами крупнейших производителей на следующий квартал и тем, материализуются ли капитальные расходы на AI.

Подводя итог, происходящее больше похоже на «слишком быстрый рост, которому нужна передышка, плюс перезагрузка ожиданий», а не на «конец AI». Для сектора памяти как циклического актива важнее смотреть на дно, а не на потолок; но как на самую переполненную AI-сделку прямо сейчас на него в краткосрочной перспективе по-прежнему будет давить закрытие позиций.$SNDK ‌